رفع الين الياباني، لكنه لم يحافظ على السندات الأمريكية! هل بيزنت هو "الزميل السيء" في سوق الأسهم الأمريكية؟

وزير الخزانة الأمريكي بيسنت قام بتحركات متتالية هذا الأسبوع: أولاً حذّر السوق علنًا من بيع الين المكشوف، فارتفع الين على الفور؛ ثم وسّع بشكل كبير من حجم إعادة شراء السندات الأمريكية في محاولة لكبح العوائد على الطرف الطويل. النتيجة: الين ارتفع، لكن السندات الأمريكية انخفضت.

كلتا الخطوتين إذا نظرنا إليهما منفصلتين، فكل واحدة لها منطقها. لكن معًا، يشكلان تهديدًا مزدوجًا لسوق الأسهم الأمريكي الذي يشهد سوقًا صاعدة منذ أربع سنوات — فارتفاع الين يهدد تداولات الكاري تريد، وارتفاع عوائد السندات الأمريكية يكبح التقييمات.

يوم الأربعاء، 9 سبتمبر، تراجعت الأسهم الأمريكية لليوم الثالث على التوالي. انخفض مؤشر داو جونز بأكثر من 400 نقطة بانخفاض 0.8%؛ وانخفض S&P 500 بنسبة 0.5%؛ وناسداك بنسبة 0.6%. وكانت أسهم التكنولوجيا المعتمدة على الذكاء الاصطناعي هي الأكثر تأثراً أولاً.

إعادة شراء السندات الأمريكية "قاذفة البازلاء"، السوق غير مقتنع

يوم الأربعاء، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية رفع الحد الأقصى لعمليات إعادة شراء السندات الحكومية طويلة الأجل إلى 6 مليارات دولار في العملية الواحدة، وهو ما يضاعف الحجم ثلاث مرات مقارنة بالشهر الماضي.

لكن رد فعل السوق كان: خيبة أمل.

كان بيسنت قد ألمح علنًا في وقت سابق إلى أن حجم إعادة الشراء قد يتجاوز 4 مليارات دولار، وتوقع وول ستريت أن يصل الحد الأقصى في العملية الواحدة إلى ما بين 8 و10 مليارات دولار. عند إعلان رقم 6 مليارات، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية بدلاً من أن تنخفض.

وصل عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات أثناء التداول إلى 4.836%، وهو أعلى مستوى منذ أكتوبر 2023. وبلغ عائد السندات لأجل 30 سنة 5.285%، مقتربًا من ذروة العشرين عامًا التي بلغها الشهر الماضي عند 5.30%.

جاء تعليق إيلياس حداد من Brown Brothers Harriman & Co. مباشرًا: "حتى الآن، وزارة الخزانة تدخل معركة الدبابات بحوزتها قاذفة بازلاء فقط."

استراتيجي دويتشه بنك ستيفن زينغ قال أيضًا: "كأن وزارة الخزانة خلقت وحشًا والآن عليها أن تطعمه باستمرار." وأشار إلى أن إعلان مبلغ 6 مليارات لم يحقق التأثير الرادع الذي كان يتطلع إليه المستثمرون.

في وقت لاحق من يوم الأربعاء، باعت وزارة الخزانة سندات لأجل 10 سنوات بقيمة 39 مليار دولار عند عائد 4.834%، محققةً أعلى عائد في تاريخ مزادات هذا الأجل.

قال داستين ريد، كبير استراتيجي الاستثمار في الدخل الثابت لدى Mackenzie Investments: "لا يزال الوقت مبكرًا للحكم على كيفية إدارتهم لهذا الوضع. ومن المؤكد أن وزارة الخزانة لن ترضى كثيرًا عن رد فعل السوق اليوم."

بيسنت يعترف بنفسه: لا يستطيع التحكم في السعر "المتوازن"

أمام رد الفعل القوي للسوق، اعترف بيسنت في حدث أقيم في تكساس يوم الثلاثاء بأنه لا يستطيع تغيير السعر "المتوازن" للسندات الحكومية، وأن هدفه هو فقط إبطاء وتيرة تذبذب الأسعار ومنع ترسخ وانتشار السرديات الضارة.

وأرجع الارتفاع السريع في عوائد الطرف الطويل إلى حالة الذعر في السوق من "عجز أمريكا عن السداد"، وقال إن هذا القلق "سخيف، لكنه أصبح سائدًا لبعض الوقت."

وأشار استراتيجيو بنك Wells Fargo أنجيلو مانولاتوس وفرانسيس براون في تقريرهم إلى أنه "لا بد من محفزات إضافية ليدفع العوائد الطويلة للانخفاض"، منها التباطؤ في النمو والتضخم، وتراجع أسعار الطاقة، وانخفاض عدم اليقين في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، أو انكماش إصدار السندات الشركات.

والحاصل الآن: لا يوجد أي من هذه الشروط. أسعار النفط المرتفعة مستمرة في رفع توقعات التضخم، والسوق يسعر احتمالية رفع الفائدة في اجتماع FOMC المقبل عند 62%. كما أن إصدار السندات الشركات هذا الأسبوع بلغ ذروته الموسمية، حيث أصدرت 18 جهة اقتراض سندات يوم الثلاثاء، لتكون ثالث أكثر أيام التداول ازدحامًا هذا العام.

"أنا الكازينو"—الين ارتفع، لكن ما هو الثمن؟

قبل اليوم الذي واجهت فيه عمليات إعادة الشراء للسندات الأمريكية عراقيل، وجه بيسنت في نفس حدث تكساس تحذيراً شديد اللهجة للمتداولين الراغبين في بيع الين المكشوف.

وفقًا لتقرير Bloomberg، قال: "أنا الآن الكازينو، لذا عندما نتدخل في الين، أنا على دراية تامة بما سيفعله اليابانيون، وبنك اليابان، ومتخذي القرار اليابانيين. إذا أردتم المراهنة ضدي، تفضلوا."

وتستند ثقته هذه إلى سببين: الأول، أنه يدّعي معرفته باتجاهات صناع السياسة في اليابان؛ والثاني، حسب التقارير، أن بنك اليابان يميل هذا الشهر إلى رفع سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس.

واصل الين ارتفاعه يوم الأربعاء، وبلغ 153.49 ين لكل دولار أثناء التداول، بعدما سجل في اليوم السابق أقوى مستوى له منذ فبراير.

لكن المشكلة: ارتفاع الين ليس خبرًا جيدًا لسوق الأسهم الأمريكي.

الين ارتفع، وقنبلة الكاري تريد الموقوتة بدأت في العد التنازلي

الين ظل طويلًا العملة الأقل تكلفة للتمويل عالميًا. منطق الكاري تريد الكلاسيكي: تقترض ين بفائدة منخفضة، وتحولها إلى دولارات، ثم تشتري بها أسهم تكنولوجيا أمريكية أو أصولًا مرتفعة العائد.

ارتفاع الين يعني زيادة تكلفة هذه الصفقة، الأمر الذي يفرض ضغطًا على شاغلي الصفقات لإغلاق مراكزهم.

قال كبير الاستراتيجيين لدى Interactive Brokers، ستيف سوسنيك، إن موجة ارتفاع الين الحالية "باتت كافية بالفعل لجعل بعض ممن اقترضوا ين وضاربوا بأسهم أمريكا الصاعدة عبر الرافعة قلِقين".

رئيس أعمال دلتا-ون في Goldman Sachs، ريتش بريفوروتسكي، أشار أيضًا إلى أنه بغض النظر عن تصريحات بيسنت، "الين يرتفع موضوعيًا باستمرار، السوق يراهن على تشديد بنك اليابان للسياسة وعودة الأموال."

ثم طرح سؤالاً جوهريًا: "ماذا سيحدث عندما تغلق صفقات كاري على الين وتعود الأموال إلى السندات والأسهم اليابانية؟"

حكمه كان: "مؤشر S&P والأسهم الكبيرة تبدو مثقلة بلا سبب جوهري واضح. من اللافت أن بعض المراكز ذات الرافعة والتداولات الكاري قد تتسرب تدريجيًا من النظام."

رئيس الاستثمار في GammaRoad Capital Partners، جوردان ريزوتو، وصف الحال ببساطة: "هذا هو أكبر خطر يواجه السوق الصاعدة."

معضلة بيسنت: الين لا يجب أن يكون ضعيفًا جدًا... ولا قويًا جدًا

هناك تناقض داخلي هنا، يربك منطق سياسة بيسنت.

وفقًا لتقرير MarketWatch، انخفضت قيمة الأوراق المالية الأجنبية التي تحتفظ بها اليابان بنهاية أغسطس بما يقارب 88 مليار دولار. لطالما كانت اليابان من أكبر حاملي السندات الأمريكية.

أشار ريزوتو من GammaRoad إلى أنه إذا كانت اليابان تبيع أصولها من السندات الأمريكية مؤخرًا، فهذا يستحق اهتمامًا كبيرًا — لأنه يحدث بعد تدخل أمريكا بالاشتراك مع اليابان لدعم الين. "تشعر بثقل هاتين المسألتين"، قالها.

ترغب وزارة الخزانة في أن يكون الين قويًا بما يكفي لتتجنب اليابان بيع السندات الأمريكية لجمع السيولة. لكن إذا ارتفع الين أكثر من اللازم، فعمليات إغلاق مراكز الكاري تريد ستضرب أسهم التكنولوجيا الأمريكية بقوة مباشرة.

هناك بالفعل متداولون في السوق يتساءلون سرًا: هل عكس بيسنت العلاقة السببية — إذ يأمل في تخفيف الضغط على العوائد الطويلة بزيادة الين، لكن عادةً الفارق في أسعار الفائدة هو من يحرك أسعار الصرف وليس العكس.