Прогноз по результатам TSMC за третий квартал: массовое производство 2nm, сильный спрос на AI, HSBC оценивает максимум в 3800 новых тайваньских долларов

TSMC представит финансовый отчет за третий квартал в этот четверг (15-го числа). Ожидается, что ее выручка значительно превысит рыночные ожидания, что дополнительно укрепит статус компании как ключевого мирового поставщика инфраструктуры для вычислительной мощности в области искусственного интеллекта. Несколько брокерских компаний сразу повысили целевую цену акций и ожидают продолжения роста в четвертом квартале.

По данным Wall Street Vision, агентство Bloomberg на основе данных TSMC подсчитало, что выручка компании за третий квартал, закончившийся в сентябре, составила 1,49 трлн тайваньских долларов (примерно 46,7 млрд долларов США), что на 51% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, превысив средний прогноз аналитиков (1,46 трлн тайваньских долларов) и верхнюю границу собственного прогноза компании (от 44,6 до 45,8 млрд долларов США).

По сообщениям платформы Wind Trader, в этом контексте Bank of America и HSBC 12 октября повысили целевую цену акций TSMC, подтвердив рекомендацию на покупку. Целевые цены составили 3260 и 3800 тайваньских долларов соответственно. Цена акций TSMC в этом месяце уже достигла исторического максимума, сейчас она составляет 2550 тайваньских долларов.

Сильные показатели продаж Further укрепляют уверенность рынка в перспективах спроса на решения в области искусственного интеллекта, несмотря на общие опасения инвесторов по поводу роста долга, усиления регулирования, а также призывов OpenAI и Anthropic замедлить темпы развития технологий искусственного интеллекта. TSMC считается ключевым производственным партнером Nvidia и Apple и важным индикатором для отслеживания спроса на AI. На этой неделе CEO AMD Lisa Su заявила, что в ближайшие годы спрос на чипы продолжит быстро расти; прибыль Samsung Electronics увеличилась почти в 9 раз по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; квартальные продажи Foxconn также превзошли ожидания, что свидетельствует о продолжающемся расширении спроса на аппаратное обеспечение для искусственного интеллекта.

Общая выручка TSMC за сентябрь составила 511,857 млрд тайваньских долларов, что на 54,6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и немного ниже по сравнению с предыдущим месяцем (на 0,6% меньше). По подсчетам Bloomberg, кумулятивная выручка за первые три квартала 2026 года достигла 3,899 трлн тайваньских долларов, что на 41,1% больше по сравнению с 2,763 трлн тайваньских долларов за тот же период 2025 года.

Согласно отчету Bank of America, темп роста выручки в третьем квартале превзошёл ожидания и банка, и рынка (на +14% и +13% соответственно), при этом фактический рост составил +18% (в тайваньских долларах). Аналитик Bank of America Хаас Лю считает, что такое опережающее ожидания развитие событий обусловлено в первую очередь массовым запуском производства по техпроцессу 2nm — доля выручки от 2nm выросла с 3% во втором квартале до примерно 11% в третьем квартале, чему способствовал спрос на мобильные SoC благодаря выходу новых продуктов Apple, а также сильный рост спроса на серверные процессоры AMD Venice. Одновременно, загрузка производственных мощностей 5nm и 3nm оставалась выше 100%, благодаря обновлениям в сфере HPC и искусственного интеллекта, включая массовое производство Nvidia Rubin GPU, AMD MI400, AWS Trainium3 и начальный выпуск Google TPUv8t/i.

Аналитик HSBC Фрэнк Ли также связывает перевыполнение прогноза за третий квартал с сильным спросом на передовые AI-техпроцессы и ожидает валовую маржу около 66,9%, что совпадает с верхней границей прогноза компании (65%-67%).

В вопросе прогнозирования маржи обе института занимают более сдержанную позицию по сравнению с недавними оптимистичными ожиданиями рынка. Bank of America прогнозирует валовую маржу за третий и четвертый кварталы на уровне 67,0% и 67,8% соответственно, что ниже рыночных ожиданий (67%-68% и 68%-69%). Bank of America отмечает, что масштабирование производства по 2nm приводит к размыванию маржи на 3%-4%, а расширение мощностей зарубежных фабрик частично нивелирует положительный эффект от роста загрузки и постепенного снижения издержек по 3nm.

HSBC прогнозирует валовую маржу в третьем квартале на уровне 66,9%, а в четвертом — сужение до 66,0%, указывая, что улучшение выхода по 2nm и зарубежная экспансия продолжат оказывать давление на маржу, а их прогноз по четвертому кварталу также ниже рыночного консенсуса.

В годовой перспективе Bank of America ожидает, что валовая маржа за 2026 год составит около 67,2%, а в 2027 году повысится до 68,9%. HSBC же прогнозирует валовую маржу на уровне 66,7% и 67,0% за 2026 и 2027 годы соответственно. Оба института считают, что с ростом цен на продукцию TSMC в начале 2027 года и по мере погашения издержек по новым технологическим узлам прибыльность компании будет демонстрировать тенденцию улучшения.

Обе института ожидают, что выручка в четвертом квартале продолжит расти устойчивыми темпами. Bank of America прогнозирует квартальный рост в диапазоне от 10% до 15% (сам банк ожидает +11%), что выше исторической сезонности TSMC (+7%). Аналитики отмечают, что основным драйвером роста в четвертом квартале станет увеличение средней цены за счет роста доли передовых технологических узлов; доля выручки от 5nm и более тонких техпроцессов увеличится с примерно 71% в третьем квартале до 75% в четвертом, при этом доля 2nm может вырасти до 18%.

HSBC прогнозирует выручку за четвертый квартал на уровне 1,677 трлн тайваньских долларов (+12% к предыдущему кварталу), что выше рыночного консенсуса (+10%).

В перспективе до 2027 года, Bank of America поднял свой прогноз по EPS TSMC до 161,36 тайваньских долларов, что примерно на 15% выше рынка; HSBC прогнозирует EPS 152,77 тайваньских долларов (рост примерно на 5% к консенсусу). Основная логика обеих инвестбанков: c начала 2027 года TSMC повысит цены на передовые узлы на 5–10% и на зрелые узлы на 3–5%, что приведет к дальнейшему росту маржи.

Что касается капитальных расходов, то Bank of America ожидает, что в 2026 году TSMC потратит около 63 млрд долларов США, что близко к верхней границе последнего прогноза компании (60–64 млрд долларов). Основные направления инвестиций: расширение мощностей по 3nm (55–60 тыс. пластин в месяц), масштабирование по 2nm (60 тыс. пластин в месяц), а также начальная установка для процесса A16 (3–5 тыс. пластин в месяц). HSBC также сохраняет прогноз по капитальным расходам на 2026 год в размере 64 млрд долларов и ожидает, что в 2027 году они вырастут до 85 млрд долларов.

Аналитик Bank of America также указывает: капитальные затраты в 2027 году, как ожидается, дальше вырастут до примерно 83 млрд долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста (CAGR) на уровне около 20% в период с 2026 по 2028 годы, отражая дальнейшее расширение мощностей по N3, N2, A16 и ускоренное внедрение CoWoS-L. Следует отметить, что поставщики оборудования с 2027 года планируют повышение цен на фронтенд-оборудование на 10–15% и на оборудование для упаковки на 5–10%, но Bank of America считает, что благодаря сильной переговорной позиции TSMC сможет переложить дополнительные издержки на цены на пластины, что полностью проявится при вводе новых мощностей в 2028 году.

Рыночные опасения насчет планов компании Илона Маска Terafab по строительству сверхкрупного завода по выпуску пластин оба института считают преувеличенными. По данным Reuters от 7 октября, есть сообщения о переговорах между TSMC и дельцами по поводу возможного участия в проекте Terafab. Аналитик HSBC четко заявляет, что не ожидает существенного участия TSMC в проекте, поскольку самостоятельная эксплуатация завода критически важна для поддержания технологического лидерства и ценовой власти компании.

Bank of America также проводит количественный анализ масштабов производства: даже если Terafab вложит более 119 млрд долларов с 2026 по 2036 год, из-за высокой стоимости строительства мощности в США (более 600 млн долларов на тысячу пластин в месяц) к 2036 году возможности по передовым узлам составят всего около 96 тыс. пластин в месяц — намного меньше текущих масштабов TSMC. Bank of America заключает: Terafab не сможет достичь экономии от масштаба, а TSMC останется ключевым партнером SpaceX и Tesla в производстве еще долгое время.

В технологической сфере Bank of America оценивает, что плотность транзисторов у TSMC N3/N3E примерно на 30% выше, чем у Intel 18A, а для будущих процессов A16 и A12 преимущество над Intel 18A-P и 14A может увеличиться до 50–60%.

Обе института сходятся во мнении по поводу потенциала переоценки стоимости, но целевые цены существенно отличаются. Bank of America, исходя из форвардного P/E 20x по прогнозу на 2027 год, повысил целевую цену на обыкновенные акции TSMC с 3100 до 3260 тайваньских долларов, а на ADR — с 590 до 620 долларов, считая текущий коэффициент 16x (прогноз на 2027 год) средним по диапазону 11–21x за последние годы и не завышенным.

HSBC дает более агрессивную целевую цену: с 3400 до 3800 тайваньских долларов (P/E 25x по прогнозу на 2027 год) и на ADR — с 632,19 до 766,44 долларов. По мнению экспертов HSBC, способность TSMC устанавливать цены сейчас находится на историческом максимуме, поэтому применение более высокого, чем в среднем, мультипликатора оценки оправдано.

Bank of America также указывает, что оценка основных HPC-клиентов TSMC превышает саму компанию уже на 100–150% (историческое среднее — 53%), что говорит о том, что недавний рост акций TSMC в основном был обусловлен пересмотром прогнозов прибыли, а не расширением мультипликатора, и последний по-прежнему остается недооцененным. 15 октября TSMC опубликует отчет за третий квартал, и тогда наибольшее внимание рынка будет приковано к прогнозу по спросу на AI, планам капитальных расходов и ходу расширения инвестиций в США.