Чи відкриває фінансовий звіт SanDisk можливість для купівлі?

👆Натисніть на синій текст, щоб слідкувати за нами

Фінансовий звіт Sandisk

Далі розглянемо фінансовий звіт Sandisk. Sandisk представив звіт з неоднозначними результатами. Погана новина — всі показники цього кварталу перевищили прогнози, але не набагато; ще гірше — прогноз на наступний квартал досить стабільний і знаходиться біля нижньої межі очікувань ринку, а темпи зростання також почали сповільнюватись. Проте хороша новина полягає у тому, що цього разу керівництво розкрило детальну інформацію щодо довгострокових угод, що додатково підтверджує думку про подовження циклу. Тому ми обійдемо дані фінансового звіту й перейдемо одразу до найважливішої частини — довгострокових угод.

У квітні Sandisk оголосив про перші 5 довгострокових угод, цього кварталу додано ще 5 і загалом їх вже 10, що охоплюють 8 центрів обробки даних та компаній у сфері edge computing. Серед нових угод, 3 укладено з новими клієнтами, 2 — розширено з існуючими. Таким чином, нові клієнти бажають долучитися, а старі — збільшити обсяги, що принаймні свідчить про те, що модель довгострокових угод переходить від випробувань до масштабування й навіть стає звичною практикою.

Далі щодо строків та цін — максимальний строк становить 5 років, наразі у 10 укладених довгострокових угодах середній строк перевищує 4 роки, тобто частка 3-річних контрактів дуже низька. Крім того, зобов'язання щодо обсягів постачання поділено за кожним роком і кварталом, тому клієнти не можуть просто визначити 5-річний загальний обсяг закупівлі й відкладати замовлення; вони мають купувати визначені обсяги у кожному кварталі й році. Для Sandisk це дозволяє краще планувати потужності та запаси, а також робити дохід більш прозорим. Для клієнтів, хоча це гарантує кілька років стабільного постачання NAND, але зменшує гнучкість і можливість змін.

Щодо ціни, довгострокові угоди включають два механізми — фіксовану ціну і плаваючу. Водночас верхня межа плаваючої ціни не вказана, нижня просто називається привабливою, але не уточнюється очікувана маржинальність.

Але якщо рахувати за нижньою межею, мінімальний дохід від чинних довгострокових угод — 93,9 млрд доларів США, що приблизно у 4,6 рази перевищує річний дохід Sandisk за 2026 фінансовий рік. Якщо клієнти й Sandisk виконають зобов'язання, середній дохід за наступні 5 років навряд чи буде меншим за поточний. За поточною квартальною чистою маржею і середньою оцінкою в 15 разів для напівпровідників, лише частина довгострокових угод практично може підтримувати поточну ціну акцій. Однак можна передбачити, що зі збільшенням частки довгострокових угод гнучкість цін і рентабельність можуть знизитись.

Щодо обсягів постачання, компанія зазначає, що у 2027 фінансовому році, тобто від липня цього року до кінця червня наступного, близько половини NAND вже зафіксовано довгостроковими угодами, а у 2028 фінансовому році ця частка зросте приблизно до двох третин.

Отже, перевага — більшість продукції вже гарантовано, недолік — менше потужностей для вільного розподілу. Компанія віддала певну частину можливості зростання на користь прогнозованого доходу.

Щодо умов, для запобігання порушенням з боку клієнтів Sandisk отримав 16,5 млрд доларів фінансового забезпечення, що складає 18% мінімального договірного доходу. Це забезпечення не виплачується на початку як сума закупівлі, а вивільнюється лише під завершення угоди, тому з часом і зі зменшенням зобов'язань покриття залишку контракту зростає. Це аналогічно умовам Micron.

Наостанок, щоб гарантувати постачання щокварталу, компанія змушена підтримувати вищий рівень запасів і нести більші витрати на комплектуючі. Керівництво очікує, що більші запаси обмежать зростання продажів NAND протягом року до середньо-високих двозначних значень. Надалі слід збільшити виробничі потужності для цього.

Jason вважає, що окрім того, що не розкрито чітко умов take or pay, інше подібне до Micron, а захист за угодами досить комплексний. Але після того, як ринок побачив сповільнення темпів зростання, максимальні маржинальні значення та зменшення гнучкості цін, вирішив піти, по суті й досі використовує стару короткоциклічну логіку у ціноутворенні.

Хоча ми кажемо, що пам'ять не може уникнути циклів, але маємо визнати, що ризики циклічності сьогодні менші, ніж раніше. Зараз є конкретні умови й довгострокові угоди, основний попит — переважно AI дата-центри — не зупиняється, і якщо не буде вибухових технологій стиснення, період зростання пам'яті триватиме довше.

Тож, на мою думку, у майбутньому швидше буде компромісний сценарій, ніж однобічний короткоциклічний підхід. Нам не потрібно бути такими песимістичними, як нинішній ринок, але й не варто сподіватися на ще одну хвилю вертикального зростання цін на пам'ять.