8月CPI「熱」得剛好？華爾街密集押注美聯儲下週加息，沃什這次沒法再「喊狼來了」

美國8月核心通脹超預期正在成為推動聯準會下週升息的關鍵砝碼。雖然部分華爾街人士認為，單月數據中存在電話服務價格暴漲等一次性因素，尚不足以證明通脹重新全面加速，但越來越多經濟學家認為，聯準會已經很難忽視連續兩個月通脹數據釋放出的重新升溫信號。

美國勞工統計局於美東時間11日週五公佈的數據顯示，8月CPI環比上漲0.4%，同比上漲3.4%，均符合市場預期；剔除食品和能源的核心CPI環比上漲0.3%，高於市場預期的0.2%，同比上漲2.4%、符合預期。在週四公佈的PPI同樣偏熱、國際原油突破100美元/桶關口的背景下，這份CPI報告進一步強化了市場對聯準會下週升息的預判。

利率期貨市場隨即大幅提高升息定價。CPI公佈後，市場一度將聯準會9月15日至16日會議升息25個基點的機率推升至約90%，隨後略有回落，目前約為85%，明顯高於CPI公佈前的約70%。市場同時開始提高對年內第二次升息的定價。今年內至少有一次升息的機率從一天前的94%升至97%。

「新聯準會通訊社」拆解CPI：核心通脹年化降溫 但短期趨勢重新抬頭

有「新聯準會通訊社」之稱的《華爾街日報》首席經濟記者Nick Timiraos在社交媒體上進一步拆解了這份CPI。

他指出，8月核心CPI未經四捨五入的環比漲幅為0.29%，折合年化增速達到3.5%；三個月年化增速從前一個月的1.6%升至2%，六個月年化增速則從2.4%升至2.6%。過去12個月核心CPI同比增速雖然從2.5%小幅降至2.4%，但降幅非常有限。

也就是說，從12個月維度看，核心通脹仍在緩慢降溫；但從三個月、六個月等更能反映近期趨勢的指標看，降溫進程已經出現停滯甚至反覆。

Timiraos同時指出，剔除住房的核心服務價格8月環比上漲0.51%，為今年1月以來最高，同比上漲3%；核心商品價格環比上漲0.11%，同比上漲0.7%；住房價格環比上漲0.26%，同比上漲3%。

不過，Timiraos特別提示了8月數據中的一個重要「噪音」：電話服務價格單月暴漲5.4%，創有記錄以來最大漲幅，對核心CPI貢獻約0.10個百分點。

Blue Trust首席投資官Brian McClard指出，電話服務價格過去約30年來總體一直處於通縮趨勢，8月卻出現異常上漲。Timiraos回應稱，不止是8月，電話服務這一分項在6月同樣明顯助長了核心CPI。

因此，8月核心CPI的超預期，並不能簡單等同於美國的基礎通脹全面重新加速。

華爾街主流轉向：不一定是通脹失控，但已足以支持9月升息

儘管存在上述噪音，華爾街仍越來越傾向於認為，聯準會下週已經很難繼續按兵不動。

Nationwide首席經濟學家Kathy Bostjancic表示，油價、汽油和柴油價格重新上漲，令人擔心能源價格進一步向其他商品和服務傳導，並推高通脹預期，因此她已經轉而預計聯準會將在下週升息。

美銀高級經濟學家Stephen Juneau則認為，8月數據本身不足以讓他更加擔憂通脹前景。電話服務價格的大幅上漲「往往是噪音，並會逆轉」，但這並不妨礙聯準會下週升息。

彭博首席美國經濟學家Anna Wong和經濟學家Troy Durie也認為，8月CPI可能無法說服FOMC內部的鴿派繼續維持利率不變，再疊加市場偏鷹派的反應，聯準會下週很可能不得不升息。

《華爾街日報》引述摩根士丹利財富管理首席經濟策略師Ellen Zentner稱，這份CPI雖然沒有前一天的PPI那麼「熱」，但仍然讓聯準會在維護抗通脹信譽方面「回旋餘地更小」。

Regan Capital首席投資官Skyler Weinand則更加直接：8月CPI雖然基本符合預期，但通脹「仍然過熱」，聯準會「手腳被綁住」，下週升息「幾乎已經確定」。

Sharif：聯準會到了「要麼行動、要麼閉嘴」的時刻

在目前公佈各自評論的經濟學家中，Inflation Insights創始人Omair Sharif的表態尤其鷹派。

Sharif表示，聯準會已經到了「要麼行動、要麼閉嘴」的時刻——如果聯準會在傑克遜霍爾會議上已經發出需要採取行動的信號，那麼下週就必須用一次升息來兌現此前的表態，否則就可能淪為「喊狼來了」的故事。

Sharif的以上判斷針對的是聯準會主席沃什8月在傑克遜霍爾央行年會上的講話。沃什當時表示，如果聯準會無法確信底層通脹正以「明確且足夠快」的速度向2%目標靠攏，政策制定者就「還有工作要做」。

Sharif特別指出，8月核心CPI中無線通信服務價格大漲確實存在明顯的異常因素，如果剔除這一項，核心通脹漲幅會溫和得多。但問題在於，在市場對下週升息的定價一度逼近90%的情況下，聯準會已經很難再以單個分項的異常來解釋整體數據。

而現在，8月核心CPI環比上漲0.3%，疊加油價突破100美元以及中東局勢帶來的能源衝擊，使沃什下週繼續按兵不動的政策空間明顯收窄。

Oxford Economics仍留一線：核心PCE或僅漲0.2%，決策仍在「刀刃」上

但並非所有經濟學家都認為CPI已經足以決定政策。

Oxford Economics分析師指出，聯準會真正盯住的是個人消費支出價格指數（PCE），而不是CPI本身。由於部分核心商品價格漲幅相對溫和，他們預計8月核心PCE環比可能僅上漲0.2%，屬於相對溫和的水平。

如果這一預測成立，聯準會下週仍有理由暫緩升息。

不過，Oxford Economics也認為，政策決定已經處於「刀刃」之上。

問題在於，其他多家機構預計8月核心PCE會出現更高漲幅。如果這些預測兌現，可能進一步加劇聯準會內部的擔憂——尤其是此前已經認為6月和7月通脹降溫可能開啟一輪良性趨勢的官員，可能會重新評估這一判斷。

路透社指出，至少兩家華爾街機構已經因此改變了此前的政策預測：此前預計聯準會9月按兵不動，如今轉而預測下週升息。

道明證券策略師放棄按兵不動的預測，目前預計聯準會將在9月啟動本輪三次升息中的第一次。

包括Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg在內的道明策略師在週五發佈的研報中寫道：「我們預計本輪週期總共將升息三次，後兩次升息將在10月和明年1月進行。聯準會可能不會提供前瞻指引，但點陣圖應會偏鷹。」報告指出：「在8月CPI顯示通脹缺乏進展後，我們預計聯準會將在9月啟動升息週期。」

Hodge：不是通脹重新加速，只是「去通脹道路上的顛簸」

Natixis經濟學家Christopher Hodge則給出了相對溫和的判斷。

他認為，8月CPI並不意味著核心通脹重新加速，而更像是「去通脹道路上的一次顛簸」。

但這並不意味著他反對下週升息。Hodge認為，聯準會可能認為有必要通過一到兩次升息對經濟進行「輕推」，而這很可能從下週的會議開始。

這一判斷也恰好解釋了目前市場的矛盾反應：華爾街並不一定認為美國通脹已經重新進入失控狀態，但越來越多人認為，在通脹降溫出現停滯、油價又重新上漲的情況下，聯準會有必要通過升息進行保險式的政策調整。

「一次升息」還是「重新進入升息週期」？華爾街分歧浮現

因此，8月CPI公佈後，市場關注點正在從「9月會不會升息」逐漸轉向「9月升息之後怎麼辦」。

22V Research全球宏觀分析師Peter Williams認為，這份通脹報告「顯然不是市場最害怕的那種」，但也不是一份能夠徹底解決美國通脹問題的報告。他認為，市場對數據的反應甚至表明，通脹「足夠熱」從而促使聯準會收緊政策，反而可能被視為一件好事，因為市場此前已經開始擔心政策過於寬鬆甚至具有通脹性。

Lombard Odier Investment Managers宏觀研究主管兼多資產投資組合經理Florian Ielpo也認為，這顯然不是市場最擔心的通脹報告，但也遠遠談不上徹底解決通脹問題。

Northlight Asset Management首席投資官Chris Zaccarelli則表示，不能說聯準會下週「一定」會升息，但很難想像在這樣的數據面前，聯準會還能找到維持利率不變的理由。

Plante Moran首席投資官Jim Baird認為，8月核心通脹比理想水平更高，使下週的政策會議更加關鍵。如果聯準會再次按兵不動，市場對於「聯準會到底在等什麼」的質疑將會變得更加尖銳。

eToro美國投資與期權分析師Bret Kenwell則把焦點放到了升息之後。他認為，如果聯準會把這次行動描述為針對通脹重新升溫的「保險式升息」，而不是新一輪持續緊縮的開始，那麼市場可能將其解讀為一次「鴿派升息」。

這種情況下，短端美債殖利率可能維持高位，但長期美債殖利率進一步上行的壓力反而可能得到控制。

市場9月升息預期高漲 12月是否再升成為新懸念

CPI公佈後，利率期貨已經迅速反映出這種政策預期變化。

市場一度將9月會議升息機率推高至約90%，隨後回落至約85%，仍明顯高於CPI公佈前的約70%。與此同時，年內第二次升息的可能性也有所上升。

這意味著，市場對於9月升息的爭論正在迅速降溫，而更大的問題變成了：這究竟是一次「保險式升息」，還是新一輪升息週期的起點？

從Timiraos對三個月、六個月核心通脹年化指標的拆解來看，近期通脹趨勢確實沒有此前看起來那麼順暢；從Oxford Economics的判斷來看，PCE口徑又可能比CPI溫和；而從Hodge等人的觀點看，8月數據仍可能只是去通脹道路上的一次短暫反覆。

因此，下週聯準會會議真正值得關注的，或許不只是25個基點本身，而是沃什將如何解釋這次行動，以及他是否會暗示未來還需要進一步升息。

如果聯準會把9月行動定義為一次針對通脹風險的「保險式升息」，那麼市場可能將其視為「鴿派升息」。而如果沃什釋放出連續緊縮的信號，那麼美債殖利率和風險資產面臨的重新定價壓力，可能才剛剛開始。