Додавання DeFi до вашого 401k: як стейкований Ethereum ETF від BlackRock змінює доступ до винагород ETH

BlackRock зареєструвала iShares Staked Ethereum Trust у Делавері 19 листопада, відкривши шлях до першого стейкінгового Ethereum ETF компанії у США.

Реєстрація трасту на рівні штату не є формальною заявкою згідно із Законом про цінні папери 1933 року. Проте це дозволяє BlackRock запустити продукт на основі ETH із дохідністю, як тільки SEC дозволить стейкінг у рамках ETF.

Це подання слідує за окремою пропозицією, зробленою раніше цього року, яка передбачає модернізацію існуючого iShares Ethereum Trust ETF від BlackRock для стейкінгу частини ETH через Coinbase Custody, якщо регулятори дадуть згоду.

Зараз BlackRock рухається двома паралельними шляхами: додає стейкінг до свого чинного спотового ETH ETF та створює окремий стейкінговий Ethereum траст з нуля.

Різниця у дохідності стимулює розвиток

Перша хвиля спотових Ethereum ETF у США стартувала у 2024 році без стейкінгу, оскільки SEC вимагала від емітентів прибрати цю функцію.

Ці фонди стягують комісії за управління у розмірі 0,15%–0,25%, Ethereum ETF від VanEck — 0,20%, а ETF від Fidelity та iShares ETHA — по 0,25%. Вони зберігають ETH на інституційному зберіганні та відстежують ціну без передачі дохідності від стейкінгу інвесторам.

На блокчейні близько 30% обігу Ethereum застейкано, а винагороди на рівні мережі останніми тижнями становили трохи менше 3% річних, згідно з індексами Compass’s STYETH та MarketVector’s STKR.

Інвестори, які купують спотовий ETH ETF сьогодні, втрачають ці 3% дохідності, якщо токен торгується без змін.

BlackRock виходить на ринок, де сформувалися три різні структури стейкінгу. REX-Osprey ETH + Staking ETF торгується під тікером ESK як активно керований фонд за Актом 1940 року, який стейкає щонайменше 50% активів і стягує загальну комісію 1,28%.

VanEck подала заявку на Lido Staked Ethereum ETF, структурований як траст-грантор, що володіє stETH замість нативного ETH.

Grayscale розкрила, що її флагманський Ethereum Trust може залишати собі до 23% винагород за стейкінг як додаткову компенсацію, а Ethereum Mini Trust ETF — до 6% винагород.

Ціноутворення, доступ і зберігання як конкурентні важелі

Чинна комісія BlackRock у розмірі 0,25% на ETHA є базовою. Окремий стейкінговий ETH траст дає BlackRock три варіанти: залишити спонсорську комісію 0,25% і передавати майже всю дохідність від стейкінгу інвесторам, додати явну частку винагород за стейкінг як другий рівень комісії або тимчасово відмовитися від комісій для захоплення частки ринку перед нормалізацією ставок.

Стейкінговий ETH ETF вирішує проблему розподілу для інституцій, радників і пенсійних платформ, які не можуть отримати доступ до DeFi-протоколів або не мають операційної інфраструктури для самостійного стейкінгу.

Спотовий ETF, що здійснює нативний стейкінг, перетворює дохідність на блокчейні у статтю загального доходу, сумісну з рахунками 401(k) та модельними портфелями.

Інвестори, які купують стейкінговий ETF, можуть отримувати близько 2%–3% річних після вирахування комісій, навіть якщо ціна токена залишається незмінною.

BlackRock, схоже, планує використовувати Coinbase Custody як для зберігання, так і для стейкінгу ефіру, зосереджуючи всі операції у межах одного регульованого у США контрагента.

У поданні на Nasdaq Coinbase вказано як зберігача і провайдера стейкінгу. REX-Osprey використовує US Bank із зовнішніми валідаторами, а Lido фонд VanEck залежить від смарт-контрактів Lido та окремого зберігача stETH.

Регулятори можуть віддати перевагу моделі BlackRock з одним контрагентом над структурами, які проводять стейкінг через DeFi-протоколи.

Терміни регулювання залишаються невизначеними

SEC змусила емітентів прибрати стейкінг із перших ETH ETF, оскільки окремі програми стейкінгу можуть вважатися незареєстрованими пропозиціями цінних паперів.

Delaware trust від BlackRock ставить компанію на чолі черги на випадок, якщо ця позиція пом’якшиться, але наразі немає чинної реєстраційної заяви чи затвердженого біржового правила.

Перед регуляторами стоять три відкриті питання. Перше — чи дозволять вони нативний стейкінг у трасті-комодіті за Актом 1933 року, чи вимагатимуть розміщення у структурах за Актом 1940 року.

Друге — чи будуть вони розглядати ліквідні стейкінгові токени, такі як stETH, як еквівалент володіння базовим ETH. Третє — скільки комісій за стейкінг вони дозволять вилучати, перш ніж продукт перейде у категорію активно керованих стратегій дохідності.

Подання BlackRock відкриває три конкурентні напрями. Щодо ціноутворення масштаб компанії зменшить маржу, але справжня боротьба точиться за те, який відсоток винагород за стейкінг залишають собі спонсори.

Щодо доступу, стейкінговий ETH ETF приносить дохідність на рівні валідаторів у брокерські рахунки, які ніколи не стикнуться з DeFi.

Щодо зберігання, кожна пропозиція стейкінгового ETF концентрує стейкінг у кількох зберігачах. Чим більше ETH переходить у ETF-структури, тим більше стейкінгової потужності мережі буде зосереджено у руках інституційних ключів.

Публікація Adding DeFi to your 401k: How BlackRock’s staked Ethereum ETF rewires access to ETH rewards вперше з’явилася на CryptoSlate.