После резкого роста доходности появился шанс для покупок на дне? Goldman Sachs, Morgan Stanley и другие крупные банки Уолл-стрит позитивно оценивают перспективы восстановления американских гособлигаций

По данным Smart Finance APP, после нескольких недель распродаж, приведших к росту доходности казначейских облигаций США до многолетних максимумов, стратеги с Уолл-стрит начинают заново переоценивать инвестиционную привлекательность американских гособлигаций. Такие институты, как Goldman Sachs, Morgan Stanley и Citi считают, что по мере стремительного повышения доходности американских гособлигаций их оценка становится все более привлекательной. Однако между крупными институтами по-прежнему существуют явные разногласия относительно дальнейшей траектории процентной ставки ФРС и сроков возможного отскока американских гособлигаций.

В настоящее время доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет около 5,24%, ранее она поднималась до самого высокого уровня за последние десятилетия, однако на прошлой неделе сильный спрос на аукционах по размещению казначейских облигаций вызвал некоторое снижение доходности. Для сравнения, доходность краткосрочных облигаций США оставалась относительно стабильной — доходность двухлетних казначейских облигаций колебалась около 4,8%. Из-за праздников рынок американских облигаций в понедельник был закрыт.

В опубликованном в пятницу отчете команда аналитиков Goldman Sachs под руководством Уильяма Маршалла указала, что несмотря на то, что в последнее время позиции о скорой стабилизации или снижении доходности казначейских облигаций G10, основанные на их оценке, были многократно оспорены, в настоящее время долгосрочные форвардные ставки на большинстве крупных рынков существенно превышают справедливый уровень, а несколько факторов дополнительно подтверждают мнение о привлекательности долгосрочных облигаций.

Goldman Sachs считает, что на кредитных рынках появляются признаки давления, а улучшение структуры позиций инвесторов и снижение технических рисков на рынке могут создать условия для отскока американских гособлигаций. Банк отмечает, что риск конвексности, связанный с ипотечными кредитами, практически сведен к нулю, а институциональные инвесторы по-прежнему имеют заниженные веса в эталонных облигациях, что означает ослабление технического давления, ранее способствовавшего распродажам облигаций. Goldman Sachs рекомендует через рынок процентных свопов сделать ставку на относительную динамику доходности 10-летних облигаций по сравнению с 5- и 30-летними, чтобы воспользоваться потенциальным снижением доходности.

Citi больше предпочитает краткосрочные облигации США. В отчете от 9 октября команда стратегов во главе с Джейсоном Уильямсом отметила, что в условиях замедления инфляции и ослабления роста зарплат маловероятно, что ФРС поднимет ставки до максимальных значений 2023 года.

Citi ожидает, что на предстоящем заседании по денежно-кредитной политике в этом месяце ФРС сохранит ставку неизменной, а двух- и трехлетние казначейские облигации сейчас являются оптимальной позицией для размещения. Банк прогнозирует, что базовый индекс потребительских цен (CPI) США в месячном выражении вырастет на 0,18%. Даже если инфляция по базовому CPI составит 0,3% в месяц, Citi по-прежнему считает, что это не станет достаточным основанием для повышения ставки в октябре.

Morgan Stanley также считает доходность американских гособлигаций привлекательной. Команда стратегов под руководством Мэттью Хорнбаха утверждает: если только инвесторы не ожидают, что в течение ближайших десяти лет номинальный ВВП США будет расти среднегодовыми темпами 5,7%, а базовый индекс цен расходов на личное потребление (PCE) — более чем на 2,5% в год, нынешний уровень доходности казначейских облигаций выглядит интересным для инвестирования.

Morgan Stanley отмечает, что экономисты ожидают роста номинального ВВП США в следующем году примерно на 4,5%, что свидетельствует о возможности снижения доходности 10-летних казначейских облигаций ниже текущего уровня около 5,25%. Кроме того, согласно расчетам банка, если в течение ближайших десяти лет темп роста номинального ВВП составит 4-5% в год, а темп инфляции по базовому PCE — около 2%, то, исходя из исторического опыта до введения политики количественного смягчения, доходность 10-летних казначейских облигаций может снизиться до диапазона 3,5-4,5%.

Тем не менее Morgan Stanley советует инвесторам дождаться окончания заседания ФРС в этом месяце и промежуточных выборов в США, прежде чем принимать решение о входе на рынок.

Mitsubishi UFJ Financial Group также считает, что оценка американских гособлигаций подошла к крайне привлекательному уровню. В компании отмечают, что недавний сильный спрос на аукционах казначейских облигаций США указывает на то, что рост доходности был достаточным для возвращения на рынок инвесторов, ориентированных на стоимость. Кроме того, группа считает, что промежуточные выборы в США могут стать важным катализатором для динамики казначейских облигаций. Разные результаты выборов могут изменить перспективы будущих бюджетных расходов и политики, а значит, и оказать влияние на гособлигации.

Однако не все институции Уолл-стрит оптимистично настроены относительно отскока казначейских облигаций США.

Стратеги Bank of America во главе с Марком Кабаной считают, что рынок недооценивает вероятность очередного повышения ставки ФРС в этом месяце. В настоящее время по данным рынка процентных свопов вероятность повышения ставки в октябре составляет лишь 19%. Банк считает этот уровень заниженным. По мнению Bank of America, если экономические данные по США будут по-прежнему сильными, ФРС окажется перед дилеммой: либо и дальше поднимать ставку для сдерживания инфляции, либо смириться с дальнейшим ростом доходности облигаций.

Стратеги Barclays под руководством Аншул Прадхана подчеркивают, что хотя рост доходности и повысил инвестиционную привлекательность облигаций, это не значит, что инвесторы застрахованы от дальнейшего ее увеличения. Согласно расчетам банка, при текущей доходности 10-летних казначейских облигаций США около 5,25% сроковая премия составляет примерно 1,3-1,5 процентных пункта. Это говорит о том, что инвесторы в долгосрочные облигации могут получить высокую премию за риск, однако пик доходности еще не достигнут.

UBS также занимает тактическую нейтральную позицию по сроку американских гособлигаций. В банке считают, что текущий уровень доходности превышает справедливую оценку, однако экономическая активность в США остается сильной, а геополитические риски могут и далее поддерживать высокие цены на энергоресурсы, что создает давление на рост доходности долгосрочных облигаций.

Wells Fargo отмечает появление ряда позитивных сигналов на рынке американских гособлигаций, включая снижение доходности 10-летних облигаций с максимума 5,35%, высокие результаты на последних аукционах и снижение волатильности процентных ставок с экстремальных уровней. Тем не менее для устойчивого снижения доходности долгосрочных гособлигаций, по мнению банка, необходимо появление явных признаков замедления экономического роста.

Данные по инфляции в США, которые будут опубликованы на этой неделе, станут ключевым фактором для определения способности казначейских облигаций сохранить отскок. В настоящее время большинство стратегов ожидают месячного роста базового CPI на 0,2%, что говорит о возможном ослаблении инфляционного давления. Однако если фактические данные превзойдут ожидания, рынок может вновь повысить ставки на ужесточение политики ФРС, что вызовет новый рост доходности казначейских облигаций США.