Чи "гарячий" CPI за серпень якраз підходить? Волл-стріт масово робить ставки на підвищення ставок ФРС наступного тижня, цього разу Уолш більше не може кричати "вовк іде"

Ядро інфляції в США за серпень, що перевершило очікування, стало ключовим чинником, який може підштовхнути Федеральну резервну систему до підвищення ставки наступного тижня. Хоча деякі представники Wall Street вважають, що в місячних даних є такі разові фактори, як різке зростання цін на телефонні послуги, і цього недостатньо для доказу всебічного прискорення інфляції, все більше економістів вважають, що Federal Reserve вже важко ігнорувати новий сигнал про підвищення інфляції, який було зафіксовано двічі поспіль.

Згідно з даними, оприлюдненими Бюро статистики праці США в п’ятницю, 11-го числа за східноамериканським часом, CPI за серпень виріс на 0,4% у порівнянні з попереднім місяцем і на 3,4% у порівнянні з минулим роком, що відповідає очікуванням ринку; базовий CPI без урахування продуктів харчування та енергоносіїв зріс на 0,3% місяць до місяця, що вище за очікування ринку (0,2%), і на 2,4% рік до року, що теж відповідає очікуванням. На фоні "гарячого" PPI, опублікованого у четвер, та рекордного міжнародного цін на нафту понад 100 дол./барель, цей звіт про CPI ще більше зміцнив ринкові очікування щодо підвищення ставки Federal Reserve наступного тижня.

Після цього ринок ф'ючерсів на процентні ставки різко підвищив оцінки ймовірності підвищення ставки. Після публікації CPI ймовірність підвищення ставки Federal Reserve на 25 базисних пунктів під час засідання з 15 по 16 вересня зросла до близько 90%, згодом трохи знизилася і зараз становить близько 85%, що помітно вище за приблизно 70% до публікації CPI. Ринок також підняв оцінки щодо другого підвищення ставки цього року. Ймовірність хоча б одного підвищення ставки цього року зросла з 94% добу тому до 97%.

“Нове ФРС-комунікаційне агентство” аналізує CPI: базова інфляція знизилась у річному вимірі, але короткостроковий тренд знову росте

Головний економічний журналіст "The Wall Street Journal" Nick Timiraos, якого називають “новим комунікаційним агентством Federal Reserve”, детально розібрав цей звіт про CPI у соцмережах.

Він зазначив, що базовий CPI за серпень без округлення виріс на 0,29% місяць до місяця, а річний темп зростання склав 3,5%; тримісячна річна динаміка піднялася з 1,6% у попередньому місяці до 2%, а шестимісячна — з 2,4% до 2,6%. Хоча річний темп зростання за останні 12 місяців базового CPI трохи знизився з 2,5% до 2,4%, зниження незначне.

Тобто, із річної перспективи базова інфляція все ще повільно знижується; однак за тримісячними та шестимісячними показниками, які краще відображають поточні тенденції, процес охолодження вже зупинився чи навіть змінився на зворотній.

Timiraos також зазначив, що базові ціни на послуги без урахування житла у серпні виросли на 0,51% місяць до місяця, що є найвищим показником з січня цього року, і на 3% рік до року; базові ціни на товари піднялися на 0,11% місяць до місяця і на 0,7% рік до року; ціни на житло зросли на 0,26% місяць до місяця і на 3% рік до року.

Однак Timiraos особливо відзначив важливий "зашумлений" фактор у серпневих даних: ціни на телефонні послуги зросли за місяць на 5,4%, що є найбільшим приростом за всю історію спостережень, і внесли приблизно 0,10 відсоткових пунктів у базовий CPI.

Головний інвестиційний директор Blue Trust Brian McClard зазначив, що ціни на телефонні послуги загалом перебували в дефляційному тренді протягом останніх 30 років, а у серпні зазнали аномального зростання. Timiraos відповів, що не лише у серпні, а й у червні цей підрозділ також помітно підняв базовий CPI.

Тому надлишковий приріст базового CPI у серпні не можна просто трактувати як повне перезапускання основної інфляції в США.

Wall Street змінює напрям: це не обов’язково втрата контролю над інфляцією, але цього достатньо для підвищення ставки у вересні

Попри наявність шумових факторів, Wall Street все більше схиляється до думки, що Federal Reserve навряд чи може залишити ставку без змін наступного тижня.

Головний економіст Nationwide Kathy Bostjancic зазначила, що повторне зростання цін на нафту, бензин та дизельне паливо викликає занепокоєння щодо поширення впливу цін на енергоносії на інші товари та послуги, що підвищить інфляційні очікування, тому вона вже прогнозує підвищення ставки Federal Reserve наступного тижня.

Старший економіст Bank of America Stephen Juneau вважає, що саме серпневі дані не змусили його більше турбуватися щодо перспектив інфляції. Значне зростання цін на телефонні послуги “зазвичай є шумовим фактором та буде зворотним”, але це не завадить підвищенню ставки Federal Reserve наступного тижня.

Головний економіст США Bloomberg Anna Wong і економіст Troy Durie також наголосили, що серпневі дані CPI навряд чи переконають "голубів" у FOMC зберегти ставку незмінною, а разом із "яструбинною" реакцією ринку Federal Reserve наступного тижня, ймовірно, буде змушена підвищити ставку.

"The Wall Street Journal" цитує головного стратега з питань управління багатством Morgan Stanley Ellen Zentner: ця CPI, хоч і не така «гаряча» як попередній PPI, все одно залишає Federal Reserve все менше простору для маневру в захисті своєї антинфляційної репутації.

Головний інвестиційний директор Regan Capital Skyler Weinand ще прямолінійніше: CPI за серпень в основному відповідає очікуванням, але інфляція "залишається перегрітою", руки Federal Reserve "зв'язані", і підвищення ставки наступного тижня "майже визначено".

Sharif: Federal Reserve настав час "або діяти, або мовчати"

Серед економістів, що коментували останні дані, особливо яструбині позиції має засновник Inflation Insights Omair Sharif.

Sharif заявив, що Federal Reserve настав час "або діяти, або мовчати" — якщо Federal Reserve на зустрічі у Jackson Hole вже надіслала сигнал про необхідність дій, то наступного тижня потрібно підтвердити це підвищенням ставки, інакше ситуація може перетворитися на казку "Про вовка".

Ця оцінка Sharif стосується виступу голови Federal Reserve Powell на серпневому щорічному центральному банківському форумі у Jackson Hole. Powell тоді заявив, якщо Federal Reserve не буде впевнений, що базова інфляція наближається до цільового рівня 2% "чітко та досить швидко", тоді політики "ще мають роботу".

Sharif особливо відзначає, що у серпневому базовому CPI справді є аномальне зростання цін на бездротові комунікаційні послуги, і якщо виключити цю категорію, приріст базової інфляції був би набагато помірнішим. Проте, коли ринок оцінює ймовірність підвищення ставки наступного тижня майже у 90%, Federal Reserve вже важко пояснити загальні дані лише одиничною аномалією.

Тепер, з приростом базового CPI на 0,3% місяць до місяця, зростанням цін на нафту понад 100 доларів та енергетичним шоком через ситуацію на Близькому Сході, політичний простір для Powell істотно зменшується, якщо він захоче залишити ставку без змін наступного тижня.

Oxford Economics ще залишає шанс: базова PCE може зрости лише на 0,2%, рішення все ще "на лезі"

Однак не всі економісти вважають, що CPI достатньо для вирішення політики.

Аналітики Oxford Economics підкреслюють, що Federal Reserve слідкує саме за індексом цін на особисте споживання (PCE), а не за самим CPI. Завдяки помірному зростанню цін на деякі базові товари, прогнозується, що базова PCE у серпні може зрости лише на 0,2% місяць до місяця, що є досить помірним рівнем.

Якщо цей прогноз підтвердиться, Federal Reserve наступного тижня все ще може затримати підвищення ставки.

Втім, Oxford Economics також визнає, що рішення перебуває "на лезі ножа".

Проблема в тому, що інші великі компанії прогнозують більш суттєве зростання базової PCE за серпень. Якщо ці прогнози справдяться, це може ще більше посилити занепокоєння Federal Reserve — особливо з боку чиновників, які раніше вважали, що охолодження інфляції у червні та липні може започаткувати позитивний тренд.

Reuters зазначає, що як мінімум дві компанії Wall Street вже змінили свої політичні прогнози: якщо раніше вони очікували, що Federal Reserve не підвищить ставку у вересні, то зараз схиляються до підвищення вже наступного тижня.

Стратеги TD Securities відмовилися від прогнозу щодо збереження ставки без змін, наразі очікують, що Federal Reserve у вересні розпочне серію з трьох підвищень ставки.

Стратеги TD, включаючи Oscar Munoz та Gennadiy Goldberg, написали у звіті у п’ятницю: “Ми очікуємо трьох підвищень ставки в цьому циклі, два наступні — у жовтні та січні наступного року. Federal Reserve, ймовірно, не дасть перспективних прогнозів, але dot plot буде схилятися до hawkish. Після показників CPI за серпень, які не свідчать про зниження інфляції, ми очікуємо, що Federal Reserve розпочне цикл підвищень у вересні.”

Hodge: Це не перезапуск інфляції, лише "нерівності на дорозі до дезінфляції"

Економіст Natixis Christopher Hodge дає більш помірну оцінку.

Він вважає, що CPI за серпень не означає перезапуск базової інфляції, а скоріше схоже на "нерівності на дорозі дезінфляції".

Однак це не означає, що він проти підвищення ставки наступного тижня. Hodge вважає, що Federal Reserve може вирішити зробити "легкий поштовх" для економіки через одне-два підвищення, і це, ймовірно, почнеться з наступного засідання.

Такий висновок добре пояснює суперечливу реакцію ринку: Wall Street не обов’язково вважає, що інфляція в США знову вийшла з-під контролю, але все більше людей переконані, що після зупинки охолодження інфляції та нового зростання цін на нафту Federal Reserve має провести страховий політичний маневр у вигляді підвищення ставки.

“Одне підвищення ставки” чи “новий цикл підвищення”? Розкол у Wall Street

Після публікації даних про CPI за серпень ринок починає зміщувати фокус з питання “чи буде підвищення ставки у вересні” на “що буде після вересневого підвищення ставки”.

Глобальний макроаналітик 22V Research Peter Williams вважає, що цей звіт про інфляцію “очевидно не той, якого ринок боїться найбільше”, але й не вирішує проблему інфляції в США остаточно. Він вважає, що реакція ринку навіть вказує на те, що інфляція "достатньо гаряча", щоб спонукати Federal Reserve до подальшого політичного посилення, що можна сприймати як позитив, бо раніше ринок починав остерігатися надто м'якої політики, яка може спровокувати інфляцію.

Керівник макродосліджень та менеджер мультиактивних портфелів Lombard Odier Investment Managers Florian Ielpo також вважає, що це явно не найстрашніший для ринку інфляційний звіт, але до остаточного вирішення проблеми інфляції ще далеко.

Головний інвестиційний директор Northlight Asset Management Chris Zaccarelli зазначає, що не можна стверджувати, ніби Federal Reserve обов'язково підвищить ставку наступного тижня, але важко уявити, що Federal Reserve знайде аргументи для збереження ставки за таких даних.

Головний інвестиційний директор Plante Moran Jim Baird вважає, що базова інфляція за серпень більша, ніж оптимально, і тому наступне засідання обіцяє бути особливо важливим. Якщо Federal Reserve знову залишить ставку без змін, ринок почне ще більше сумніватися: “Чого, власне, Federal Reserve чекає?”

Аналітик eToro з інвестицій та опціонів у США Bret Kenwell зосередився на тому, що буде після підвищення ставки. Він вважає, що якщо Federal Reserve представить цей крок як "страхове" підвищення через повторне зростання інфляції, а не початок нового циклу жорсткого посилення, ринок може розцінити це як "голубине підвищення ставки".

У такому випадку дохідність короткострокових держоблігацій США може залишатися високою, але тиск на зростання дохідності довгострокових облігацій може навпаки зменшитися.

Вересневі очікування підвищення ставки зростають, рішення щодо підвищення у грудні стає новою інтригою

Після публікації CPI ф’ючерси на ставки швидко відобразили зміну політичних очікувань.

Ймовірність підвищення ставки у вересні підскочила до близько 90%, згодом знизилась до приблизно 85%, що все одно значно вище за 70% до публікації CPI. Водночас імовірність другого підвищення ставки цьогоріч також зростає.

Це означає, що дебати щодо вересневого підвищення ставки швидко стихають, а головна інтрига полягає в тому: чи буде це "страхове" підвищення ставки, чи початок нового циклу?

З аналізу Timiraos за тримісячними та шестимісячними річними показниками базової інфляції видно, що останні тенденції інфляції не були настільки плавними, як здавалося раніше; за прогнозом Oxford Economics, показники PCE можуть бути м'якшими, ніж CPI; а з точки зору Hodge та інших, серпневі дані можуть бути лише нетривалим повторенням на шляху до дезінфляції.

Отже, насправді увага до засідання Federal Reserve наступного тижня повинна бути не лише на самих 25 базисних пунктів, а на те, як Powell пояснить цей крок і чи натякне на подальше підвищення ставки.

Якщо Federal Reserve визначить вересневий крок як "страхове" підвищення ставки, спрямоване на ризик інфляції, ринок може розцінити це як "голубине підвищення". Якщо ж Powell подасть сигнал про подальше жорстке посилення, то перегляд прибутковості держоблігацій та ризикових активів може лише розпочатися.