AQSH Federal rezervi foiz stavkalarini oshirishi bullar bozori g‘alabasini yakunlamasligi mumkin! Tarixiy ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki: bozor haqiqatan ham “bir bosqichli qisqarish” dan qo‘rqadi

Dunyo aksiya bozorining "bull market" (o‘suvchi bozor) yo‘nalishida asosiy xavf omili Federal zaxira tizimi (Fed)ning foiz stavkalarini yana oshiradimi-yo‘qmi emas, balki navbatdagi stavka oshirilganidan so‘ng, Fed siyosati doimiy ravishda foizlarni ko‘tarish yoki qat'iylashtirish yo‘liga o‘tadimi va natijada yuqori moliyalashtirish xarajatlari AQSHning nodavlat mehnat bozori hamda korxona foydalilik trayektoriyasini keskin pastlatadimi-yo‘qligidadir. Tarixiy statistika ko‘rsatmoqda: iqtisodiy inqiroz bilan bog‘liq bo‘lgan "bear market" (pasayuvchi bozor)larda, AQSH fond bozori o‘rtacha 36% ga pasayib, bu holat 18 oy davom etgan; inqiroz bo‘lmagan "bear market"larda esa pasayish 28% va davomiyligi taxminan 8 oy bo‘lgan.

Kamida tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, bu raqamlar shuni anglatadiki, foiz stavkalarining yo‘li kompaniyalarning baholash (valuation) bosimini belgilab beradi, makroiqtisodiy va foyda trayektoriyalari esa pasayishning qanchalik chuqur va uzoq bo‘lishini aniqlaydi. Kutilmagan darajada yuqori chiqqan AQSH avgust oyidagi ishlab chiqaruvchilarning narxlari indeksi (PPI)dan so‘ng, foiz stavkalarining derivativ bozorlarida sentyabrda Fed yana stavka oshirishi ehtimoli 70% ga yetdi, hatto oktabrda yana oshirilish ehtimoli 80%ni tashkil qiladi, ko‘pchilik treyderlar (50% dan ortiq) Fed 2026-yil yakuniga qadar yana foiz stavkalarini ko‘tarishini (ikki marta) kutishmoqda.

Energiya shoklari “bitta oshirishdan so‘ng yana ko‘tarishni davom ettirish” xavfini kuchaytirmoqda. Eron va AQSH o‘rtasidagi mojarolar davom etmoqda, Yamandagi Husiy harakatining yutuqlari ham Qizil dengiz orqali energiya tashishda tahdid bo‘lib, alternativ eksport yo‘llariga ham bosim kuchaymoqda. 11-sentyabr Osiyo savdo sessiyasida, Eron va Fors ko‘rfazi davlatlari uchrashuvga tayyorlanayotgani va Husiylar Qizil dengizda o‘t ochishni to‘xtatgani asosida mintaqaviy xavfsizlik yumshashiga qaramay, Brent neft narxi holat bo‘yicha bir barreli 105 dollarga ham tushib, lekin yumshashdan avval 110 dollarga yaqinlashgan — so‘nggi to‘rt oyda eng yuqori nuqtasi. Urush boshlanishidan oldingi oxirgi savdo kuni bo‘yicha, 27-fevral Brent narxi 72.48 dollar, demak, urushdan buyon narxlar 50%dan ortib ketgan.

Bundan tashqari, "dunyoning aktiv bahosi ankiri" deb ataluvchi AQSH 10 yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi haftaning bir vaqtida 4.979% gacha ko‘tarildi. AQSH avgustgi yakuniy ishlab chiqaruvchi narxlari indeksi oydan-oyga 0.4% ga, yildan-yilga esa 5.4% ga o‘sdi; bozordagi asosiy e’tibor yillik o‘sish ko‘rsatkichiga bo‘lib, u 5.3% kutilgan darajadan baland chiqqan bo‘lsa, energiya tovarlarining narxi oy davomida 4.2% ga ko‘tarilgan. Makro darajada, energiya narxlarining balandligi ishlab chiqarish va transport xarajatlarini oshirib, aholi xarid qobiliyatini kamaytiradi — ham inflyatsiya barqarorligini kuchaytiradi, ham talabni sustlashtiradi.

Neft narxlari inflyatsion kutishlarni uyg‘otib yubordi, dunyo bozorining oldida "foiz va foyda" ikki tomonlama sinov mavjud

Evropa Markaziy banki yevropa bozorlarida energiya narxlarining (asosan, tabiiy gaz narxi neftdan ham tezroq o‘sib) inflyatsiyaga tahdid soladigan holatini pul-kredit siyosati orqali faollik bilan ko‘rmoqda. 10-sentyabr kuni Evropa Markaziy banki navbatdagi 25 bazaviy punktga foiz stavkasini ko‘tarib, depozit stavkasini 2.5%ga oshirdi, prognozga ko‘ra 2026–2028 yillarda inflyatsiya mos ravishda 3.0%, 2.5% va 2.1% bo‘ladi. Shu bilan birga, 2026-yil iqtisodiy o‘sish prognozi 0.9%gacha ko‘tarildi – bu siyosat yurituvchilar inflyatsiyaning yuqori bosimi ostida ham iqtisodiyotni bosib o‘ta olishini kutayotganini anglatadi.

Ammo foiz stavkalarini oshirish yetkazib berishdagi uzilishlarni bartaraf eta olmaydi; asosiy vazifasi esa talabni cheklash va energiya narxlarining ish haqiga hamda umumiy narxlarga uzluksiz o‘tishining oldini olish. Agar yetkazib berish shoklari uzoq davom etsa, inflyatsiyani bostirish va o‘sishni himoya qilish o‘rtasidagi tanlov yanada murakkablashadi. Shu sababdan Evropa Markaziy banki har bir yig‘ilishda ayrim qarorlar chiqarmoqda va ketma-ket foiz oshirishni oldindan va’da bermaydi.

Yaponiyaga ham tezroq foiz stavkalarini oshirish bosimi kuchaymoqda. Mahalliy OAV manbalariga ko‘ra, Yaponiya Markaziy banki kelasi hafta foiz stavkasini 25 bazaviy punktga oshirib, 1.25%ga yetkazadi, va ehtimol, ketma-ket ikki siyosat yig‘ilishida ham oshiradi. Sentyabrdagi oshirish amalga oshsa, bu so‘nggi uch oy ichida ikkinchi marta bo‘ladi, lekin yakuniy stavka darajasi va keyingi temp hali aniq emas. Yaponiya Markaziy banki siyosati energiya va valyuta sababli yuzaga kelayotgan narx bosimi, bundan tashqari inflyatsiyaning maqsadga yaqinlashishi fonida olib borilmoqda.

Umuman olganda, asosiy rivojlangan davlatlar kengroq qat'iylashtirish bosimi ostida, ammo hali ham dunyo markaziy banklari baraka-bir foiz stavkalarini ketma-ket oshirish sikliga to‘liq kirmagan: Evropa Markaziy banki allaqachon harakatlandi, Fed va Yaponiya Markaziy bankining navbatdagi bosqichi hali noma’lum. Ammo, bozor AQSH va Yaponiyada inflyatsiyaning kuchayishi va sun’iy intellekt sarmoyalarining haddan tashqari qizib ketishi sababli obligatsiyalar bozorida rentabellik ko‘tarilishi bosimi ostida foizlarni oshiradi deb kutmoqda.

Jahon aksiyalari bozorida ham asosiy savol: daromadlilik baholash qisqarishini qoplay oladimi? Yuqori davomiylik (duration) va yuqori baholashga ega o‘suvchi kompaniyalar hamda tashqi moliyalashtirishga to‘liq tayanadigan sun’iy intellekt hisoblash infratuzilmasiga ko‘p pul kerak bo‘lsa, doimiy yuqori foiz stavkalari mablag‘ qiymatini va soflashtirish stavkasini oshiradi. Fed haqiqiy qat'iylashtirish sikliga o‘tsa, bu DCF (diskontlangan pul oqimi) modelida asosiy qisqarishga olib keladi. Aviatsiya, transport va ba'zi iste’mol sohalaridagi kompaniyalarda esa energiya narxining balandligi bevosita foydani kamaytiradi. Siyosat foiz stavkalari kutishlari, real moliyaviy xarajatlar, kredit spredlari va daromad prognozini doimiy kuzatib borish xalqaro aksiyalar bozorida tobora muhim bo‘ladi.

Bundan tashqari, G‘arbning asosiy iqtisodiyotlarida ishsizlik darajasi hali ham past bo‘lishi yuqori rentabellik va inflyatsiya fonida stagnatsiya yoki inqiroz xavfini istisno etmaydi. Tarixga nazar tashlasak, inqirozli "bear market"lar ko‘pincha ishsizlik ochiq ko‘tarilishidan avval boshlanadi. Naqd pul oqimini realizatsiya qilish qobiliyati, balanslar barqarorligi va xarajatlarni boshqalarga o‘tkazish salohiyati shu bosqichda aksiyalar saralashda aniqroq omil bo‘lib bormoqda.

Bitta foiz oshirish va to‘liq qat'iylashtirish davri: "bull"dan "bear"ga o‘tishdagi tarixiy dars! "Bull market" uchun xavf – Fedning davriy foiz oshirish siyosati, emas faqat bitta foiz oshirish

Wall Streetda aksiyalar bozoridagi o‘sishni qanday yakunlash mumkinligini ko‘rsatadigan bir qonuniyat bor: yoki iqtisodiyot pasayishga o‘tadi, yoki Fed siyosatni doimiy qat'iylashtiradi va natijada biron ringda muammo chiqadi. Hozir bu ikki holat hali yuz bergani yo‘q, lekin foiz xavfi sekin-asta qaytmoqda. Tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, to‘liq foiz oshirish davri, bitta oshirish emas, kuchli ravishda ko‘tarish (bull run)ga xavf soladi; bozor odatda yangi foiz oshirish sikliga taxminan 8 oy qolganda cho‘qqiga chiqadi.

Payshanba kuni bozor fonida sezilarli o‘zgarishlar ro‘y berdi. Brent neft narxi bir barrel uchun 105 dollardan oshib, juma kuni hatto vaqtincha 110 dollarga yetdi; AQSH ishlab chiqaruvchi narxlari PPI (Producer Price Index) esa so‘nggi 3 oy ichidagi eng katta o‘sishni qayd etdi. Vashingtondan Berlinigacha dunyo obligatsiyalari rentabelligi ko‘tarildi. Federal fondlar fyuchersi hozirdagi foiz oshirish – Fedning 25 bazaviy punkt oshirishi ehtimoli 71% atrofida.

Hozirgi bozor uchun o‘zi aksiyalarning haftalik foiz oshirilishi unchalik xavotirli emas. Tarixiy ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, "bull"larni xavf ostida qoladigan narsa doimiy foiz oshirish sikli, shunchaki bir marta emas.

Quyidagi rasmda 1945-yildan buyon S&P 500 indeksi kamida 20% va undan ko‘p marta pasaygan ("bear market") 12 ta, va yana 18%–20% oralig‘ida bo‘lgan ("quasi-bear") 4ta holat aniq ko‘rsatilgan. Ulardan 6 tasi foiz oshirishdan keyin bo‘lib, darrov iqtisodiy inqirozga olib kelgan; 3 tasi oshirishlardan keyin, inqirozsiz; biri pandemiya davridagi iqtisodiy inqiroz bilan birga; faqat 2 tasi na foiz oshirilgan, na inqiroz bo‘lgan. Bu taqqoslashda foiz oshirish – kamida ikki marta va jami 100 bazaviy punkt yoki undan ortiqqa ko‘tarilishi deb qabul qilingan.

Foiz oshirish bilan bog‘liq vaziyatda, bozor odatda so‘nggi foiz oshirishdan oldin 8 oy qolganda eng yuqori nuqtaga chiqadi. Demak, ketma-ket foiz oshirish boshlangan bo‘lsa, aksiyalar bozorining cho‘qqisiga chiqishi tajribaga ko‘ra birinchi foiz oshirishda emas.

Bu qonuniyat ko‘p hollarda to‘g‘ri, lekin istisnolar ham bor: 1953 va 1960-yillardagi inqirozlar hech qanday "bear market" keltirmadi; 2001-yilning engil inqirozi esa yuqori pasayishlari bo‘lgan bear marketda sodir bo‘ldi.

Hozirgi bozor uchun aniq tarixiy muqobil yo‘q. S&P 500 indeksi avgust oyidagi rekord cho‘qqidan 3% pastda, iqtisodiyot inqirozga tushmagan, Fed yengillashtirish siyosatini ikki yil davom ettirdi, so‘nggi foiz oshiriqlari esa uch yildan ko‘proq vaqt oldin yuz bergan.

Eng yaqin tarixiy holat 1990-yillar o‘rtasi. Fed 1995-yil foizlarni kamaytirganidan keyin, 1997-yili faqat bir marta foiz oshirdi — orqasidan to‘liq sikl bo‘lmadi, va bull run yana 3 yil davom etdi. 1998-yili foizlar yana pasaytirilib, 1999-yil ortidan yangi foiz oshirish sikli boshlanganda, S&P 500 indeksi 9 oyda, internet pufagi eng yuqori darajada bo‘lgan paytda cho‘qqiga chiqdi, so‘ng inqiroz bilan bog‘liq "bear market" boshlandi.

Kichkina bear marketda pasayishlar tarixiga nazar tashlansa, investorlar har doim birlamchi trigger (turtki)dan ancha keng ko‘lamli omillarni hisobga olishlari kerak. Foizlar davriyati ko‘p hollarda pasayish uchun zamin yaratadi, lekin inqirozlar pasayish darajasini belgilaydi.

Iqtisodiy inqiroz bilan bog‘liq bear marketlarda, o‘rtacha pasayish 36%, davomiyligi 18 oy, avvalgi yuqori nuqtaga uch yildan ortiq vaqt qaytadi. Inqirozsiz bear marketlar esa 28% pasayishni, sakkiz oylik davomiylikni va ikki yilda yangi rekord darajani ko‘rsatadi. Bu namunada, 35%dan ortiq barcha pasayishlar aynan iqtisodiy inqirozga bog‘liq bo‘lgan. Bozor cho‘qqisi, o‘rtacha, iqtisodiy inqiroz boshlanishidan 10 oy oldin sodir bo‘ladi, demak, inqirozga asoslangan "bear market", foyda pasaya boshlashidan ancha oldin boshlanadi.

Yuqoridagi rasmda ko‘rganingizdek, foiz oshirishdan so‘ng ko‘pincha bir darajada iqtisodiy inqiroz keladi, bozorlar chuqur pastlaydi — turtki bo‘yicha 1945-yildan buyon S&P 500 indeksi pasayishlarining batafsil jamlangan holati. Izoh: Bear market ma’lumotlari Bloomberg yig‘ilgan va "quasi-bear" holatlarni ham o‘z ichiga oladi.

Yirik investitsion institutsiyalarning ham fikrlari shunga o‘xshash. Unicredit banki investitsiya strategiyasi mutaxassisi Tobias Keller: "Fed siyosatini qat'iylashtirish qisqa muddatda bozorni bosim ostida qilishi mumkin, foizlarni ko‘tarish vaqti-vaqti bilan tebranishlarni keltirib chiqarishi aniq. Lekin, umumiy foyda muhiti hali ham ko‘mak bera oladi. Agar Fed sikli umumiy kutilishlarga mos kelsa va iqtisodiy o‘sish hamda foyda yashovchan bo‘lsa, investorlar qisqa tebranishlarni aksiyalarning o‘rta muddatli istiqbolining yomonlashishi bilan aralashtirmasliklari kerak", dedi.

Bu esa mehnat bozorini, Fedni emas, butun tahlilning markaziga olib chiqadi.

1980–1982-yillardagi dubl-bottom inqirozlarni hisobga olmaganda, har bir iqtisodiy inqirozga bog‘liq bear market boshlanishida, ishsizlik eng past yoki pastiga yaqin darajada qolgan — 3.4%–5.2% oralig‘ida. Avgustda 4.1% ishsizlik, aynan shu oraliqda, lekin past ishsizlik ham bozorga yoki iqtisodiy inqirozga kafolat bermaydi.

Hozirda, foizlar siklining aniq necha marta va qanchalik kattaligi eng dolzarb omil bo‘lib, iqtisodiy muhit esa bozor zaiflasha boshlasa, uning qanday chuqurlikka va yangi bear marketga olib borishini aniqlaydi.