Palantir: Khắc phục khiếm khuyết, cổ phiếu niềm tin hồi sinh mạnh mẽ?

Kết quả quý 2 đã bù đắp cho sự tăng trưởng chậm lại của doanh thu các doanh nghiệp Mỹ trong quý 1, duy trì xu hướng tăng tốc tăng trưởng, với doanh thu được xác nhận và quy mô tích trữ đơn hàng đều tăng mạnh, đập tan "câu chuyện ma" về việc bị các cơ sở nền tảng như Anthropic thay thế và xâm lấn.

Cụ thể như sau:

1. Tiếp tục nâng mục tiêu dự báo: Doanh thu quý 2 tiếp tục tăng tốc 93%, dự báo cho quý 3 tăng khoảng 83%, dự kiến cả năm tăng lên hơn 8,1 tỷ, bao hàm tốc độ tăng trưởng cùng kỳ 82%, chỉ tiêu lợi nhuận hoạt động điều chỉnh và dòng tiền tự do cũng đồng thời nâng lên, đều vượt kỳ vọng đồng thuận của bên bán.

Mặc dù theo chỉ tiêu doanh thu cả năm thì tốc độ tăng trưởng nửa cuối năm có xu hướng chậm lại, nhưng chuyện này không phải lần đầu xảy ra, "chỉ tiêu thận trọng" dường như đã trở thành kịch bản quen thuộc của ban lãnh đạo Palantir. Theo dõi hai năm qua, sự ngạo mạn của CEO trong thư gửi cổ đông và sự chừa đường trong chỉ tiêu tài chính tạo nên một tương phản rõ nét.

2. Thị trường Mỹ: Khối doanh nghiệp tiếp tục bứt phá, chính phủ làm bệ đỡ vững chắc

Tỷ lệ phụ thuộc vào thị trường Mỹ tiếp tục tăng lên 81% trong quý 2, không chỉ do nhu cầu chính phủ mở rộng (phản ánh sự thâm nhập toàn diện của Maven Intelligent System trong chính phủ Mỹ), mà nhu cầu doanh nghiệp cũng vẫn khởi sắc (doanh thu quý này tăng tốc lên 150%, giá trị đơn hàng mới ký TCV doanh nghiệp Mỹ tăng ròng đột biến 950 triệu USD, nhiều khả năng nhờ nhu cầu từ sự kiện ra mắt AIPCon 10 tháng 6), và dường như chưa xuất hiện ảnh hưởng rõ từ sự xâm thực của các mô hình AI lớn.

Ban lãnh đạo không điều chỉnh tăng mục tiêu doanh thu doanh nghiệp Mỹ cả năm trên 120%, điều này đồng nghĩa tốc độ tăng trưởng nửa cuối năm phải giảm xuống 68%, nhưng xét tới chỉ tiêu luôn bảo thủ và nhu cầu thực tế vẫn rất cao, các chuyên gia vẫn cho rằng không cần lo lắng quá mức.

3. Thị trường quốc tế: Tăng trưởng chung ổn định, nhưng trần tăng trưởng không cao

Doanh thu quốc tế tổng cộng khoảng 360 triệu USD, tăng 37% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu doanh nghiệp quốc tế khoảng 180 triệu USD (+25%), tăng trưởng gần như đi ngang, cho thấy nhu cầu vẫn đang phục hồi, đặc biệt là doanh nghiệp châu Âu do chiến lược “ưu tiên Mỹ” của PLTR vẫn còn nghi ngại về an ninh dữ liệu; doanh thu chính phủ quốc tế khoảng 180 triệu USD (+43%), chủ yếu đến từ xác nhận/hạch toán các hợp đồng Anh Quốc sẵn có.

Tuy nhiên, những yếu tố nhiễu bên ngoài nhu cầu vẫn còn. Ví dụ, truyền thông Anh vẫn tiếp tục vây hãm hợp đồng NHS với Palantir. Dù hợp đồng này chỉ có giá trị 60-65 triệu USD, chiếm chưa tới 1% doanh thu Palantir năm nay, nhưng ảnh hưởng dư luận vẫn có thể gây cản trở hợp tác nhiều hơn. Vấn đề này không phải cá biệt, vào lúc ngày càng coi trọng an ninh tài nguyên quốc gia, đây cũng có thể giới hạn trần quốc tế hóa của Palantir.

4. Các chỉ số dự báo: Tăng trưởng tương lai vẫn phụ thuộc vào doanh nghiệp nội địa Mỹ

(1) Góc nhìn trung - dài hạn: quan tâm TCV, RPO, số lượng khách hàng: Tổng giá trị hợp đồng đã ký và đang thực hiện (TCV) quý 2 đạt 3,37 tỷ USD, tăng ròng 960 triệu USD chủ yếu nhờ nhu cầu doanh nghiệp Mỹ tạo ra bởi AIPCon.

RPO (phần còn lại của hợp đồng không thể hủy với doanh thu chưa thực hiện) quý 2 tăng lên 4,9 tỷ USD, tăng ròng 450 triệu, trong đó RPO ngắn hạn đạt 2,09 tỷ (+105%) tăng nhanh hơn, cho thấy tỷ lệ doanh thu sẽ được xác nhận nhanh tăng lên.

Tổng số khách hàng tăng ròng 42 lên 1.049 khách, chủ yếu vẫn nhờ doanh nghiệp Mỹ. Tuy nhiên, quý này cũng có thêm 3 khách hàng chính phủ, chứng minh Maven Intelligent System thâm nhập sâu hơn vào các cơ quan chính phủ Mỹ.

(2) Ngắn hạn thì thị trường chính chú ý Billings, thay đổi NDR: Quý 2, Billings đạt 2,07 tỷ USD, tăng trưởng 88% so với cùng kỳ; NDR đạt 157%, tăng 7 điểm so với quý trước, thể hiện các khách hàng cũ vẫn đang nâng cấp trả phí từ giai đoạn thử nghiệm sang mở rộng sản xuất.

(3) Triển khai thực hiện tăng tốc, nhiều khách hàng trả tiền nhiều hơn:

Xét từ tình hình hoàn thành đơn hàng quý này, tốc độ bàn giao của Palantir tiếp tục tăng, các đơn hàng lớn (trị giá hợp đồng >10 triệu USD) cũng tăng mạnh. Điều này cho thấy giải pháp sản phẩm Palantir đã khá hoàn thiện, khách hàng từ giai đoạn bootcamp chỉ thử nghiệm, đã bước vào triển khai sản xuất quy mô lớn – sử dụng sâu rộng sản phẩm.

5. Biên lợi nhuận gộp cải thiện ổn định, duy trì hiệu quả hoạt động cao trong tăng trưởng mạnh: Quý 2, biên lợi nhuận gộp tăng 4 điểm phần trăm so với cùng kỳ, xu hướng tiếp tục cải thiện, về quý so với quý thì vẫn ổn định. Giá trị trung bình đơn hàng tăng dần cho thấy khách hàng hợp tác sâu rộng quy mô lớn với Palantir, qua đó kéo biên lợi nhuận gộp tăng so với cùng kỳ.

Ngoài ra, ba loại chi phí hoạt động quý 2 tăng thấp hơn hẳn mức tăng doanh thu, chi phí cổ phiếu thưởng (SBC) cũng thu hẹp lại. Lợi nhuận hoạt động cuối cùng đạt 910 triệu, biên lợi nhuận hoạt động tăng nhẹ 1 điểm phần trăm lên 47%, loại trừ SBC thì biên lợi nhuận hoạt động lên đến 62%.

6. Tổng quan chỉ số kết quả & tình hình đơn hàng mới

Quan điểm của chuyên gia

Báo cáo tài chính này có thể nói là tạm thời đánh bại quan điểm tiêu cực về sự đe dọa của mô hình lớn. Dù một số khảo sát ngành từ lâu đã chỉ ra, đặc biệt là khách hàng doanh nghiệp truyền thống, không thừa nhận việc mô hình AI lớn thay thế sản phẩm của Palantir. Tuy nhiên, với việc công bố AIPCon 10 tháng 6 và số liệu thực tế đơn hàng, thì sự kỳ vọng bắt đầu được hiệu chỉnh.

Palantir trong lĩnh vực chính phủ Mỹ có ưu thế giải pháp dịch vụ tổng thể rõ ràng, kênh bán hàng hoàn chỉnh, không chỉ Maven thâm nhập mạnh ngoài Bộ Quốc phòng, mà nửa đầu năm nay trong sự va chạm Mỹ - Iran, Palantir cũng phát huy vai trò tích cực.

Nhưng logic được dòng tiền công nhận cho định giá cao của Palantir vẫn tập trung vào xu hướng nhu cầu doanh nghiệp Mỹ. Do đó, quý trước Anthropic ra mắt hai mô hình và Agents, dù chỉ là "câu chuyện ma", nhưng vì động vào nền tảng của logic định giá cao, đã đủ khiến dòng tiền chọn cách thận trọng trước kỳ báo cáo.

Quý trước, chuyên gia cũng đã dành thời lượng phân tích tác động của mô hình AI lớn đến Palantir. Ít nhất trong trung-ngắn hạn, chúng tôi vẫn cho rằng Palantir chưa hết thời kỳ tăng trưởng mạnh, biên tăng trưởng chưa cán trần. Khi chiếc bánh vẫn còn lớn, ảnh hưởng lý thuyết của mô hình AI lớn chưa đủ chính để tác động thật sự.

Tóm lại, sự điều chỉnh kết hợp với nâng dự báo kết quả giúp định giá so với quý trước đã tiếp tục được tiêu hóa, dù vẫn chưa quá rẻ, nhưng có triển vọng dần bước vào vùng định giá hợp lý thấp biên an toàn. Hãy thử tính toán đơn giản: Nếu theo tốc độ tăng trưởng doanh thu năm sau 60%, sẽ dần đạt vùng định giá cổ phiếu phần mềm tăng trưởng rất cao mà có thể nhìn thấy được.

Tăng trưởng 60% cho năm sau, xét theo xu hướng thì với Palantir dường như không quá khó, nhưng điều này cũng có nghĩa môi trường cạnh tranh năm sau cần giữ được như năm nay. Bất luận là nhu cầu xung đột địa chính trị của chính phủ hay nhu cầu doanh nghiệp, hiện đều đang trong trạng thái nóng, do đó cách tiếp cận thận trọng là chọn cơ hội trong các đợt điều chỉnh "câu chuyện ma" về mô hình AI lớn.

Chi tiết phân tích bên dưới

I. Doanh thu: Doanh thu doanh nghiệp Mỹ và đơn hàng cùng tăng tốc

Quý 2 ghi nhận tổng doanh thu 1,94 tỷ USD, tăng 93% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 19% so với quý liền kề, vượt xa kỳ vọng thị trường (~1,81 tỷ). Trong đó, doanh thu Mỹ 1,57 tỷ, tăng 115% so với cùng kỳ, tỷ trọng trong tổng doanh thu tiếp tục tăng lên 81% – phụ thuộc thị trường Mỹ vẫn tăng, nhưng lần này thị trường không phàn nàn, vì sự tăng tốc mảng doanh nghiệp Mỹ chính là điều dòng tiền muốn thấy.

1. Phân theo lĩnh vực kinh doanh

(1) Doanh thu khách hàng chính phủ: Maven "chuyển chính quy", thâm nhập nhiều quân binh chủng bước vào thời kỳ bội thu

Quý 2 doanh thu khách hàng chính phủ đạt 990 triệu USD, tăng 79% so với cùng kỳ. Nhóm tăng trưởng chủ lực vẫn là Mỹ: doanh thu chính phủ Mỹ đạt 809 triệu, tăng 90% so với cùng kỳ, tăng 18% so với quý trước.

Quý 2 ghi nhận hàng loạt hợp tác mang tính cột mốc với chính phủ: Maven Smart System được chính thức xếp vào Program of Record của Bộ Quốc phòng (Piper Sandler báo cáo ngày 29/6 liệt kê đầy đủ từ hợp đồng Lục quân 480 triệu USD tháng 5/2024, hợp đồng doanh nghiệp 10 tỷ USD tháng 7/2025, đến tháng 3 năm nay được "chính quy"), Thủy quân lục chiến từ ngày 7/7 chuyển đổi hoàn toàn sang hệ thống ODIN dựa trên MSS. Từ dự án thành "biên chế" nghĩa là kinh phí từ tạm thời sang định chế hóa, xác suất chắc thắng của mảng chính phủ nâng cao hơn nữa.

Doanh thu chính phủ quốc tế khoảng 180 triệu, tăng 43% so với cùng kỳ, chủ yếu vẫn là tiêu thụ hợp đồng Anh, đơn mới vẫn chưa nhiều.

(2) Thị trường doanh nghiệp: Nhu cầu Mỹ tăng tốc lần hai, doanh nghiệp quốc tế ổn định

Doanh thu khối doanh nghiệp quý 2 đạt 945 triệu USD, tăng 110% so với cùng kỳ. Trong đó:

Doanh thu doanh nghiệp Mỹ bùng nổ 150% lên 764 triệu, vượt xa kỳ vọng thị trường. Mở rộng chi tiêu của khách cũ tiếp tục tăng mạnh, NDR đạt 157% (hàm ý khách cũ trả thêm 57% so với 12 tháng trước).

Các ví dụ khách hàng quý 2 cũng phần nào chứng minh chiều sâu và độ rộng triển khai:Zeta Global chuyển toàn bộ hệ thống cloud dữ liệu marketing sang Foundry; SAP nhúng AIP vào chuỗi công cụ chuyển đổi, CEO Christian Klein đích thân xuất hiện; Kirkland & Ellis dùng AIP phát triển nền tảng gọi vốn private equity; Centrus Energy dùng AIP xây lại sản lượng nhiên liệu hạt nhân Mỹ (đã tiết kiệm được gần 300 triệu USD chi phí); hệ thống AIP của USDA chỉ sau 62 phút vận hành đã phá kỷ lục ĐK lịch sử.

Doanh thu doanh nghiệp quốc tế khoảng 180 triệu, tăng 25% so với cùng kỳ, gần như đi ngang với quý trước – đợt "ấm lên bất ngờ" quý 1 chưa thành xu thế, như đã phân tích trước, chiến lược "Ưu tiên Mỹ" khiến doanh nghiệp quốc tế vẫn còn nhiều cân nhắc về an ninh dữ liệu doanh nghiệp.

II. Chỉ số dự báo: Đơn hàng doanh nghiệp phủ nhận tạm thời câu chuyện "mô hình lớn xâm thực"

Với các công ty phần mềm, tốc độ tăng trưởng tương lai là lõi định giá. Nhưng doanh thu hạch toán theo quý thường trễ một nhịp, nên khuyến nghị tập trung vào tình hình giành hợp đồng mới, thể hiện qua các chỉ tiêu hợp đồng (RPO, TCV), hóa đơn billings và tăng trưởng số lượng khách hàng.

Nhìn chung, chỉ số dự báo quý 2 đều tốt, thay đổi cấu trúc "doanh nghiệp đóng vai chính" giúp dễ thu hút niềm tin vốn đầu tư.

(1) Phần còn lại của hợp đồng không thể hủy RPO: Gần chạm 5 tỷ, tỷ lệ thu ngắn hạn tăng

RPO còn lại quý 2 tăng lên 4,9 tỷ USD, gấp đôi cùng kỳ (+102%), tăng ròng 450 triệu so với quý trước. RPO ngắn hạn 2,09 tỷ (+105%), RPO dài hạn 2,81 tỷ – tốc độ RPO ngắn hạn tăng nhanh hơn, nghĩa là propor tỷ trọng thu nhập nhận trong 12 tháng tăng lên, "chất" của đơn hàng tốt hơn.

(2) Doanh thu billings & doanh thu hoãn lại: Khỏe và tăng tốc

Quý 2 billings đạt 2,07 tỷ USD, tăng 88% so với cùng kỳ và 18% so với quý trước, tiến độ ký và trả tiền hợp đồng tốt. Tỷ lệ mở rộng chi tiêu khách cũ (NDR) 157%, tăng thêm 7 điểm, khả năng giữ chân và nâng cấp trả phí ngày càng rõ.

(3) Tổng giá trị hợp đồng TCV: Doanh nghiệp Mỹ là động lực chính

Quý 2 ghi nhận TCV 3,37 tỷ USD, tăng ròng hơn 900 triệu, chủ yếu do nhu cầu doanh nghiệp Mỹ. TCV doanh nghiệp Mỹ đạt 2,13 tỷ, tăng vọt 153% so với cùng kỳ, lập kỷ lục cao nhất quý, và tăng trưởng có liên quan đến AIPCon 10 công bố tháng 6.

(4) Tăng trưởng khách hàng: Doanh nghiệp Mỹ tiếp tục đóng vai trò chủ đạo

Xét số lượng khách, quý 2 tăng ròng 42 khách, trong đó 41 đến từ doanh nghiệp (38 doanh nghiệp Mỹ, 3 quốc tế), 1 khách hàng chính phủ. Khách hàng doanh nghiệp Mỹ đạt 653 đơn vị, tăng 35% so với cùng kỳ năm ngoái. Đơn hàng trên 1 triệu USD trong 1 quý đạt 220, trên 5 triệu có 98, trên 10 triệu là 73, số lượng tăng gấp đôi so với quý trước, độ sâu hợp tác với khách hàng tăng thấy rõ.

III. Khả năng sinh lời: Đạt mức khá cao, dư địa cải thiện giảm

Quý 2 Palantir đạt lợi nhuận hoạt động GAAP 912 triệu USD, biên lợi nhuận hoạt động 47%, tăng 1 điểm phần trăm so với quý trước; cộng thêm SBC và các khoản thuế liên quan khoảng 280 triệu, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh 1,19 tỷ USD, biên lợi nhuận đạt 62%, tăng thêm 2 điểm. Tuy nhiên, mức lợi nhuận hiện tại đã khá cao, biên cải thiện sâu khó xảy ra.

Dòng tiền, Palantir phụ thuộc vào tiến độ trả hợp đồng, có biến động mùa vụ. Quý 2, dòng tiền từ hoạt động đạt 1,22 tỷ USD, tăng trưởng trên 100%; dòng tiền tự do điều chỉnh 1,22 tỷ USD, biên lợi nhuận 63% (quý 1 là 57%).

Đến cuối quý 2, lượng tiền mặt trên sổ + trái phiếu Mỹ ngắn hạn đạt 9,2 tỷ USD, không có nợ có lãi. Ban lãnh đạo nâng chỉ tiêu dòng tiền tự do cả năm từ 4,2-4,4 lên 4,5-4,7 tỷ USD, Rule of 40 đạt 155%.

Bài viết không dễ dàng, nhấn "chia sẻ" để tiếp thêm năng lượng cho tôi nhé~