تقترب "جمعة الساحرات الأربع" بقيمة قياسية تبلغ 5.7 تريليون دولار من سوق الأسهم الأمريكية! مع تصاعد الحرب في الشرق الأوسط، عاصفة التقلبات على الأبواب

أفادت "فاينانس شايتونغ" أن متداولي الأسهم في وول ستريت يستعدون لحجم غير مسبوق من انتهاء صلاحية الخيارات يوم الجمعة، مما قد يضيف المزيد من التقلب للأسواق التي شهدت أسابيع من التذبذب الحاد بسبب تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط. أظهرت دراسة حديثة أصدرتها "Goldman Sachs" أن الترابط والتقلب بين الأصول يشهد تحولاً هيكلياً سريعاً، وأن سوق الأسهم الأمريكي يقف على حافة "الانهيار" و"الضغط القصير" معاً. هذا يعني أن تقلب الأسواق العالمية منذ الغارات الأمريكية/الإسرائيلية على إيران في نهاية فبراير والتي أشعلت موجة جديدة من العاصفة الجيوسياسية في الشرق الأوسط، من المتوقع أن يزداد حدة، بل وحتى قد يشهد سوق الأسهم الأمريكي تقلبات قياسية في يوم الجمعة المعروف بـ"يوم السحرة الأربعة".

وفقاً لبيانات "Citigroup" التي تعود إلى عام 1996، ستنتهي يوم الجمعة خيارات مرتبطة بأسهم أمريكية ومؤشرات وصناديق تداول بقيمة اسمية تقارب 5.7 تريليون دولار أمريكي — وهو أكبر حجم انتهاء في شهر مارس عبر التاريخ. يُعرف هذا الحدث الموسمي طويلاً بين المتداولين بيوم "السحرة الأربعة"، رغم أن تسميته "السحرة الثلاثة" أصبحت أكثر ملاءمة حالياً. يشمل هذا الرقم 4.1 تريليون دولار من عقود المؤشرات، و772 مليار دولار من عقود صناديق التداول ETF، و875 مليار دولار من خيارات الأسهم الفردية.

يحدث "يوم السحرة الأربعة" في الجمعة الثالثة من شهور مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر، ويشتهر بارتفاع أحجام التداول وتقلب مفاجئ في أسعار الأصول، وعادة ما يصاحب ذلك تدوير لمراكز ضخمة وإغلاق مراكز قديمة. تشهد أحجام التداول في هذه الأيام عادة زيادات كبيرة، وغالباً ما تبلغ ذروتها في الساعة الأخيرة من التداول، حيث قد يقوم المتداولون بتعديل محافظهم المالية بشكل كبير. منذ عام 2020 وتوقف تداول العقود الآجلة على الأسهم الفردية في السوق الأمريكية أصبح مصطلح "يوم السحرة الأربعة" رمزياً فقط، وأصبح "يوم السحرة الثلاثة" (أي عندما تنتهي معاً عقود مؤشرات الأسهم، خيارات المؤشرات وخيارات الأسهم الفردية) يعكس الواقع بشكل أفضل.

عادة ما يجبر يوم "السحرة الأربعة" المتداولين على إغلاق أو تمديد أو إعادة توازن مراكزهم بشكل كبير، وكان دائماً يُعتبر سبباً يثير تقلبات مفاجئة وحادة في أسعار الأصول نتيجة اختفاء انكشافات ضخمة في المشتقات المالية بصورة مفاجئة.

وول ستريت تترقب بحذر "يوم السحرة الأربعة" في ظل تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط

نظراً لمحدودية التقدم الدبلوماسي، لا تزال حالة عدم اليقين حول مستقبل الصراع تضغط بقوة على الأسواق المالية العالمية. ومن المرجح أن يمر السوق بفترة أخرى من التقلب الشديد والاضطراب قبل أن تعود الأسواق إلى هدوء نسبي. يراهن بعض متداولي الخيارات على أن أكثر فترات التقلب تضرراً في الأسهم قد تستمر لأسبوع أو حتى شهر، إلى حين لقاء قادة الاقتصادين الأكبر في العالم رسمياً، ثم يعاود السوق نمط تداول طبيعي نسبياً.

يأتي انتهاء الصلاحية القياسي هذا الفصل في وقت حساس للغاية، حيث انخفض مؤشر "S&P 500" دون نقاط دعم مهمة. مع تصاعد الحرب بين الولايات المتحدة/إسرائيل وإيران وارتفاع أسعار النفط بشكل كبير ما أدى لمخاوف من موجة تضخم جديدة أو حتى "الركود التضخمي"، تراجعت رهانات المستثمرين على خفض معدلات الفائدة من "الاحتياطي الفيدرالي". يوم الخميس، استمرت العمليات العسكرية، كما تزايدت وتيرة وحجم الهجمات على منشآت الطاقة في الخليج العربي.

على الرغم من أن مؤشر "S&P 500" يقل حالياً عن أعلى مستوى قياسي سجله في يناير بنسبة حوالي 6% فقط، فإن مؤشر التقلب المستقبلي للأسهم — "مؤشر VIX" — لا يزال أعلى وبوضوح من معدله خلال الأشهر الستة الماضية، مما يبرز استمرار التوتر ومشاعر القلق وعمليات البيع الذعر بين المستثمرين.

في الأسابيع الأخيرة، تزايدت حركة تداول الخيارات، خاصة في العقود المرتبطة بالمؤشرات وصناديق ETF. تظهر إحصاءات جمعها "Vishal Vivek" رئيس استراتيجيات تداول الأسهم والمشتقات في Citigroup أن أحجام التداول الاسمية لهذه العقود في مارس حققت أرقاماً قياسية شهرية، أعلى بنحو 9% من المتوسط منذ بداية السنة.

في المقابل، فإن حجم تداول الخيارات على الأسهم الفردية أقل بنحو 3% عن هذا المستوى، ويعود ذلك جزئياً إلى تراجع مشاركة المستثمرين الأفراد وارتفاع قلقهم من المخاطر الجيوسياسية.

وبالنسبة للسوق الأمريكي خارج "S&P 500" تبرز الأحجام المقرر انتهاءها هذا الأسبوع بشكل خاص؛ إذ تعادل نحو 8.4% من إجمالي القيمة السوقية لمؤشر "Russell 3000" — أعلى بكثير من المستوى التاريخي الطبيعي، مما يزيد من تأثير تدفقات الأموال الناتجة عن تدوير وإغلاق الصفقات الكبيرة.

وفقاً لبيانات Citigroup، تعتبر أسهم مثل Regeneron Pharmaceuticals Inc و T. Rowe Price Group Inc أكثر عرضة لتقلبات استثنائية في تلك الجلسة؛ بسبب وجود عدد كبير من عقود الخيارات غير منتهية الصلاحية بالقرب من مستويات أسعار الأسهم الراهنة.

منطقة حرجة يجتمع فيها "خطر الانهيار" و"خطر الضغط القصير"

تظهر بيانات Prime Book لـ Goldman Sachs أن مراكز الأسهم الأمريكية باتت هشة للغاية، حيث تؤدي الأخبار السلبية إلى تضخيم الهبوط، فيما تُضخم الأخبار الإيجابية الارتفاع بسبب إغلاق المراكز المكشوفة (البيع على المكشوف). ارتفاع حجم المراكز القصيرة وتركيبة short gamma لا يمكن أن يختفيا في أيام معدودة، وبإضافة حدث انتهاء صلاحية تاريخي بقيمة 5.7 تريليون دولار في مارس هذا الجمعة، فإن هشاشة السوق في الاتجاهين — حيث تدفع الأخبار السيئة الأسعار للانخفاض، والأخبار الجيدة تؤدي لضغط شراء عنيف — باتت واضحة، وقد تزداد بفعل ضخم انتهاء الخيارات.

لم يتم تصفية ضغوط البيع الميكانيكية الناتجة عن استراتيجيات CTA والمتابعة الترند بعد، ولا يزال هناك بيع محتمل للأسهم بقيمة تقارب 100 مليار دولار ينتظر التنفيذ خلال الأسبوع أو الشهر المقبل، وتبقى الأسهم الأمريكية في مقدمة الضغوط بسبب ضعف إشارات الترند. في الوقت ذاته، شهدت الشروط المالية العالمية شدّة واضحة في فترة قصيرة — مع ارتفاع أسعار النفط، وضعف بيانات التوظيف، وضغط محلي في سوق الائتمان وتراجع الأسهم، مما أدى لتحول السوق من "تقييم مرتفع وقابل للاستمرار" إلى "أكثر هشاشة وعرضة للصدمات".

في الوقت الراهن، يحتفظ صناديق التحوط والمؤسسات ببعض مراكز الشراء القصوى في بعض الأسهم، لكنهم يقابلونها بمراكز بيع كبيرة عبر صناديق ETF وعقود مؤشرات الأسهم، مما صعد من الانكشاف السلبي إلى أعلى مستوى له منذ سبتمبر 2022. تعني هذه التركيبة الشاذة للمراكز أنه في حال استمرار تدهور الأوضاع الجيوسياسية، يصبح السوق أكثر عرضة للهبوط، لكن إذا ظهر عامل إيجابي كبير فجأة كـمحفز، فمن الممكن بسهولة حدوث "ارتداد عنيف" بفعل إغلاق المراكز القصيرة.

تشهد الحرب في إيران وارتفاع النفط خروجاً شبه قياسي من الأموال المؤسسية من الأصول ذات المخاطر في الأسهم الأمريكية، ما دفع السوق إلى منطقة حرجة شديدة الهشاشة. تشير بيانات غولدمان ساكس إلى أن مديري الأصول العالميين باعوا أسهم "S&P 500" في عقود الفيوتشر بصافي 36.2 مليار دولار في الأسبوع المنتهي في 10 مارس — وهو أكبر خفض صافٍ خلال أسبوع منذ أكثر من عشر سنوات. في الوقت ذاته، حققت المراكز المكشوفة في صناديق ETF ارتفاعاً تاريخياً جديداً، وقفز تعرض المنتجات الماكروية مكشوفة المدى القصير لأعلى مستوى منذ ثلاث سنوات. وهذا كله يؤكد أن ما يحدث حالياً ليس مجرد تدوير دفاعي عادي، بل هو تقليص مركز ممنهج متزامن لعقود الفيوتشر وصناديق ETF، ويعكس حالة من الحذر الشديد لدى المؤسسات من الصدمات الجيوسياسية، وتضخم النفط، وهشاشة سوق الأسهم.

يمكن القول أن السوق حالياً يقف على الحافة بين "الانهيار" و"الضغط القصير": فمن ناحية، إذا لم يكن هناك تهدئة في أوضاع إيران خلال الأسبوعين المقبلين، قد تدفع المراكز الحالية المتطرفة والمشاعر المتدهورة السوق لهبوط أكبر في المؤشرات؛ ومن ناحية أخرى، ولأن مؤسسات الاستثمار لم تغلق جميع مراكزها الشرائية والعديد من مراكز البيع الكبيرة تراكمت، فإذا ظهر أي مؤشر تهدئة فقد يشهد السوق ارتداداً حاداً بسبب تغطية المراكز القصيرة. بعبارة أخرى، الخطر الحقيقي للأسهم الأمريكية حالياً ليس في اتجاه محدد مسبقاً، بل في أن الاتجاه لا يزال غير واضح لكن بنية المراكز وصلت للحافة القصوى؛ وما سيحدد حركة السوق في المرحلة التالية فعلياً هو ما إذا كانت التطورات في الشرق الأوسط ستشهد تحسناً جوهرياً في وقت قصير أم لا.