Lombard: GPIF Yaponiya obligatsiyalarini haddan tashqari ko‘plab sotib olishi global arbitraj operatsiyalarini yopishga sabab bo‘lishi mumkin, Ispaniya Xalqaro Banki: GPIF AQSh obligatsiyalarini 62 milliard dollar qiymatda sotishi mumkin!

Yaponiyaning dunyodagi eng yirik pensiya fondi GPIFning aktivlarni taqsimlashi bo‘yicha harakatlari, jahon obligatsiyalari va valyuta bozorlarida yangi tizimli tavakkalchilik manbai bo‘lib bormoqda.

TS Lombard global makroiqtisodiy tadqiqot kompaniyasi va Banco Santander yaqinda bergan hisobotlarda ta'kidlanishicha: GPIF Yaponiyadagi ichki obligatsiyalarga tezlashgan holda qayta qaytmoqda yoki yaqin orada qaytadi, bu miqyos esa AQSh va Yevropa davlat obligatsiyalari rentabelligiga sezilarli ta'sir ko'rsatadi.

Banco Santander hisob-kitoblariga ko‘ra, GPIF amaldagi siyosat doirasida AQSh davlat obligatsiyalarini 62 milliard dollargacha qisqartirishi mumkin (bu rasmiy portfel ko‘rib chiqilmasa ham).

TS Lombard esa bunga qo‘shimcha qilib, ushbu strukturaviy kapitalni qaytarish natijasida USD/JPY kursi 150 dan pastga tushishi va 130-140 oraliqdagi adolatli bahoga yaqinlashishini, shuningdek, jahon ko‘lamidagi cross-currency carry trade-larining passiv leveragedan chiqish xavfi hali to‘liq narxlarga kiritilmaganini ta’kidlagan.

Hozirda, Yaponiyaning Sog‘liqni saqlash, mehnat va farovonlik vaziri Kenichiro Ueno tasdiqlaydi: rasmiylar GPIF aktivlari taqsimotini ko‘rib chiqish zarurligini o‘rganmoqda, biroq hali hech qanday rasmiy qaror chiqarilmagan. Shu bilan birga, GPIF ichki obligatsiyalar portfeli 3-mart holatiga ko‘ra allaqachon 27 foizga yetgan, bu esa 25 foizlik maqsad ko‘rsatkichidan yuqori, siyosat o‘zgarmasdan 4 foizga qadar oshirish imkoniyatini ochib beradi.

Hozircha bozor bu potensial o‘zgarishni to‘liq narxlamagan, spekulyativ yapon iyenasining qisqa pozitsiyalari hanuz yuqoriligicha qolmoqda.

So‘nggi ikki yilda AQSh va Yaponiyaning 10 yillik obligatsiyalari o‘rtasidagi rentabellik farqi qisqarmoqda, lekin USD/JPY kursi tarixiy yuqori darajalarda ushlanib turgani uzoq muddatli g‘alati nomutanosiblikni vujudga keltirdi.

TS Lombard fikricha, iyena yana rentabellik farqi bilan harakatlana boshlaydi va bu yaqinlashuv davom etsa, kursning pasayishi doimiy bosim ostida qoladi.

Iyena zaifligini asosiy omili har doim ham foiz farqi emas, balki Yaponiya ichidagi yirik kapital chiqishi hisoblanadi. Yaponiya katta miqdordagi joriy hisob taqchilligiga ega bo‘lib, bu fondlarni tashqi sarmoyalar va carry trade oqimlari yutib yuboradi.

O‘tgan ikki yil davomida, mahalliy aktivlar rentabelligi oshganiga qaramay, yapon investorlar hanuz xorijiy aktivlarni xarid qilishdi. Endilikda bu xatti-harakat o‘zgarib bormoqda — mablag‘lar Yaponiyaga qayta boshlandi va ushbu o‘zgarish rasmiy aralashuvdan ustun structural asos bo‘lib, iyena mustahkamlanishining yangi dvigateliga aylanmoqda.

Yaponiyaning 10 yillik davlat obligatsiyasi bo‘yicha rentabellik o‘tgan haftada 3 foizga yetdi — bu 1996 yildan buyon birinchi marta, bunga inflyatsion bosim, fiskal xarajatlar bo‘yicha xavotirlar va Yaponiya Markaziy bankining foiz stavkasini oshirish haqidagi kutishlar sabab bo‘ldi.

TS Lombard prognozi bo‘yicha, Yaponiya Markaziy banki 2027 yil yanvardan boshlab choraklik asosda foiz stavkasini oshirishni qayta boshlaydi, yakuniy stavka esa 2027 yil to‘rtinchi choragida 2 foizga yetadi. Foiz farqlarning qisqarish yo‘nalishi aniqlandi.

GPIF hozirda taxminan 2 trillion AQSh dollariga teng aktivlarni boshqarib turibdi va u dunyodagi eng yirik pensiya fondi hamda Amerikada davlat obligatsiyalarining eng katta xorijiy sarmoyadorlaridan biri — AQSh G‘aznachiligining ma’lumotiga ko‘ra, Yaponiyaning AQSh davlat obligatsiyalari bo‘yicha tuttuqlari 1,1 trillion dollarga yetadi.

GPIF portfeli har qanday marjinal o‘zgarishi, jahon fiksatsiyalangan daromadli bozorlariga sezilarli zarba berishi mumkin.

Joriy yil 3-mart holatiga, GPIFning ichki obligatsiyalar portfeli 27 foizga yetgan bo‘lib, bu 25 foizlik asosiy ko‘rsatkichdan yuqori. Amaldagi siyosatga ko‘ra, fond 5 foiz punkt oraliqda harakat qilishi mumkin, eng ko‘pi bilan 31 foizga yetishi mumkin, bu esa yuqori chegaragacha yana 4 foiz punkt imkoniyat borligini anglatadi.

TS Lombard ta’kidlaydi, bu o‘zgarish endi boshlangani mumkin.

Banco Santanderning fiksatsiyalangan daromad, valyuta va yirik tovarlar bo‘yicha global strategiya rahbari Antonio Villarroya boshchiligidagi guruh mijozlarga yollagan hisobotda shunday yozadi: "Strategik portfel oraliqlari taqdim qilgan moslashuvchanlikni inobatga olib, GPIF keyingi bir necha oy ichida xorijiy obligatsiyalar ulushini qisqartira oladi — buning uchun rasmiy strategik portfel ko‘rib chiqilishini kutish shart emas."

Bankning modellari shuni ko‘rsatadiki, GPIF xorijiy obligatsiyalar ulushini portfelning 20 foizigacha tushirsa (bu amaldagi siyosatda ruxsat etilgan diapazonda), potentsial ravishda AQSh davlat obligatsiyalarini 62 milliard dollargacha sotishi mumkin va asosiy risk AQSh obligatsiyalarida to‘planadi.

Villarroya boshchiligidagi guruh yana qo‘shimcha qiladiki, agar Yaponiya Markaziy banki ketma-ket foiz oshirish orqali iyenani mustahkamlashga erishsa, yuqoridagi qisqartirish yo‘li amalga oshish ehtimoli yanada yuqorilaydi.

Carry trade strategiyasi past volatillikka asoslanadi: agar iyenaning kursi barqaror bo‘lsa, iyenada qarz olib yuqori rentabellikli aktivga joylashtirilgan mablag‘lar uzluksiz foyda keltiradi. Lekin iyena kursidagi volatillik oshsa, iyenani sotishdan foyda olish xavfi darhol yomonlashadi, leverage pozitsiyalar qisqartirilishga majbur bo‘ladi.

TS Lombard rasmiy aralashuv faqat katalizator, asosiy driver esa volatillik; aynan volatillik kengroq pozitsiyalar yopinganining kaliti ekanini bildiradi.

TS Lombardning nisbiy narx va foizlar bo‘yicha modeli shuni ko‘rsatadiki, USD/JPY kursining adolatli qiymati 130-140 oraliqda, 150 atrofidagi hozirgi narx esa fundamental asosga ega emas, bu yangi tartibga o‘tish uchun o‘ziga xos qo‘llanib turgan eshik.

Bozor hali iyenaning to‘liq qayta bahosi uchun tayyor emas — spekulyativ pozitsiyalar asosan iyena sotishdan iborat, USD/JPY kursi 150 dan ishonchli o‘tib ketsa, majburiy qaytarishlar keyingi bosqichning asosiy dvigateliga aylanishi mumkin.

TS Lombard izohlaydi: iyenaning kuchayishi faqat valyuta kursi bilan cheklanmaydi, u jahon bozorlariga ham yoyiluvchi potentsialga ega.

Agar USD/JPY kursi betartib pastlasa, cross-aktivlardagi carry trade leverage bitimlari qisqartiriladi, iyenaning tiklanishi jahon bo‘ylab volatil hodisaga aylanadi — bu 2024 yil avgust oyidagi iyena tez mustahkamlanishi fonida jahon fond bozorlaridagi tebranishlar bilan o‘xshashlikka ega.

TS Lombardning fikricha, VIX yaqinda pasayganidan so‘ng, aksiyalardagi volatillikka "long" pozitsiyalar ochish yuqoridagi tail-risklarni hedjlashning samarali vositasi bo‘lib qoladi. Ular ogohlantiradi: GPIF o‘z "super tanker" tezligini oshiraversa, global volatillik endi uxlamasligi mumkin.