Сегодня вечером – "голубиное повышение ставки"?

Уолл-стрит затаила дыхание в ожидании решения ФРС по ставке в среду. Citi и Goldman Sachs в редком единодушии: повышение почти неизбежно, но это будет «голубиная» мера — главное не сам факт повышения, а то, что скажет (или не скажет) ФРС после этого.

По данным Trading Desk, Citi в свежем исследовании от 15 сентября отмечает, что по базовому сценарию ФРС охарактеризует текущее повышение как «калибровку (calibration)» и намекнёт на отсутствие неизбежности дальнейших шагов. Goldman Sachs в аналитической записке от 13 сентября также пишет, что сегодняшнее повышение пройдет «без сигнала» и прямо заявляет, что не видит достаточного экономического обоснования для шага — часть инфляции сверх целевых 2% полностью объясняется разовыми факторами, экономика не перегревается.

Citi и Goldman Sachs оба ожидают, что медианная точка dot plot укажет на только одно дополнительное повышение к 2026 году, а снижение ставки возобновится в 2027 году. Ожидается, что по скорректированной методологии прогнозы по Core PCE будут пересмотрены в сторону понижения, что поддержит паузу в дальнейших повышениях.

Несмотря на «голубиный» базовый сценарий, пресс-конференция Уолша останется главной интригой рынка. По мнению Citi, если председатель ФРС Уолш откажется давать чёткие прогнозы и ограничится фразой «нужно еще поработать», рынок может вновь переоценить вероятность повышения в октябре и декабре, что приведёт к резкой волатильности активов. Goldman Sachs считает, что Уолш должен подчеркнуть, что комитет будет «внимательно оценивать» предстоящие данные, чтобы дать сигнал о необходимости дождаться дополнительной информации, таким образом смещая рыночные ожидания по октябрьскому повышению.

Аналитики подчёркивают: сегодня главное не «повысит ли ставка», а «что будет сказано после». Каждое слово Уолша будет рассматриваться рынком под микроскопом.

Текущая рыночная цена вынуждает ФРС делать выбор. Goldman Sachs указывает, что после публикации августовских данных CPI вероятность повышения на рынке приблизилась к 90%, и чтобы избежать резкой реакции на паузу, ФРС будет вынуждена поднять ставку на 25 базисных пунктов.

Однако это будет по сути полностью «голубиное» действие. Базовый прогноз Citi предполагает, что сопроводительный прогноз перестанет указывать на дальнейшее повышение ставки.

Председатель ФРС Уолш, скорее всего, мягко назовет повышение «незначительной корректировкой (slight adjustment)» или «калибровкой (calibration)» и даст рынку понять, что если инфляция будет возвращаться к цели, дальнейших повышений не потребуется.

Goldman Sachs также ожидает, что ФРС в заявлении внесет только минимальные необходимые изменения, избегая каких-либо сигналов по дальнейшему курсу — реализовав по сути «повышение без сигнала».

Важно отметить, что Goldman Sachs ожидает голосования против от члена Совета ФРС Уоллера (Waller) — за последние три месяца годовой темп Core PCE (с учетом методологических изменений) снизился до примерно 2,5%, ниже обозначенного Уоллером в публичных выступлениях порога «ничего не менять» 2,8%.

В отличие от Citi, который смотрит на стратегию, команда экономических исследований Goldman Sachs исходит из фундаментальных причин и однозначно заявляет, что не видит для повышения федеральной ставки твёрдых экономических оснований.

Ключевой тезис Goldman Sachs: вся инфляция сверх целевого уровня 2% объясняется факторами, которые скоро исчезнут, такими как торговые пошлины, энергоэффект, последствия событий в Иране, ценовые колебания на ПО и комплектующие, а также эффект от ребалансировки инвестиций. По мнению Goldman, улучшение Core PCE в июне—августе до годового темпа 2,5% (с учетом пересмотра) есть ранний признак того, что разовые эффекты уходят.

Goldman Sachs также спорит с аргументом о «ширине» инфляции. Несмотря на то, что больше категорий дорожает темпом >3%, как только убрать эффект пошлин, уровень ширины инфляции сопоставим с историческими данными эпохи 2%-ной инфляции — а шок от пошлин уже почти реализован.

Кроме того, их индикатор «Bottlenecks Tracker» демонстрирует, что сегодняшние отраслевые ограничения даже немного ниже допандемийного периода и в основном связаны с немногими индустриями, вовлечёнными в AI-бум. Экономика не перегрета — а перегрев является стандартным аргументом для повышения.

Макроанализ также показывает: умеренное повышение ставки практически не может компенсировать инфляционный эффект отразового шока предложения. То есть, вне зависимости от решения по ставке, принципиальная стратегия ФРС — выжидать, пока действие прежних шоков не угаснет само.

По этой причине, Goldman Sachs считает, что ряд членов FOMC полностью согласны с данным инфляционным анализом, и в целом FOMC не хочет давать сигнал по дополнительным повышениям на этой встрече.

Различные разделы Экономического прогноза (SEP) совместно подкрепят впечатление «голубиного» сценария.

Citi отмечает, что медианный dot plot покажет лишь одно дополнительное повышение в этом году, а снижение ставки возобновится в 2027. Такой трек совпадает с логикой ФРС: ставка 4% уже «слегка ограничительная», по мере возврата инфляции к цели, это ограничение должно быть снято.

Goldman Sachs столь же точно оценивает вероятное распределение dot plot: по их ожиданиям, 10 голосов против 8 укажут на единственное повышение в 2026 (Waller и, возможно, ещё кто-то, — за отсутствие повышений). Причина — часть членов выступает против самого повышения, остальные не хотят раскручивать рыночные ожидания по дальнейшим шагам.

Однако Goldman также указывает и на tail-risk: если больше участников увидят в этом повышении реакцию на рост цен на нефть и всплеск спроса на AI, возможна поддержка двумя и более повышениями.

В части инфляционных прогнозов оба банка ожидают пересмотра Core PCE вниз из-за методологических правок. Goldman Sachs предполагает, что в сентябрьском SEP медианный прогноз по Core PCE на 2026 снизится с 3,3% (июнь) до 3,2%, что подкрепит решение об окончании повышения ставок.

Несмотря на голубиную базу, Citi предупреждает, что главный и самый труднопрогнозируемый фактор — что скажет председатель Уолш по поводу повышения. Его привычка не давать ясных ориентиров оставляет пространство для спекуляций о «ястребиной» политике.

Citi считает, что если Уолш ограничится лишь словами «нужно ещё поработать (more work to do)» без какой-либо ближайшей индикативности, рынок воспримет это как тревожный сигнал. В таком сценарии трейдеры могут ожидать повышения в октябре и декабре, а также закладывать дальнейшие риски до 2027 года.

Goldman Sachs рассматривает ситуацию конкретно: FOMC возможно хочет снизить уверенность рынка в повышении в октябре (которое закладывается почти наполовину), но не будет говорить об этом прямо. Вместо этого Уолш может заявить о намерении FOMC «внимательно оценивать (carefully assess)» выходящие данные до следующих решений, либо сказать, что комитет хочет увидеть несколько последующих инфляционных отчётов, либо понаблюдать за трендами, — любая такая формулировка будет намекать на выжидательную позицию.

Goldman также добавляет, что многие инвесторы считают промежуточные выборы в начале ноября политическим барьером для повышения в октябре, так что сбить рыночные ожидания несложно.

Goldman выделяет три сценария:

• Базовый (50%): только одно повышение (на этот раз), понижения в сентябре и декабре 2027, финальная ставка 3,25%-3,5%;
• Многократное повышение (35%): два-три повышения, более высокая финальная ставка;
• Рецессия (15%): спад экономики, разворот к смягчению денежной политики.

Даже с учётом риска многократного повышения, взвешенный прогноз федеральной ставки Goldman остаётся заметно более голубиным, чем текущие рыночные цены. Также они повысили целевую ставку с 3%-3,25% до 3,25%-3,5% и отодвинули первую дату снижения с июня 2027 на сентябрь 2027.

При этом Citi особо подчёркивает: резкие колебания котировок нефти WTI и средней розничной цены бензина в США добавляют неопределённости в инфляционный прогноз и траекторию политики ФРС. Если цены на энергоносители останутся высокими, ФРС может пересмотреть свой оптимизм относительно движения инфляции к цели — это усилит позиции «ястребов».