CoreWeave впав на 15%, бізнес штучного інтелекту зіткнувся з випробуваннями фінансування

Сотні мільярдів замовлень не витримують 15% вартості позики — бізнес-логіка інфраструктури AI проходить пряме випробування на ринку капіталу.

CoreWeave зазнала обвалу курсу акцій у середу на близько 15% за день, після закриття торгів котирування впали ще на майже 6%, ціни облігацій увійшли у distressed-зону, а ціноутворення кредитних дефолтних свопів показало, що ймовірність дефолту протягом п’яти років перевищує 50%. Одночасно акції Oracle, Nebius, Dell та інших компаній, пов’язаних з інфраструктурою AI, просіли в ціні, а тиск на ринку високодохідних облігацій синхронно зростав.

Генеральний директор Michael Intrator одразу звернувся до співробітників у внутрішньому меморандумі, заявивши, що у компанії накопичено замовлення на понад $104,2 млрд, “цього цілком достатньо для підтримки всіх боргових зобов’язань”, а розпродаж коментував “неправильним сприйняттям і нераціональною поведінкою” з боку ринку. Проте це заспокоєння не зупинило обвалу.

Накопичені замовлення — це не готівка, виконання контрактів потребує постійного вкладення у GPU, дата-центри та енергетичні об’єкти. Ринок насправді цікавиться термінами надходження виручки, прибутковістю проектів та здатністю грошових потоків покривати відсотки й капітальні витрати. В умовах стрімкого зростання вартості фінансування модель CoreWeave “спочатку позика на будівництво, потім отримання доходу за контрактами” ставить під сумнів економічну ефективність.

Аналітик D.A. Davidson Gil Luria зазначає: “Якщо CoreWeave позичає під 9% і може отримати лише 5% прибутку, розширення масштабів не має сенсу: з кожним кроком вони руйнують вартість.”

Облігації в distressed-зоні, страховка від дефолту на максимумі, Musk: Ой!

За даними Bloomberg, випущені CoreWeave у квітні цього року облігації на $2,75 млрд з купоном 9,75% у середу торгувалися за ціною 81 цент за номінал, дохідність перевищила 15%. Дві серії необеспечених облігацій з погашенням у 2031 і 2032 роках вже впали нижче 80 центів — цей рівень на ринку загальновизнано сприймається як межа фінансових проблем позичальника. Аналітики кажуть: “Рефінансувати з такою ставкою — неможливо.”

Згідно з Dow Jones Market Data, п’ятирічна страховка від кредитного дефолту (CDS) CoreWeave у понеділок коштувала вже близько 881 базисного пункту, що значно більше рівня на кінець червня у 547 пунктів. Bloomberg зазначає, що ринок оцінює ймовірність дефолту протягом п’яти років більш ніж у 50%.

Elon Musk у своєму соціальному медіа-платформі поширив відповідну новину, залишивши лише коментар “yikes” — вираз здивування.

Сектор інфраструктури AI під тиском, очікування підвищення ставок — детонатор

Акції CoreWeave за день втратили близько 15,46%, за місяць просіли майже на чверть. Продавці не були поодинокими. У середу Nebius опустилася на 15,1%, Applied Digital та IREN як оператори дата-центрів втратили близько 8,8% та 9,9%, Oracle — приблизно 7,2%, Dell і HPE відповідно 10,3% і 6,4%.

Barclays того дня знизив рейтинги Dell і HPE з “переваги” до “нейтральну” з оцінкою: “Оцінки вже далеко пішли вперед, ціни на сировину колись стимулювали виручку, але суттєвого AI перелому ми ще не бачимо.”

Негативним тригером став інфляційний показник. Опублікований індекс споживчих цін перевищив очікування: ставки на нове підвищення від Федеральної Резервної Системи цього місяця зросли. Доходність казначейських облігацій США на 10 років піднялася до 5,19%, за двома роками — одномоментно на 7,2 базисного пункту.

Головний інвестиційний директор Bokeh Capital Partners Kim Forrest підкреслила: “Інвестори ставлять під сумнів, чи може масштабне будівництво інфраструктури AI принести очікувані доходи.”

CEO звертається до співробітників, чи буде виконано замовлення на мільярди — ключове питання

Intrator написав в меморандумі: “Коли ви збудовуєте новий тип технологічної компанії, ринок іноді хибно сприймає і діє нераціонально. Ми абсолютно впевнені у нашій бізнес-моделі, клієнтах, відмінній якості виконання і суворій фінансовій дисципліні, яку ми побудували.”

Компанія додатково повідомила, що на кінець другого кварталу обсяг невиконаних замовлень CoreWeave досяг $104,2 млрд, що більше рівня першого кварталу у $99,4 млрд; у третьому кварталі додалося нових чистих зобов’язань на понад $25 млрд.

CoreWeave в заяві зазначила: “Ми впевнені у нашій накопиченій замовленій виручці — вона покриває всі наші боргові зобов’язання. Ми маємо повну впевненість у фінансовому стані.”

Однак Craig Manchuck, менеджер облігацій Osterweis Capital Management, в коментарі MarketWatch заявив: CoreWeave — “барометр настроїв AI”, розпродаж їхніх облігацій “сьогодні трохи потряс ринок”, викликаючи занепокоєння тим, що компанія залучає надмірні позики занадто швидко, і може зіткнутися з ризиком неможливості продовжити фінансування для реалізації планів розширення AI.

Аналітик: Позичаєш під 9%, заробляєш 5%, чим більше масштаби — тим більші збитки

Глава технологічних досліджень D.A. Davidson Gil Luria у телевізійному інтерв’ю Bloomberg прямо назвав проблему.

Вони вже втратили можливість брати кредити під 9% — це дуже тривожний сигнал.

Якщо CoreWeave залучає фінансування під 9% і може отримати лише 5% найкращого прибутку, масштабування вже не має сенсу: вони з кожним кроком руйнують вартість. Для нових хмарних сервісів, що повністю покладаються на боргові ресурси для побудови дата-центрів, ця проблема особливо гостра. Чим більше ми використовуємо важелі для будівництва дата-центрів, тим більше ризику впроваджуємо в систему.

Luria раніше називав CoreWeave “субстандартною іпотекою AI”. Він зазначив, що при кредитуванні у липні вже з’явилися сигнали попередження — зрештою, компанія продала кредитний продукт за вищою процентною ставкою, ніж очікувалося, за підрахунками Bloomberg це означає близько $30 млн додаткових щорічних витрат на виплату відсотків.

Співзасновник CoreWeave Brannin McBee у інтерв’ю Financial Times заявляв, що їхня мета — поступово доводити борги, забезпечені чипами, до інвестиційної категорії та врешті покращувати загальний корпоративний рейтинг і отримувати “все гроші з пулу страхових інвестицій”.

Втім, на думку Luria, ця мрія про інвестиційний статус зіштовхується з реальністю.

Капітальні ринки саморегулюються, ми більше не будемо кредитувати за такими ставками. Ризикований капітал для будівництва дата-центрів обмежений, сподіваюсь це дозволить підтримувати сталий темп зростання до 2030 року.

Тріщини кредиту поширюються назовні, ринок високодохідних облігацій подає сигнали тривоги

Деякі облігації, пов’язані з CoreWeave, також слабшають, зокрема Galaxy Digital Inc. і Core Scientific Inc.

У липневому рейтинговому звіті S&P Global Ratings щодо облігацій Galaxy Digital аналітики писали: ключовим допущенням є те, що CoreWeave зможе “у найближчому майбутньому” виконати свої орендні зобов’язання, проте уточнювали: “Через те, що контракти з клієнтами CoreWeave мають термін коротший, ніж орендний договір із Galaxy Digital, якщо попит на AI-послуги буде меншим, ніж очікується, або індустрія створить надлишок пропозиції, CoreWeave може зіткнутися з проблемами виконання цих зобов’язань.”

Старший аналітик з фіксованого доходу Edward Jones Brian Therien для MarketWatch зазначає: “Їхній рейтинг вищий, але фактична торгівля нагадує трьохзіркові облігації.”

Головна інвестиційна стратегія Hightower Advisors Stephanie Link зауважує, що трейдери “junk bond” часто “відчувають проблему раніше за ринок акцій”, нині проблеми майже “обмежуються” найвразливішими позичальниками в сегменті junk bond, але додає: “Я пильно слідкую.”

Головний фінансовий та інвестиційний директор Thrivent David Royal попереджає: “Багато таких компаній беруть відносно короткострокові кредити, але рефінансувати під 15% — неможливо. Саме так починаються проблеми.”

State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, який відслідковує ринок американських високодохідних облігацій, до середини дня у середу з початку 2026 року дав невеликий збиток, падіння перевищило 0,2%.

Хоча облігації вже в distressed-зоні, загалом акції CoreWeave з моменту IPO у березні 2025 року зросли більш ніж на 60%, поточна капіталізація близько $36,5 млрд.