Сильная дивергенция потоков капитала! Отток средств из американских фондов достиг рекордного уровня в этом году, а на фоне Astra-бума технологические фонды продолжают привлекать инвестиции вопреки тренду.

По данным приложения Zhihui Caijing APP, собранные LSEG Lipper глобальные данные о потоках капитала, а также рыночные котировки акций показывают, что за последние две недели на глобальных рынках наблюдается тенденция «общего снижения риска и выборочной охоты за возможностями» с явной дифференциацией на фондовом рынке. По ценам закрытия с 28 августа по 10 сентября индекс KOSPI, который называют «барометром AI-вычислительных мощностей» и который является основным бенчмарком корейского фондового рынка, вырос примерно на 3,61%. Две ведущие акции с самой большой долей — Samsung Electronics и SK Hynix — выросли соответственно на 4,67% и 12,10%. Индекс Филадельфийской полупроводниковой отрасли за тот же период прибавил около 1,26%, однако сначала 4 сентября вырос на 3,37%, а затем 10 сентября снизился на 2,66%, что свидетельствует о том, что глобальная тема AI-вычислительных мощностей и соответствующего промышленного цепочка восстановления все еще испытывают давление от ставок, но денежные потоки по-прежнему активно направляются в азиатские фондовые и технологические фонды.

В ответ на эти движения, последние данные от LSEG Lipper о подписке и выкупе акций глобальных фондов акций и облигаций показывают, что инвесторы резко сокращают свою экспозицию в американских фондах крупной капитализации, продолжая при этом покупать европейские, азиатские акции и глобальные технологические фонды. В условиях, когда выход на рынок OpenAI Astra породил спрос на передовые высокопроизводительные AI-вычисления, а парадигма обучения RSI (Recursive Self-Improvement) начинает доминировать в обучении AI, взрывной рост спроса на AI-вычислительные мощности по-прежнему привлекает внимание в плане получения прибыли, но терпимость рынка к оценке и стоимости финансирования начинает снижаться.

Финансовый гигант с Уолл-Стрит Morgan Stanley выделил, что согласно последним ключевым трендам, связанным с влиянием модели OpenAI Astra, которую гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг называет стартом «эры AGI», значительное увеличение способностей больших AI-моделей делает экономически оправданным перенос все большего количества рабочих нагрузок, что усиливает ограничения по предложению в цепочке AI-вычислительных мощностей, электроснабжения дата-центров, производстве подложек и накопителей. По их прогнозам, установленная мощность ЦОДов гиперскейлеров вырастет примерно с 35 ГВт в 2025 году до примерно 145 ГВт в 2028 году, увеличившись в 4,1 раза.

3 сентября 2026 года вышел новый GPT-6 Astra, что беспрецедентно подогрело рыночные дискуссии о наступлении эры общего искусственного интеллекта (AGI), приведя к еще более сильному тренду роста спроса на вычислительные мощности, причем новая модель роста «оплата по результату» способна еще сильнее увеличить совокупный спрос на вычислительные мощности. А самым непосредственным свидетельством востребованности вычислений выступают уже сами процессы AI R&D: траектория RSI, где AI начинает создавать AI.

По мере того как лидерство Astra среди передовых моделей приводит к все растущему спросу на AI-вычислительные мощности, Morgan Stanley прогнозирует, что суммарные капитальные затраты четырех крупнейших облачных и AI-компаний Северной Америки на ЦОДы возрастут с $917 млрд в 2026 году до $1,47 трлн в 2027 году и до $1,64 трлн в 2028 году, при этом развернутая мощность возрастет с 35 ГВт в 2025 году до 145 ГВт в 2028 году.

Важный отраслевой сигнал, который дала Astra, в том, что становиться экономически выгодно передавать AI выполнение все более сложных заданий. 10 сентября появились сообщения СМИ о запуске OpenAI специализированной версии ChatGPT для сектора финансовых услуг, сочетающей GPT-6 Astra и профессиональные источники данных, поддерживающей исследования, финансовое моделирование и подготовку материалов для клиентов. Следовательно, факторы роста спроса на AI становятся еще более разнообразными: количество параллельно работающих агентов, продолжительность задач, частота вызова инструментов и масштабы контекстов. Когда стоимость выполнения одной задачи снижается, а вероятность успешного исхода повышается, у компании появляется стимул создавать больше рабочих процессов. Это открывает огромные новые горизонты для спроса на облачные AI-вычисления и высокопроизводительные хранилища при AI-приложениях, предоставляя рынку новые основания переосмыслить устойчивость роста AI-инфраструктуры.

Американские фонды акций теряют крупные суммы, технологические фонды привлекают капитал: ужесточение глобального финансирования и выборочные инвестиции

Последние данные по подписке и выкупу фондов показывают, что инвесторы резко сокращают вложения в американские фонды крупных компаний, продолжая при этом покупать европейские, азиатские фонды акций и глобальные фонды технологического сектора. Акции стоимости, бумаги с высоким денежным потоком и даже облигации не стали универсальной «тихой гаванью». За этот же период, если оценивать по восстановленным ценам закрытия соответствующих ETF, IWD (следящий за индексом Russell 1000 Value) снизился примерно на 1,94%, COWZ (фокусирующийся на акциях с высокой доходностью по свободным денежным потокам) упал примерно на 3,79%, AGG (следящий за общим индексом облигаций США Bloomberg) снизился примерно на 1,13%, а ETF на S&P 500 — SPY — упал примерно на 1,50%.

Эти данные подчеркивают, что высокая денежная ликвидность помогает компаниям справляться с давлением на финансирование, но не устраняет риска выраженной цикличности отрасли и переоценки портфеля; чистый приток в облигационные фонды не означает одновременного роста цен на облигации. Наиболее явное изменение — повышение селективности размещения средств и стремление контролировать общую чувствительность портфеля к процента ставки.

Согласно данным LSEG Lipper, за неделю, закончившуюся 9 сентября, чистый отток средств из мировых фондов акций составил $15,52 млрд — максимальный недельный отток с 18 марта. Чистый отток из американских фондов акций составил $32,27 млрд, что стало неожиданно максимальным оттоком с недели, закончившейся 17 декабря 2025 года, когда показатель составлял $52,45 млрд; между тем, в европейские и азиатские фонды поступило соответственно $11,16 млрд и $3,03 млрд чистого притока.

Объем вывода капитала с американского рынка превысил чистый отток из глобальных фондов акций, что свидетельствует о том, что чистые покупки в других регионах частично сгладили этот процесс. Это отражает региональную диверсификацию, и не означает что одни и те же инвесторы полностью переводят активы из США в Европу или Азию; данные по подписке и выкупу фондов также не равны трансграничным движениям всего рынка акций.

Внутри американского рынка основной объем вывода пришёлся на фонды крупных компаний: чистый недельный отток составил $40,44 млрд — абсолютный рекорд; из фондов средних компаний ушло $682 млн, при этом фонды мультикапитализации и малых компаний получили чистый приток $3,52 млрд и $274 млн соответственно. Одновременно отраслевой выбор: глобальные отраслевые фонды получили $2,92 млрд чистого притока, из них технологический сектор привлёк $1,89 млрд, финансовый — $1,25 млрд; американские отраслевые фонды — $1,46 млрд, из которых в технологические поступило $1,71 млрд, в финансовые — $720 млн.

Совокупный чистый приток в технологический и финансовый секторы превышает общий чистый приток в отраслевые фонды, что в значительной степени указывает на массовый односторонний вывод из других отраслей. Таким образом, мы видим уменьшение широкой экспозиции по акциям в пользу определённых отраслевых возможностей; при этом важно помнить, что региональная, отраслевая и по размеру капитализации классификации у LSEG Lipper отражают разные статистические измерения и не могут быть просто сложены или вычтены друг из друга.

Давление инфляции смещает потоки! Краткосрочные облигации строят линию обороны, энергетика получает увеличение веса

Основным макропрессингом, вызвавшим текущую переоценку, остаются перебои с поставками энергии и их последствия для ставок: нефть Brent 9 сентября превысила $100 за баррель, 11 сентября внутридневно достигла $109,97; WTI за неделю превысила максимум июля $93,50, а 11 сентября достигла $104,46 — оба сорта на четырехмесячных пиках. Данные по PPI и CPI США, опубликованные 10 сентября, а также недавний рост цен в Европе и Японии из-за энергетической инфляции, дополнительно усилили опасения по поводу стойкости инфляции и перспектив повышения ставок.

Самое явное изменение в структуре размещения в облигации — инвесторы готовы брать на себя больше риска по краткосрочным бумагам. За неделю приток в глобальные облигационные фонды составил $8,95 млрд, что стало минимальным с 29 июля; при этом фонды краткосрочных облигаций привлекли $6,65 млрд — второй по величине недельный приток за три месяца. Фонды, участвующие в кредитах, и фонды государственных облигаций привлекли $1,01 млрд и $743 млн соответственно, а из фондов корпоративных облигаций было выведено $2,37 млрд. Американские облигационные фонды получают «чистую покупку» уже 21 неделю подряд, на этой неделе приток составил $6,56 млрд; фонды инвестиционного уровня со сроком от краткосрочных до среднесрочных привлекли $3,75 млрд — максимум за девять недель, фонды государственных и казначейских облигаций США (от краткосрочных до среднесрочных) — $2,78 млрд.

В целом инвесторы продолжают нуждаться в доходе от облигационного купона, однако все больше внимания уделяют контролю дюрации и кредитного качества; чистые оттоки из мировых фондов корпоративных облигаций и притоки в короткие и среднесрочные фонды инвестиционного уровня в США также отражают дивергенцию по регионам и срокам.

Фонды денежного рынка еще раз показывают, что «убежище» не является глобальной единой сделкой. За неделю глобальные денежные фонды привлекли $10,72 млрд — вторая неделя подряд с чистым притоком; в то же время американские денежные фонды зафиксировали чистый отток $10,41 млрд, хотя неделей ранее был зафиксирован приток порядка $48,76 млрд. Таким образом, крупные погашения американских фондов акций не были автоматически направлены в те же сроки на покупку американских денежных фондов.

Темпы подписки и выкупа, использование средств и региональное распределение могут формировать различную картину, и нынешних данных недостаточно, чтобы отслеживать каждый конкретный поток капитала, но очевидно, что повышение глобального предпочтения ликвидности может совмещаться с временными чистыми оттоками из американских денежных фондов.

Фондовые распределения в товарах и на развивающихся рынках также отличаются селективностью. Чистый приток в глобальные фонды золота и драгоценных металлов, продолжавшийся восемь недель подряд, теперь сменился чистым оттоком на $537 млн за неделю; энергетические фонды, напротив, привлекли $211 млн. Повышение веса энергетики отражает логику инвесторов, стремящихся заработать на «победителях» перебоев в поставках, но это не значит, что средства из металлов напрямую перетекли в энергетику. Данные по 28 984 фондам также показывают, что фонды акций развивающихся рынков после восьми недель чистых покупок зафиксировали чистый недельный отток $1,56 млрд; тогда как фонды облигаций развивающихся рынков шестую неделю подряд получали чистый приток, на этой неделе — $537 млн.