من الذكاء الاصطناعي إلى الذهب وسندات الخزانة الأمريكية: كل شيء تقريبًا يتجه نحو أعلى مستوياته، والأسواق تستقبل "كل شيء في القمة"

الأسواق العالمية تدخل الآن مرحلة نادرة تسمى "الكل مرتفع": أرباح الشركات، الإنفاق الرأسمالي، السلع الأساسية، أسعار الفائدة، والمراكز السوقية، حيث تقترب المؤشرات بشكل متزايد من مستوياتها التاريخية الأعلى.

أبرز التغييرات جاءت من الذكاء الاصطناعي (AI). وصلت توقعات الإنفاق الرأسمالي على مدى الاثني عشر شهراً القادمة لدى شركات الحوسبة السحابية الأمريكية العملاقة إلى 940 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف ما كانت عليه في أوائل 2025؛ وفي الوقت ذاته، ارتفعت توقعات نمو أرباح مؤشر S&P 500 لعام 2026 إلى 34%، وهو أعلى بكثير من 15% في بداية العام.

ولكن هذا الازدهار لا يقتصر على قطاع التكنولوجيا فقط. أسعار الطاقة ترتفع بسرعة، الاحتياطيات الذهبية تزداد باستمرار، عوائد سندات الخزانة الأمريكية تصل لأعلى مستوياتها منذ سنوات، كما تتحسن بيانات الأرباح والاقتصاد في الأسواق الناشئة وأوروبا في الوقت نفسه، ما يوّسع من قاعدة النمو العالمي.

المشكلة تكمن في أن النمو، التضخم، أسعار الفائدة والمراكز السوقية، ترتفع معاً، مما يجعل التفاؤل السوقي أكثر هشاشة. ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيستمر، وهل سيؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى رفع التضخم مجدداً، وهل ستؤدي الانعكاسات المفاجئة في صفقات التداول المتكدسة إلى تضخيم التقلبات، كل ذلك أصبح متغيرات يجب أن يحذر منها السوق.

انفجار الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي، وتوقعات الأرباح في تصاعد متزامن

الدافع الأساسي لهذه الدورة هو دورة الإنفاق الرأسمالي الفائقة للذكاء الاصطناعي. ووفقاً لبيانات بنك أمريكا، فقد ارتفعت توقعات إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة الأمريكية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة من أقل من 300 مليار دولار في أوائل 2025 إلى 940 مليار دولار، أي أكثر من ثلاثة أضعاف، مع سرعة توسع تتجاوز بكثير دورات الاستثمار التكنولوجي السابقة.

ارتفاع الإنفاق الرأسمالي يعيد كذلك تشكيل توزيع الأرباح في قطاع التكنولوجيا. فطلب الذكاء الاصطناعي يدفع الأموال من شركات الحوسبة السحابية العملاقة نحو شركات أشباه الموصلات، ويتوافق أداء مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا ارتباطاً وثيقاً مع تعديلات توقعات الأرباح الفصلية. وفي الوقت نفسه، يتسارع التحول التجاري للذكاء الاصطناعي بسرعة، إذ وصل الدخل السنوي الاقتصادي للذكاء الاصطناعي حتى نهاية أغسطس إلى 229 مليار دولار، بنمو سنوي يبلغ 3.5 أضعاف.

الجانب الربحي قوي بشكل استثنائي أيضاً. ووفقاً لبيانات Compound، ارتفعت توقعات نمو أرباح مؤشر S&P 500 لعام 2026 إلى 34%، أي أكثر بكثير من 15% في بداية العام. عادةً ما يظهر هذا التسارع فقط في مراحل التعافي بعد الركود، إلا أن الاقتصاد الأمريكي لم يدخل بعد في مرحلة ركود.

وفي الوقت ذاته، أشارت Goldman Sachs إلى أن هامش أرباح قطاع التكنولوجيا قد بلغ حالياً أعلى مستوياته التاريخية نتيجة عوامل دورية وهيكلية مشتركة، ومتوقع أن يساهم قطاع التكنولوجيا بحوالي ربع أرباح الشركات العالمية خلال الاثني عشر شهراً القادمة.

المصدر: بنك أمريكا

خلف "ارتفاع كل شيء"، ضغوط التضخم تتراكم مجدداً

المشكلة هنا أن فرط النمو يترك آثاره عبر أسعار السلع وتكاليف الطاقة.

ارتفعت فروق تكرير النفط لمستويات تاريخية، وقفزت عقود البنزين الآجلة بنحو 30% خلال شهر واحد، واقترب سعر الديزل من 6 دولارات للغالون؛ كما تواصل أسعار الكهرباء الأمريكية تحديث أعلى مستوياتها. إن الارتفاع السريع لأسعار الطاقة، إذا ما انتقل إلى المستهلك النهائي، سيعيد اختبار تقييمات السوق لاتجاه التضخم النزولي.

ويواصل الذهب أيضاً دورته القوية، حيث تستمر المصارف المركزية في زيادته، مما يُظهر أن الطلب على أصول التحوط التقليدية لا يزال قائماً رغم قوة الأصول عالية المخاطر.

والأهم من ذلك، أن ضغوط التضخم وانتشار النمو يحدثان في الوقت نفسه. فبلغت توقعات نمو أرباح الأسواق الناشئة هذا العام 72%، وارتفع مؤشر مفاجآت الاقتصاد في منطقة اليورو لأعلى مستوياته منذ سنوات. من الطاقة إلى الذهب إلى الأرباح العالمية، تتقدم أسعار الأصول والأساسيات معاً نحو الأعلى.

المصدر: بنك أمريكا

مع تزامن الارتفاعات، الخطر الأكبر في صفقات التداول المتكدسة

مقارنة بارتفاع تقييم أصول منفردة، ما يدعو للحذر أكثر هو أن المراكز السوقية عبر الأسواق المختلفة تصبح مزدحمة في الوقت ذاته.

وصل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى إغلاق منذ عام 2023، كما أن صافي المراكز الشرائية على الدولار في نطاق مرتفع تاريخياً؛ ووفقاً لبيانات Deutsche Bank، فإن تخصيص الأسهم عبر استراتيجيات التحكم بالتقلبات بلغ النسبة المئوية المائة تاريخياً. لقد دفع بيئة التقلب المنخفض المستمرة هذه الاستراتيجيات لزيادة مراكزها في الأسهم، ومع عودة التقلب ربما تؤدي التخفيضات الآلية للمراكز إلى زيادة حدة تقلب السوق.

تتزايد كذلك إصدارات الأسهم. تتوقع Goldman Sachs أن تصدر أسهم مُقومة بالدولار بحجم يبلغ حوالي 700 مليار دولار في عام 2026، مسجلاً رقماً تاريخياً، حيث تتخطى قيمة الطروحات الأولية للاكتتاب 225 مليار دولار، بينما تبلغ بقية التمويلات عبر الأسهم نحو 450 مليار دولار. في بيئة تقييم مرتفعة، تعجّل الشركات بعمليات التمويل، ما يعني أن السوق وهو يستمتع بالمخاطرة، يواصل أيضاً امتصاص معروض الأسهم الجديد.

لذا، ما يجب مراقبته حقاً حالياً، ليس بلوغ مؤشر ما الذروة، بل ما إن كانت الأرباح والإنفاق الرأسمالي وأسعار السلع وأسعار الفائدة والمراكز السوقية ستنعكس معاً بعد بلوغ الذروة. ما دام النمو والاستثمار في الذكاء الاصطناعي قويان، يظل هذا المنطق قائماً؛ لكن إذا عاد التضخم أو أسعار الفائدة لتقييد السوق، فقد تؤدي المراكز المزدحمة بشكل مفرط إلى تسريع وتيرة التصحيح في السوق أسرع من تدهور العوامل الأساسية.