Liệu MicroStrategy có thể tồn tại nếu bị phân loại lại thành một phương tiện đầu tư Bitcoin không?
Strategy (trước đây là MicroStrategy) hiện đang điều hướng qua giai đoạn phức tạp nhất trong bốn năm lịch sử của mình với tư cách là một kho bạc Bitcoin doanh nghiệp.
Công ty, từng chuyển mình từ một nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp ổn định thành tổ chức nắm giữ BTC lớn nhất thế giới, đang đối mặt với sự hội tụ của nhiều lực cản đe dọa đến cơ chế cấu trúc trong việc định giá của mình.
Trong nhiều năm, công ty có trụ sở tại Tysons Corner đã hoạt động với một lợi thế riêng biệt cho phép cổ phiếu của họ giao dịch với mức premium đáng kể so với giá trị tài sản ròng (NAV) của lượng Bitcoin mà họ nắm giữ.
Mức premium này không chỉ là một chỉ báo về tâm lý mà còn là động lực chính trong chiến lược huy động vốn của công ty. Nó cho phép ban lãnh đạo huy động hàng tỷ đô la thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua Bitcoin, thực hiện một hình thức chênh lệch quy định (regulatory arbitrage) nhờ vào việc thị trường Mỹ chưa có các spot Bitcoin ETF.
Tuy nhiên, khi giá Bitcoin gần đây giảm xuống mức thấp $80,000 và cổ phiếu MicroStrategy giảm về gần $170, lớp đệm định giá này đã biến mất.
Hiện tại, cổ phiếu đang dao động gần mức ngang bằng với tài sản cơ sở (kịch bản NAV bằng một), điều này làm thay đổi căn bản kinh tế của công ty.
Phân tích đòn bẩy của MSTR
Sự sụp đổ của mức premium đã vô hiệu hóa cơ chế tạo giá trị chính của công ty.
Kể từ khi áp dụng tiêu chuẩn Bitcoin, MicroStrategy dựa vào cái mà những người ủng hộ gọi là đòn bẩy thông minh và những người chỉ trích gọi là vòng lặp phát hành vô hạn.
Cơ chế rất đơn giản: miễn là thị trường định giá $1 cổ phiếu MicroStrategy ở mức $1.50 hoặc $2, công ty có thể phát hành cổ phiếu mới để mua tài sản cơ sở, từ đó tăng toán học lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu.
Sự pha loãng có lợi này là nền tảng trong bài thuyết trình của Chủ tịch điều hành Michael Saylor với các nhà đầu tư tổ chức. Nó biến việc phát hành cổ phiếu (thường là tín hiệu tiêu cực cho cổ đông) thành một chất xúc tác tăng giá.
Công ty thậm chí còn chính thức hóa chỉ số này, giới thiệu BTC Yield như một chỉ số hiệu suất chính để theo dõi mức độ sinh lợi của các hoạt động trên thị trường vốn.
Tuy nhiên, trong môi trường ngang bằng, phép toán này không còn hiệu quả. Nếu MicroStrategy giao dịch ở mức 1.0x NAV, việc phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin chỉ là giao dịch hòa vốn, phát sinh chi phí giao dịch và trượt giá.
Không còn sự gia tăng cấu trúc nào nữa. Vì vậy, nếu cổ phiếu giảm xuống mức chiết khấu, giao dịch dưới giá trị lượng Bitcoin nắm giữ, việc phát hành sẽ trực tiếp làm giảm giá trị cổ đông.
Phía nợ của phương trình cũng đang trở nên đắt đỏ hơn.
Strategy đang đối mặt với chi phí ngày càng tăng để duy trì kho Bitcoin khổng lồ 649,870 BTC, với nghĩa vụ hàng năm hiện gần $700 triệu.
Tuy nhiên, công ty khẳng định họ vẫn có thể chi trả cổ tức trong 71 năm nữa nếu giá BTC giữ nguyên. Họ cũng bổ sung rằng bất kỳ sự tăng giá nào của BTC vượt quá 1.41% mỗi năm sẽ hoàn toàn bù đắp nghĩa vụ cổ tức hàng năm.
Vách đá dòng tiền thụ động
Trong khi mức premium biến mất làm chậm động cơ tăng trưởng của công ty, một quyết định sắp tới của MSCI Inc. lại đặt ra mối đe dọa cấu trúc tức thì hơn.
Nhà cung cấp chỉ số này đang tiến hành tham vấn về việc phân loại các công ty Digital Asset Treasury (DAT), với quyết định dự kiến sẽ có sau thời gian xem xét kết thúc vào ngày 31 tháng 12.
Vấn đề cốt lõi là phân loại học. MSCI, cùng với các nhà cung cấp chỉ số lớn khác, duy trì tiêu chí nghiêm ngặt để phân biệt giữa công ty hoạt động và phương tiện đầu tư.
Nếu MicroStrategy bị phân loại lại thành DAT, họ có nguy cơ bị loại khỏi các chỉ số cổ phiếu hàng đầu, có thể dẫn đến việc các quỹ thụ động buộc phải bán ra từ $2.8 billions đến $8.8 billions.
Tuy nhiên, ban lãnh đạo MicroStrategy đã mạnh mẽ bác bỏ sự phân loại này, cho rằng nhãn thụ động là một sai lầm cơ bản về phân loại.
Trong một tuyên bố gửi các bên liên quan, Saylor đã bác bỏ việc so sánh với các quỹ hoặc trust, nhấn mạnh vào các hoạt động tài chính chủ động của công ty.
Theo ông:
“Strategy không phải là quỹ, không phải là trust, cũng không phải là holding company. Chúng tôi là một công ty hoạt động niêm yết công khai với mảng phần mềm trị giá $500 triệu và chiến lược kho bạc độc đáo sử dụng Bitcoin như vốn sản xuất.”
Trong khi đó, sự bảo vệ của ông dựa vào việc công ty chuyển hướng sang tài chính cấu trúc.
Saylor chỉ ra việc công ty phát hành mạnh mẽ các chứng khoán tín dụng số, cụ thể là STRK thông qua chuỗi STRE, như bằng chứng cho quản lý chủ động thay vì chỉ nắm giữ thụ động.
Theo dữ liệu công ty, năm đợt phát hành công khai này đã đạt tổng giá trị danh nghĩa hơn $7.7 billions trong năm nay. Công ty cũng đã ra mắt Stretch (STRC), một công cụ tín dụng kho bạc được bảo đảm bằng Bitcoin, cung cấp lợi suất USD hàng tháng biến động.
Ông lưu ý:
“Các quỹ và trust chỉ nắm giữ tài sản một cách thụ động. Các holding company chỉ ngồi trên các khoản đầu tư. Chúng tôi tạo ra, cấu trúc, phát hành và vận hành. Đội ngũ của chúng tôi đang xây dựng một loại hình doanh nghiệp mới—một công ty tài chính cấu trúc được bảo đảm bằng Bitcoin với khả năng đổi mới cả trên thị trường vốn và phần mềm. Không một phương tiện thụ động hay holding company nào có thể làm được những gì chúng tôi đang làm.”
Kết quả là, thị trường hiện đang cân nhắc câu chuyện Structured Finance này với sự hiện diện áp đảo của Bitcoin trên bảng cân đối kế toán.
Mặc dù mảng phần mềm vẫn tồn tại, và công cụ STRC phản ánh sự đổi mới tài chính thực sự, nhưng mối tương quan của công ty với Bitcoin vẫn là yếu tố quyết định chính đến hiệu suất cổ phiếu.
Vì vậy, việc MSCI có chấp nhận định nghĩa về một tổ chức tiền tệ số hay không sẽ quyết định liệu MicroStrategy có tránh được vách đá dòng tiền vào đầu năm 2026 hay không.
Liệu MSTR có thể tồn tại?
Câu hỏi không phải là liệu MicroStrategy có thể tồn tại hay không, mà là nó sẽ được định giá như thế nào.
Nếu Bitcoin lấy lại đà tăng và mức premium xuất hiện trở lại, công ty có thể quay về chiến lược quen thuộc của mình.
Tuy nhiên, nếu cổ phiếu vẫn gắn liền với NAV và MSCI tiến hành phân loại lại, MicroStrategy sẽ bước vào một giai đoạn mới. Điều này sẽ chuyển đổi công ty từ một tổ chức tăng trưởng dựa trên phát hành thành một phương tiện đóng, theo dõi tài sản cơ sở, chịu các ràng buộc chặt chẽ hơn và giảm đòn bẩy cấu trúc.
Hiện tại, thị trường đang định giá một sự thay đổi căn bản. “Vòng lặp vô hạn” của việc phát hành premium đã dừng lại, để công ty đối mặt trực tiếp với cơ chế thị trường thuần túy.
Vì vậy, những tháng tới sẽ được định hình bởi quyết định của MSCI và sự duy trì của chế độ ngang bằng, điều này sẽ quyết định liệu mô hình chỉ tạm dừng hay đã bị phá vỡ vĩnh viễn.
Bài viết Can MicroStrategy survive reclassification as a Bitcoin investment vehicle? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Mọi thông tin trong bài viết đều thể hiện quan điểm của tác giả và không liên quan đến nền tảng. Bài viết này không nhằm mục đích tham khảo để đưa ra quyết định đầu tư.
Bạn cũng có thể thích
Biến động giữa cổ phiếu riêng lẻ và chỉ số phân hóa! Giao dịch phổ biến trên thị trường chứng khoán Mỹ: mua quyền chọn cổ phiếu riêng lẻ, sử dụng quyền chọn chỉ số để phòng ngừa rủi ro
Sự phân hóa theo câu chuyện AI, biến động mạnh của giá dầu, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng vọt lên mức cao nhất trong 20 năm, dưới ba tác động này, mức độ phân hóa của các cổ phiếu thành phần S&P 500 đã lên đến vị trí thứ 95 trong 30 năm qua. Biên độ dao động của từng cổ phiếu tiếp tục bị thu hẹp khiến chi phí vào lệnh tương đối thấp, khoảng chênh lệch biến động giữa cổ phiếu riêng lẻ và chỉ số lại mở rộng, chiến lược giao dịch phân tán "mua quyền chọn cổ phiếu, bán quyền chọn chỉ số" đang mở ra một cửa sổ hiếm có.
Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ sắp đảo ngược! Thị trường trái phiếu nghi ngờ triển vọng kinh tế Mỹ?
Đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ đang nhanh chóng tiến gần đến điểm tới hạn đảo ngược – chênh lệch lợi suất giữa kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã thu hẹp xuống mức thấp kỷ lục trong lịch sử, khiến cổ phiếu ngân hàng rơi vào tình trạng điều chỉnh kỹ thuật. Tín hiệu cảnh báo, được xem là “luật sắt” về suy thoái này, đang làm rạn nứt sự đồng thuận của thị trường: có người đặt cược đường cong sắp đảo ngược, có người tin vào sức bật của nền kinh tế sẽ hóa giải rủi ro. Trong bối cảnh Fed tiếp tục tăng lãi suất, kết quả của cuộc chơi trên thị trường trái phiếu này có thể sẽ tái định hình lại logic kể chuyện của toàn bộ thị trường tài sản.
Từ "ICU đến KTV"! Câu chuyện "AI" dao động hai chiều khiến các nhà đầu tư mệt mỏi
Chỉ trong hai tuần ngắn ngủi, Nasdaq 100 đã trải qua những biến động cực đoan: ban đầu mất đi 600 tỷ USD vốn hóa do "luận điểm đe dọa về AI", sau đó lại phục hồi lên 3 nghìn tỷ USD nhờ thành công vang dội của trợ lý Meta! Các phân tích cho rằng tâm lý thị trường chuyển đổi dữ dội giữa hoảng loạn và tham lam, tách rời khỏi các yếu tố cơ bản. Biến động mạnh khiến định giá Nvidia giảm xuống mức thấp nhất trong mười năm qua, sự bất đồng giữa phe mua và bán ngày càng gia tăng, còn mức độ biến động cao do các câu chuyện xoay quanh vẫn trở thành trạng thái thường xuyên của nhà đầu tư. Tuần này, Micron sẽ công bố báo cáo tài chính, nhưng dù kết quả ra sao thì sự dao động mạnh mẽ của tâm lý thị trường có lẽ vẫn khó có thể lắng xuống.
Dự báo tuần này: Báo cáo tài chính của Micron (MU.US) kiểm tra chất lượng hạ tầng AI, OpenAI đồng thuận với Nhà Trắng về AI, PCE và Nonfarm định hướng lãi suất tháng 10
Đến tuần này, tâm điểm của thị trường sẽ chuyển từ chính trị và ra mắt sản phẩm sang báo cáo tài chính và dữ liệu vĩ mô.
Giá tiền điện tử
Thêm
