Morgan Stanley "AI kapital sarf-xarajatlari eng yuqori nuqtaga yetdi" degan fikrga qarshi chiqdi, 2028-yilda AI yarim o‘tkazgichlari kapital sarf-xarajatlari "oldinga chiqadi" deb prognoz qildi, 2.5D qadoqlash quvvati yana 50%ga oshadi

Zhihui Finans APP xabariga ko‘ra, Morgan Stanley Asia-Pacific texnologiya jamoasi yaqinda so‘nggi tadqiqot hisobotini — “AI Supply Chain: Prelim 2028 AI semis vs. CSP capex growth” — e’lon qildi va unda AQShdagi internet tahlilchisi Brian Nowak tomonidan “Morgan Stanley AI Guidebook”da “2028 yilda CSP kapital xarajatlarining o‘sish sur’ati 12% gacha tushishi” bo‘yicha bildirilgan tashvishlarga javob berdi. Morgan Stanley ta’minot zanjirining o‘zaro tekshirilishi orqali quyidagi asosiy xulosaga keldi: 2028 yilda AI yarimo‘tkazgich kapital xarajatlari, ayniqsa hisoblash chiplarida, AI kapital xarajatlari umumiy hajmidan oshib ketishda davom etadi; 2.5D qadoqlash quvvati hanuz 50% o‘sadi, infratuzilma xarajatlari barqarorlanadi va xotira narxlari mo‘tadil bo‘lib qoladi.

Bu shuni anglatadiki, AI ta’minot zanjiri hikoyasi hali tugamagan, balki “umumiy kapital xarajatlardagi jadal o‘sish”dan “hisoblash chiplari va ilg‘or qadoqlashning struktural o‘sishi”ga ko‘chmoqda.

CSP kapital xarajatlari o‘sish sur’ati 12% ga tushadi, lekin hisoblash chiplarining “yutuqlari” bor

Morgan Stanley AQSh jamoasi bashoratiga ko‘ra, to‘rtta yirik supermasshtabli bulut kompaniyasining ma’lumot markazi kapital xarajatlari 2026 yildagi taxminan 917 milliard dollardan 2027 yilda 1,47 trillion dollargacha oshadi, bu yillik 60% o‘sishni anglatadi; biroq 2028 yilda o‘sish sur’ati taxminan 12% gacha keskin pasayadi va hajm taxminan 1,64 trillion dollar bo‘ladi.

Ushbu sekinlashuv investorlarning savollarini keltirib chiqarmoqda: AI yarimo‘tkazgichlaridagi o‘sish drayverlari ham tinadimi?

Morgan Stanley Asia-Pacific texnologiya jamoasi bunday emasligini ta’kidlaydi. Ularning so‘nggi ta’minot zanjiri tekshiruvlari, umumiy AI infratuzilmasi xarajatlari o‘sishining sekinlashishiga qaramay, AI yarimo‘tkazgichlariga kapital qo‘yilmalar o‘sish sur’ati, xususan hisoblash chiplarida, 2028 yilda umumiy AI kapital xarajatlaridan yuqori bo‘lishini ko‘rsatgan. Hisobotda 2028 yil uchun CoWoS, CoPoS va EMIB-T quvvatining dastlabki taxminlari kiritilgan va 2028 yilga kelib 2.5D qadoqlashning umumiy o‘rtacha quvvati 374kwpm ga yetib, bu 2027 yildagi 250kwpm dan 50% ga o‘sadi, deb kutilyapti.

O‘sishning drayverlari ikki yo‘nalishda: chip o‘lchamlari kattalashadi va qo‘llanilish sohalari kengayadi. Ushbu 2.5D qadoqlash texnologiyalari AI GPU, XPU, CPU va tarmoq chiplari uchun amal qiladi, endi bu faqat GPU’lar uchun emas.

2.5D qadoqlashda uch yo‘nalishda rivojlanish: CoWoS, CoPoS, EMIB-T

Morgan Stanley 2028 yilda ilg‘or qadoqlashning kengayishini uch asosiy yo‘nalishda ko‘radi:

CoWoS (wafer-level): TSMC (TSM.US) kengayishni davom ettirmoqda, biroq oS bosqichida ko‘proq hamkorlar zarur bo‘lishi mumkin. Tadqiqotlarga ko‘ra, Amkor Technology (AMKR.US) va ChipMOS AQSh va Tayvanda oS ishlab chiqarishni diversifikatsiya qiladi. TSMC CoWoS quvvati 2026/2027 yildagi 130/200kwpm dan 2028 yilda 260kwpm gacha o‘sadi, asosan Arizona AP9/10da va ehtimol AP7da kengaytiriladi. TSMCdan tashqari ishlab chiqaruvchilarning umumiy quvvati 2028 yil oxiriga kelib 110kwpm ga yetkaziladi; shundan ASE/SPIL uchun 50-60kwpm, Amkor uchun 55-60kwpm — e’tibor CoWoS-L va CoWoS-R ga qaratiladi.

CoPoS (panel-level): 12 dyuymli CoWoS plastinasiga ekvivalent aylantirilgach, Morgan Stanley 2028 yil uchun ishlab chiqarishni 5-10kwpm deb kutadi, 2029 yilda esa 10-20kwpm gacha oshadi. Dastlabki maqsad loyihasi NVIDIA (NVDA.US) Feynman Ultra GPU bo‘ladi. Hozirda TSMC Taoyuan’da sinov ishlab chiqarishni olib bormoqda, muvaffaqiyatli bo‘lsa, AP9/10 yoki AP7P3da quvvat qurilishi mumkin.

EMIB-T (substratli): Texnologiya substratga asoslangan bo‘lsa ham, Morgan Stanley uni 12 dyuym CoWoS plastinasiga ekvivalent sifatida ifodalaydi. Bitta EMIB-T substrati 16 dona 9x niqob o‘lchamidagi chiplar ishlab chiqarishi mumkin, bu CoWoS plastinkaga nisbatan 4 barobar ko‘p. Morgan Stanley 2028 yilda 40k-45k plastina ekvivalentli EMIB-T quvvati bo‘lishini kutmoqda, bu kamida 2 million Humufish (9x) substrati ishlab chiqarilishini anglatadi va bu 2.5D qadoqlash bozorining 10-15% ini tashkil qiladi.

Intel EMIB-T hajmli ishlab chiqarishga chiqmoqda, Humufish muhim o‘ringa ega

Intel (INTC.US) ushbu hisobotda muhim o‘zgaruvchidir. Morgan Stanley ma’lumotlariga ko‘ra, Intelning hozirgi o‘rtacha EMIB-M quvvati 110kwpm, 2027 yilga kelib u biroz pasayib 95kwpm bo‘ladi; chunki ayrim quvvatlar EMIB-T ga o‘tkaziladi. EMIB-M uchun asosiy mijozlar: Trainium3, yaqinda chiqadigan Trainium4 va kompaniyaning ichki server CPU’lari.

EMIB-Tning o‘rtacha quvvati 2026 yil uchun 5kwpm, 2027 yilda 15-20kwpm, 2028 yilda esa 40-45kwpm ga yetadi. Har bir EMIB-T plastinadan 4-5 chip ishlab chiqarishni hisobga olib, Morgan Stanley Intel EMIB-T 2027-2028 yillarda deyarli 3 million Humufish ishlab chiqarishi mumkin degan taxminini saqlab qolmoqda. Ba’zi kichik loyihalar mavjud bo‘lsa-da, MediaTek/Google Humufish ushbu quvvatning ko‘p qismini iste’mol qilishi kutilmoqda.

ASIC raqobati: Broadcom prognozini oshirdi, MediaTek ikkinchi mijozga intilmoqda

ASIC sohasida faol voqealar davom etmoqda.

Morgan Stanley tahlilchisi Joe Moore hisobotiga ko‘ra, Broadcom (AVGO.US) daromadi barqaror bo‘lib, 2028 moliyaviy yili uchun har bir aksiyaga daromad prognozini oshirdi; 2027 moliyaviy yili uchun umumiy daromad prognozi 115 milliard dollar, 2028 moliyaviy yilda bu ikki barobar ko‘payishi mumkin. CoWoS ta’minot zanjiri tekshiruvi shuni ko‘rsatadiki, Broadcom AI laboratoriyasi mijozlari 2027 yilga mo‘ljallangan 15k-30k CoWoS plastinalarini oldindan buyurtma qilgan.

Morgan Stanley MediaTek’ning ikkinchi AI CSP yoki AI laboratoriyasi mijozini qo‘lga kiritish imkoniyati ortib borayotganini ko‘rishni davom ettirmoqda. NVIDIA NVLink Fusion bilan hamkorligi tufayli, bu boradagi qaror 2026 yil to‘rtinchi choragida qabul qilinishi mumkin va bu MediaTek uchun muhim katarizator bo‘ladi. Morgan Stanley MediaTek ga “ko‘proq sotib olish” reytingini berdi.

Qualcomm (QCOM.US) AWS bilan ASIC hamkorligini e’lon qildi, bu Alchip’ning asosiy ASIC mijozlaridan biridir. Lekin press-reliz faqat inferensiya haqida; Alchip Trainium4 esa trening va inferensiyani qamrab oladi. Shu sababli, Morgan Stanley bu yangilik Alchip ga cheklangan ta’sir ko‘rsatadi, deb hisoblaydi.

AMD va Microsoft: Venice pastga, Maia yuqoriga

AMD (AMD.US) da, Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, 2027 yilda kompaniyaning CoWoS umumiy sarfi yillik 165% o‘sib, 345 ming dona bo‘ladi. AI GPU bo‘yicha barcha ishlab chiqarish TSMC CoWoS’da amalga oshiriladi, MI455/450 2027 yil uchun asosiy bo‘ladi, MI500 seriyasi (Arcadia) 2027 yil oxirida kichik miqdorda ishlab chiqiladi. MI455 va MI450 ishlab chiqarish hajmi taxminan 500-650 ming dona bo‘lishi mumkin. TSMC CoWoS-L oldindan buyurtma hajmi 200% ga o‘sib, 210 ming dona bo‘ladi.

Lekin TSMC’dan tashqari ishlab chiqaruvchilar kutilgan darajada tez o‘smadi. AMD Venice CPU’ning CoWoS buyurtma hajmi 2026 yildagi 50 ming donadan 2027 yilda 210 ming donagacha oshdi, lekin dastlabki prognozdan kam; ishlab chiqarish hajmi 5,6 million donadan 4,4 million donagacha pasaytirilgan. TSMC Venice ishlab chiqarish uchun 80 ming dona CoWoS-L qo‘llab-quvvatlash kerak bo‘ladi, bu esa ba’zi AI GPU quvvatini qisqartiradi.

Microsoft (MSFT.US) Maia200 ga esa yuqori baho bera boshlandi. Morgan Stanley Microsoft Maia200 ning 2027 yil uchun ijobiy o‘sish talabini kuzatishda davom etmoqda va bu 2027 yilda taxminan 5 ming CoWoS ni, ya’ni 100-150 ming dona chip buyurtmasini anglatishi mumkin, deb hisoblamoqda.

HBM va wafer sarflari: 2027 yilda talab portlashi

Morgan Stanley prognoziga ko‘ra, 2027 yilda AI HBM umumiy talabi 44,9 milliard GB ga, 2026 yilda esa 29 milliard GB ga yetadi. NVIDIA Rubin seriyasi va Google TPU v8i/v9 asosiy drayverlar bo‘ladi.

Plastina (wafer) sarfi bo‘yicha, 2027 yilda AI wafernin umumiy sarfi kamida 55 milliard dollar bo‘lishi kutilmoqda, 2026 yilda esa bu 27 milliard dollar bo‘ladi. TSMC’ning AI bilan bog‘liq daromadlari 2024-2029 yillarda yillik 60% birikkan o‘sish ko‘rsatadi. Morgan Stanley hanuz AI chip daromadlari chorakdan chorakka o‘sishini kutmoqda.

Dunyo bo‘ylab CoWoS talabida ham tez kengayish kuzatilmoqda. Morgan Stanley umumiy ehtiyoj 2026 yildagi 1,394 million donadan 2027 yildagi 2,509 million donagacha, yiliga 80% o‘sishini kutmoqda. NVIDIA 780 ming donadan 1,222 million donagacha ko‘tariladi, Broadcom 300 mingdan 484 ming donagacha, AMD 130 mingdan 345 ming donagacha, MediaTek 40 mingdan 180 ming donagacha, Marvell Technology (MRVL.US) 26 mingdan 90 ming donagacha o‘sadi.

“GPU talashish”dan samaradorlikka: AI investitsiyalari ROIC bosqichiga kirdi

Morgan Stanley AQSh jamoasi ilgari e’lon qilgan hisobotda, AI investitsiyalari “kapital qora tuynuk” emasligini ta’kidlagan. O‘z resurslari asosida API xizmatlari ko‘rsatayotgan model kompaniyalarning ROICi 46% ga yetmoqda; uchinchi tomon infratuzilmasiga tayangan model kompaniyalar esa taxminan 25% qaytish beradi; IaaS modeli uchun ROIC taxminan 31% bo‘ladi. Eng jozibali bo‘lgan bo‘lim — bu nafaqat hisoblash quvvatini ijaraga beradi, balki model imkoniyati, infratuzilmasi va tijoriy imkoniyatlarga ega bo‘lgan kompaniyalardir.

Shu bilan birga, Morgan Stanley bashoratiga ko‘ra, to‘rtta yirik bulut kompaniyalari operatsion pul oqimi 2026 yildagi 739 milliard dollardan 2028 yilda 1,23 trillion dollargacha o‘sadi va qo‘shimcha qarz olish ehtiyoji 238 milliard dollardan 90 milliard dollarga kamayadi. 2028 yilga kelib, gigantlarning qo‘shimcha qarz ehtiyoji operatsion pul oqimining atigi 7% ini tashkil etadi va moliyaviy bosim kapital xarajatlar bilan birga o‘smaydi.

Biroq, kapital xarajatlari portlaganidan so‘ng, 2028 yilda “hazm qilish davri” boshlanishi mumkin. Chiplar, stoykalar, yer, elektr energiya va ishchi kuchi kabi real cheklovlar keyingi kengayishni to‘xtatmoqda; supermasshtabli kompaniyalar 2027-2029 yillar uchun allaqachon ko‘plab ma’lumotlar markazi quvvatini “oldindan” qurib qo‘yishgan; keyingi kapital sarmoya joyi cheklangan. Bozor diqqat markazi “kim ko‘proq ma’lumot markazi quradi”dan “kim allaqachon qurilgan hisoblash quvvatini real daromad va foydaga aylantira oladi”ga o‘tmoqda.

Morgan Stanley fikricha, kapital xarajatlar o‘sishi sekinlashgani va AI dasturlari tarqalish darajasi oshgani sari, kapital dastlab apparat, yarimo‘tkazgich, xotiradan model, bulut platformasi va dasturiy ilovalarga tomon harakatlanadi. AI investitsiyasining “ROIC imtihoni” hisoblash infratuzilmasini qurish bosqichidan tijoriy bosqichga o‘tmoqda. Endi dasturiy qatlam barqaror daromad va foyda keltira oladimi yoki yo‘qmi — bu keyingi aniq qiymati aniqlovchi asosiy omil bo‘ladi.