تسعى Blackstone لجمع 36 مليار دولار أخرى للمراهنة على Anthropic! ارتفاع جنوني في "توريق" قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فمن سيدفع ثمن التخلف المحتمل عن السداد؟

أفادت تطبيقات أخبار تمويل智通 بأن عملاق الأسهم الخاصة وإدارة الأصول البديلة في وول ستريت، Blackstone، قد بدأ مناقشات أولية مع المستثمرين لاستكشاف اهتمام السوق بجولة ثانية ضخمة من تمويل الديون المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، والتي ستُستخدم لتمويل رائدة تطبيقات الذكاء الاصطناعي Anthropic لاستخدام شرائح الحوسبة TPU من Google التابعة لشركة Alphabet.

ونقلت وسائل إعلام عن مصادر مطلعة أن إحدى الخطط الأولية تهدف إلى جمع ما لا يقل عن 36 مليار دولار من تمويل الديون. وذكر المطلعون أن تفاصيل مثل حجم التمويل وهيكل الصفقة، وحتى ما إذا كانت Blackstone ستقود عملية التمويل من عدمه، لا تزال قيد المناقشة وقابلة للتغيير. وطلب هؤلاء الأشخاص عدم الكشف عن هويتهم لعدم حصولهم على تفويض بالتعليق علنًا.

تُعزز هذه الجولات الضخمة من التمويل للذكاء الاصطناعي في المقام الأول يقينية أوامر سلسلة التوريد في مجال الحوسبة، ثم تأتي بعد ذلك تحديات فقاعة الذكاء الاصطناعي ومخاطر السيولة. جولة التمويل الثانية التي تناقشها Blackstone والتي لا تقل عن 36 مليار دولار، إلى جانب صفقة AI XPV بقيمة 35 مليار دولار التي أنجزتها كل من Apollo وBlackstone، تهدف جوهريًا لتحويل جزء من توقعات إيرادات Claude المستقبلية لشركة Anthropic إلى أوامر شراء حالية متعلقة بتجميعات حوسبة الذكاء الاصطناعي عبر شرائح Google TPU، والاتصالات والبنية التحتية الضوئية، ووحدات المعالجة المركزية لمراكز البيانات، وشبكات إيثرنت عالية الأداء، ومكونات التخزين من HBM/DRAM/NAND، بالإضافة إلى مصادر الطاقة لسلسلة مراكز البيانات.

تمويل الدفعة الأولى من منصة AI XPV يدعم أكثر من 1 جيجاوات من الطاقة الحوسبية، مع خطة لدعم نشر أكثر من 20 جيجاوات بحلول عام 2028؛ وهذا يعني أن أوامر شراء الشرائح لم تعد تعتمد بالكامل على التدفق النقدي الفعلي لمعامل الذكاء الاصطناعي، بل يمكن "تسويقها" عبر SPV، وتأجير طويل الأجل، ودعم ائتماني من الموردين. لذلك، فإن رؤية أوامر شراء موردين مثل Broadcom لسلسلة حوسبة الذكاء الاصطناعي، ونظام Google TPU الإيكولوجي، والمعدات الشبكية، وموردي الكهرباء ومعدات مراكز البيانات الرئيسيين ستمتد بشكل كبير على المدى القصير.

الخطر يكمن في أن الهندسة المالية لم تلغِ مخاطر السداد، بل نقلتها فقط من الميزانية العمومية لمعامل الذكاء الاصطناعي إلى دائني SPV وموردي الشرائح ومنصات الحوسبة السحابية وضامنيها. هذه الجولة من ازدهار الذكاء الاصطناعي ليست حتمية الانهيار، لكن نقطة تسعيرها الأساسية تتجه من الاختراق التكنولوجي إلى قدرة سلسلة الائتمان على الاعتماد على التدفقات النقدية الحقيقية. تتوقع Castle Securities أن تمويل الديون لشرائح الذكاء الاصطناعي قد يتجاوز 500 مليار دولار بحلول عام 2028، مما يجعل مصطلح "مخاطر الرافعة المالية الائتمانية كمحفز محتمل" توصية تحليلية معقولة للمستثمرين.

سباق تمويل الذكاء الاصطناعي يحطم الأرقام القياسية: Blackstone تخطط لجمع ما لا يقل عن 36 مليار دولار، وخريطة Anthropic للحوسبة تركز على شرائح Google TPU

إذا اكتملت هذه الصفقة بحجم قريب من المتوقع، فستتجاوز صفقة التمويل بالدين بقيمة 35 مليار دولار التي نظمتها Apollo Global Management وBlackstone منذ حوالي شهرين لتأجير شرائح الذكاء الاصطناعي المخصصة من Google لصالح Anthropic، وهي واحدة من أكبر صفقات التمويل بالدين في تاريخ أسواق الائتمان الخاصة.

رفض ممثلو Blackstone وApollo وAnthropic وGoogle التعليق.

مع اندفاع وادي السيليكون لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تبادر الشركات الرائدة إلى تنفيذ صفقات مالية معقدة ومتشابكة لضمان الحصول على موارد القوة الحوسبية. Google هي واحدة من أوائل المستثمرين في Anthropic، حيث اشترت أسهمها عدة مرات، وهي الآن تزداد دعمًا لهذه الشركة الناشئة بتقديم ضمانات لتمويل بناء مراكز البيانات على نطاق واسع.

وتأتي هذه الجولة الجديدة المحتملة من التمويل عقب تقديم Anthropic بسرية لطلب طرح عام أولي في سوق الأسهم الأمريكية، ساعية للالتحاق بالسوق قبل منافستها OpenAI. كمنشئ لسلسلة نماذج Claude AI، تخطط Anthropic، بدعم من ترتيبات التمويل السابقة وبمساعدة Google، لاستئجار شرائح حوسبة عالية الأداء في خمسة مراكز بيانات.

تسعى شركات التكنولوجيا العالمية لاستخدام كافة قطاعات سوق الائتمان لتلبية متطلبات رأس المال غير المسبوقة للذكاء الاصطناعي، الأمر الذي دفع عمالقة إدارة الأموال في وول ستريت إلى تصميم هياكل دين جديدة لتواكب وتيرة توسع القطاع. بسبب القلق من أن استثمارات الذكاء الاصطناعي قد لا تحقق العوائد المرجوة، اضطرت بعض الشركات مؤخرًا لدفع عوائد قياسية عند إصدار ديون جديدة.

هذا العام، أسست Broadcom وApollo وBlackstone منصة تعاونية باسم "AI XPV Platform" لمساعدة شركات تطوير تقنيات الذكاء الاصطناعي الرائدة، بما في ذلك Anthropic، في تمويل بنية الحوسبة. كانت صفقة التمويل بالدين ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي بقيمة 35 مليار دولار التي أُنجزت قبل حوالي شهرين هي أولى تطبيقات هذه المنصة.

في تلك الصفقة، وفرت Broadcom دعمًا للجزء الأكبر من الدين الممتاز من خلال تمويل ضماني. ووفقًا لتقارير إعلامية سابقة، عملت Morgan Stanley كمستشار لشركة Broadcom وساعدت في ترتيب الصفقة. لم يرد ممثل Broadcom على طلبات التعليق.

وول ستريت تبدأ عملية "توريق الحوسبة": Anthropic وMeta تحولان جزءًا من الطلب المستقبلي إلى إيرادات حالية، وسوق الذكاء الاصطناعي تدخل مرحلة الرافعة المالية الائتمانية

تمويل AI XPV بقيمة 35 مليار دولار يستهدف دعم توسع Anthropic في الحوسبة بأكثر من 1 جيجاوات، في حين تبلغ الدفعة الثانية المحتملة من Blackstone ما لا يقل عن 36 مليار دولار. من خلال دمج دفعة تمويل XPV بقيمة 35 مليار دولار مع تمويل Blackstone المقترح، يتم تحويل جزء من توقعات الإيرادات القوية المستقبلية لشركة Anthropic إلى أوامر شراء فورية للـTPU ومراكز البيانات، ويدعم التمويل أكثر من 1 جيجاوات من القوة الحوسبية في المرحلة الأولى مع هدف نشر عالمي يتجاوز 20 جيجاوات لبنية الذكاء الاصطناعي.

كل هذا يعني أن أوامر شراء الشرائح لا تعتمد بعد الآن بالكامل على التدفق النقدي الحالي لمعاهد الذكاء الاصطناعي، بل يمكن لعمالقة إدارة الأصول في وول ستريت "تسويقها" عبر SPV، وتأجير طويل الأجل، ودعم ائتماني من الموردين. ولذلك سترتفع بشكل كبير رؤية أوامر الشراء لدى موردي Broadcom لسلاسل حوسبة الذكاء الاصطناعي، ونظام Google TPU البيئي، والمعدات الشبكية، والكهرباء، وموردي مكونات مراكز البيانات الرئيسيين على المدى القريب.

الخطر يكمن في أن الهندسة المالية لم تلغِ مخاطر السداد، بل مجرد نقلتها من الميزانية العمومية لمعامل الذكاء الاصطناعي إلى دائني SPV وموردي الشرائح ومنصات الحوسبة السحابية وضامنيها. هيكل تمويل Anthropic يعتمد على شراء SPV لشرائح TPU من Google وتأجيرها إلى Anthropic، ويعتمد الجزء الأكبر من الدين الممتاز على دعم القيمة المتبقية المقدم من Broadcom، مما يخفض العائد الرئيسي البالغ حوالي 25 مليار دولار إلى حوالي 5.75%؛ بينما يبلغ عائد الدين الثانوي، غير المضمون، حوالي 8.5%. هذا يخلق حلقة تمويل مغلقة نموذجية من الموردين: موردي الشرائح يدعمون مبيعات العملاء بالائتمان، فيتحول طلب الشراء إلى إيراد المورد وقاعدة التقييم. إذا كان نمو إيرادات Anthropic أو معدل استخدام الحوسبة أو تمويل IPO دون التوقعات، فقد تنتقل المخاطر عكسيًا عبر سلسلة "دفعات الإيجار – خدمة الدين لـSPV – القيمة المتبقية للشرائح – ضمان المورد".

وتُظهر Meta، الشركة الأم لـFacebook، أن هذا النوع من الالتزامات الرأسمالية خارج الميزانية العمومية قد صعد من تدابير على مستوى المشروع ليصبح نموذج تمويل أساسي لعمالقة التكنولوجيا. حتى نهاية يونيو 2026، بلغت التزامات Meta غير المدخلة بعد في الميزانية بسبب عقود الإيجار غير المعقودة 278.99 مليار دولار، بارتفاع ملحوظ عن الربع السابق؛ وفي يوليو، أبرمت عقود إيجار لمراكز بيانات بقيمة نحو 68 مليار دولار لمدة 18-20 عامًا، بالإضافة إلى التزامات عقود غير قابلة للإلغاء بقيمة 349.31 مليار دولار، وما يصل إلى 14.72 مليار دولار من التزامات شراء سعة سحابية محتملة.

في الوقت ذاته، رفعت Meta توجيهات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى نطاق 130-145 مليار دولار. من الناحية الفنية، هذه الديون ومشاريع تمويل الذكاء الاصطناعي ليست "ديون خفية" بالمعنى التقليدي، لكنها تصب في التزامات دفع ثابتة طويلة الأجل: بعد دخول المنشآت الخدمة، ستدخل التزامات الإيجار تدريجيًا إلى البيانات المالية، بالإضافة إلى أن ضغط التدفق النقدي يكون قد تم تثبيته مسبقًا عبر العقود.

تتوقع Castle Securities أنه بحلول عام 2028، قد يتجاوز إصدار الديون الجديدة لشراء شرائح الذكاء الاصطناعي وحدها 500 مليار دولار، وهو ما يعادل أكثر من 5% من مؤشر السندات ذات الدرجة الاستثمارية الأمريكية حينئذٍ، مع احتمال تجاوز الإصدار السنوي لعام 2028 مبلغ 250 مليار دولار، وتمتد أغلب آجال الديون بين ثلاث إلى خمس سنوات فقط لمواءمة العمر الاقتصادي القصير للشرائح. الخطر الحقيقي لا يكمن في "حجم الديون الهائل" فحسب، بل في عدم التوافق بين الديون قصيرة الأجل والأصول سريعة الاهتلاك من جهة، والإيرادات طويلة الأمد وغير المؤكدة للذكاء الاصطناعي من جهة أخرى: إذا استمرت أسعار الفائدة مرتفعة، أو انخفضت أسعار خدمات الذكاء الاصطناعي، أو أدت التحديثات السريعة في بنية الشرائح إلى انخفاض مفاجئ في القيمة المتبقية للمعدات القديمة، أو طالب سوق الائتمان بفوارق إصدار أعلى، فقد تواجه العديد من المشاريع "جدار إعادة التمويل" بحلول عام 2028، مما يضغط على تخصيص السندات في قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات، وينشأ عنه توسع في الفوارق الائتمانية وانكماش سيولة الائتمان الخاص.

وبالتالي، يرى بعض المحللين المخضرمين في وول ستريت أنه يجب فصل "أوامر الشراء الممولة" عن "متطلبات النقد النهائي" في التقييم الاستثماري: إعطاء الأولوية لتخصيص الشركات التي لديها تنوع في العملاء، ونقد صافٍ وفير، وأوامر مسبقة الدفع أو تعهدات غير قابلة للإلغاء، وقادرة بإستمرار على توليد تدفق نقدي حر من قادة قطاع الشرائح والبنية التحتية؛ أما المشروعات التي تعتمد على SPV أو ضمان الموردين أو الاستثمار الدائري أو إيجارات معامل الذكاء الاصطناعي الواحدة، فيجب رفع هامش المخاطرة لها مع مراقبة فروق الأسعار الائتمانية، CDS، معدلات الرفع المالي المعدلة للإيجار، القيمة المتبقية للشرائح، ونسبة استخدام الحوسبة. عمومًا، هذه الموجة من ازدهار الذكاء الاصطناعي ليست مرشحة حتميًا للانهيار، لكن نقطة التسعير الرئيسية تحولّت من مدى تغلغل التقنية إلى قدرة سلسلة الائتمان على الاعتماد على التدفقات النقدية الحقيقية.