Базовый CPI превзошел ожидания, Федеральная резервная система впервые за три года готовится повысить процентные ставки — осталось только официальное заявление, но почему фондовый рынок США не падает, а наоборот растет?

По данным приложения Zhìtōng Caíjīng, августовский CPI в США добавил напряжённости в предстоящем, и без того крайне важном, заседании ФРС в сентябре. Общий показатель инфляции соответствовал ожиданиям, однако базовый CPI вновь ускорился по сравнению с прошлым месяцем и превзошёл рыночные прогнозы. После ранее опубликованных сильных данных по PPI и занятости, рынок быстро повысил ставки на повышение учетной ставки ФРС на 25 базисных пунктов на следующей неделе. По данным CME FedWatch, до публикации данных CPI вероятность повышения ставки в сентябре оценивалась рынком примерно в 70%; после публикации этот показатель приближался к 90%. Если на следующей неделе ФРС действительно повысит ставку, это будет первое подобное действие за последние три года.

Однако стоит обратить внимание на реакцию рынков: доходность казначейских облигаций США выросла, но фьючерсы на американские фондовые индексы вопреки ожиданиям не упали. Все три главных индекса выросли более чем на 1%. Это говорит о том, что на рынке торгуется не только сам показатель CPI, но и происходит перерасчет инфляции, ставок, цен на нефть, геополитических рисков и доходов технологических компаний.

Базовый CPI выше ожиданий: рост цен на бензин, жильё и транспортные услуги

Согласно данным Бюро статистики труда США, опубликованным в пятницу, в августе CPI вырос на 0,4% по сравнению с прошлым месяцем (против роста на 0,1% в июле); в годовом выражении — на 3,4%, аналогично июльским значениям и в соответствии с рыночными ожиданиями. Базовый CPI (без учета продуктов питания и энергии) вырос на 0,3% м/м — выше рыночного ожидаемого значения 0,2% и быстрее, чем в июле, когда рост составил 0,2%. В годовом выражении базовый CPI увеличился на 2,4%, немного снизившись по сравнению с 2,5% в июле.

Этот отчет показывает, что при сохраняющемся давлении со стороны военных действий в Иране, тарифов и строительства дата-центров, инфляция в США практически не приблизилась к целям ФРС по снижению до уровня 2%.

По отдельным компонентам, цены на бензин выросли на 3,9%, обеспечив свыше трети роста индекса. Из-за обострения напряженности на Ближнем Востоке, общий энергетический индекс увеличился на 2,1%, а в годовом выражении — на 16,3%. Продовольственные цены незначительно выросли на 0,1%; рост цен на продукты для домашних хозяйств не наблюдался; общий индекс продуктов питания за год повысился на 2,7%. Еще один важный фактор — рост стоимости жилья на 0,3%, хотя в предыдущие два месяца этот показатель замедлялся. Цены на транспортные услуги увеличились на 0,5%. Стоимость подержанных автомобилей и грузовиков выросла на 0,4%, новых автомобилей — на 0,3%, что также способствовало общему росту индекса.

Следует отметить, что ФРС отслеживает индекс цен личного потребления (PCE), а не CPI. Хотя базовый CPI в годовом выражении незначительно снизился до 2,4%, в июле базовый PCE все еще составлял 3,3% — значительно выше целевого уровня в 2%.

PPI и занятость усиливают эффект, прогноз по базовому PCE пересмотрен в сторону повышения

Данные по PPI, опубликованные в четверг, также свидетельствовали о стойком инфляционном давлении. В августе PPI увеличился, а по ряду ключевых подпунктов был зафиксирован особенно высокий рост, причем эти подпункты войдут в расчет PCE. В сочетании с сильным августовским отчетом по занятости, это еще больше укрепило ожидания повышения ставки на следующей неделе.

После публикации данных по PPI экономисты прогнозировали рост базового PCE в августе на 0,15%-0,28% м/м (против 0,2% в июле); на годовом уровне — 3,2%-3,3% (3,3% в июле). Кроме того, августовский отчет по PCE будет включать методологические изменения, которые, по мнению некоторых экономистов, могут немного снизить базовую инфляцию.

Кроме того, некоторые экономисты считают, что импортные пошлины, особенно недавно введённые на товары из Канады, продолжают оказывать давление на цены. Недовольство высокими ценами на бензин и продукты питания уже привело к значительному снижению рейтинга популярности президента Трампа и, возможно, лишит Республиканскую партию контроля над Конгрессом на промежуточных выборах в ноябре.

На данный момент внутри самой ФРС по поводу дальнейших действий сохраняются разногласия. На последних пяти заседаниях регулятор не менял ставку, однако в июле трое членов выступали за повышение ставки на 25 базисных пунктов.

Председатель ФРС Уолш по-прежнему воздерживается от выражения своей позиции, но в прошлом месяце он заявил, что если ФРС не будет «уверена, что базовая инфляция явно и достаточно быстро движется к целевому уровню», то «работа только начата». Член совета ФРС Уоллер на прошлой неделе на одном из мероприятий отметил: если данные подтвердят снижение инфляционного давления, он будет склоняться к сохранению ставки без изменений. Эти заявления временно снизили вероятность повышения ставки. Но после публикации свежих данных по CPI фьючерсный рынок показал, что инвесторы практически уверены в повышении ставки на следующей неделе и ожидают повторного повышения до конца года.

Тем временем Трамп продолжает оказывать давление на ФРС, требуя снижения ставки, и на прошлой неделе сообщил в социальных сетях: «Снижайте ставку, иначе я прекращу торговлю со странами, с которыми у нас дефицит». Экономисты связывают всплеск доходности долгосрочных гособлигаций именно с такого рода политическим давлением; некоторые из них ожидают, что регулятор на следующей неделе может принять жёсткое решение, чтобы подчеркнуть свою независимость.

Главный экономист Nationwide Кэти Бостьянчич отметила: «Сигналы от председателя Уолша и других говорят о том, что только при устойчивом снижении инфляции ставка может быть сохранена без изменений, а опубликованный сегодня отчет за август не дал этому оснований. Кроме того, повторный рост цен на нефть, бензин и дизель усиливает опасения, что энергетические цены могут начать передаваться на другие товары, услуги и инфляционные ожидания». Сейчас Nationwide ожидает, что ФРС на следующей неделе повысит ставку на 25 базисных пунктов.

Почему фондовый рынок США не падает? Рынок торгует тройной логикой

Несмотря на усиление ожиданий повышения ставки ФРС и дальнейший рост доходности облигаций после публикации CPI, фьючерсы на основные фондовые индексы США продолжили расти.

На первый взгляд, «инфляция выше ожиданий, ужесточение политики» должно быть негативом для рынков акций. Но на сей раз логика на рынке сложнее.

Первое — опубликованный CPI нельзя назвать полностью вышедшим из-под контроля. Общие показатели за месяц и за год соответствуют ожиданиям, базовый годовой CPI также совпал с прогнозами; действительно выше ожиданий оказался только базовый показатель по месяцам. То есть рынок не получил сигнала о «неуправляемой инфляции», способного радикально изменить дальнейшую траекторию денежно-кредитной политики. Другими словами, рост ожиданий по ставке — негатив, но во многом этот риск уже частично учтён в ценах.

Старший экономист Bank of America Стивен Жюно после публикации данных по CPI отметил: «Этот отчет на самом деле не заставляет нас больше беспокоиться о перспективах инфляции», несмотря на то, что он подтолкнет ФРС к повышению ставки на следующей неделе.

Второй фактор — падение цен на нефть становится второй важной линией для акций. За последние несколько дней стоимость нефти превысила $100 за баррель и продолжала расти, что было серьёзным сдерживающим фактором для склонности инвесторов к риску на рынке акций США. В четверг фьючерсы на нефть Brent резко выросли более чем на 6%, что усилило опасения по поводу возможной передачи роста энергетических цен на инфляцию и корпоративные издержки, вынудив ФРС дольше сохранять жёсткую политику. Однако в пятницу цена нефти заметно снизилась. Brent, ранее поднимавшаяся почти до $110 за баррель, ослабла на фоне сообщений о попытках стран Ближнего Востока заключить временное соглашение с Ираном по организации судоходства в Ормузском проливе. В последней сессии Brent и WTI потеряли более 3%.

Это, напротив, стало значительным плюсом для фондового рынка США. Дело в том, что рынок больше опасался не самого факта возможного повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на следующей неделе, а следующей цепочки: продолжение эскалации на Ближнем Востоке → устойчивый рост цен на нефть → возобновление инфляционного давления → ФРС вынуждена продолжать ужесточение → доходность казначейских облигаций растет ещё выше → давление на рыночные оценки акций. А сегодняшнее заметное снижение цен на нефть означает некоторое ослабление этого риска. Таким образом, на рынке возник интересный хедж: базовый CPI усиливает ожидания повышения ставки, но падение цен на нефть снижает риск дальнейшего ухудшения инфляции в будущем.

Третий фактор — у технологических акций есть своя самостоятельная поддержка. Oracle (ORCL.US) представила сильные результаты и прогнозы, что привело к заметному росту акций перед открытием торгов и поддержало фьючерсы на Nasdaq. Согласно рыночным данным, фьючерсы на Nasdaq 100 росли быстрее, чем на S&P 500 и Dow Jones. Это говорит о том, что сейчас американский рынок учитывает не только фактор ставок. Для технологических компаний инвестиции в AI, облачные технологии и программное обеспечение все так же выступают самостоятельными драйверами прибыли. Если прогнозы прибылей компаний сохраняют силу, это способно частично нивелировать давление от роста ставок.

Ранее, в течение нескольких дней, рынок испытывал давление из-за роста цен на нефть, повышения PPI и доходности казначейских облигаций. В четверг, например, августовский PPI вырос на 5,4% г/г, цена нефти выросла более чем на 6%, а доходность облигаций продолжила рост, в результате чего основные индексы США снижались четвертый торговый день подряд. То есть к публикации CPI рынок уже заранее учел риски «высокой инфляции + более ястребиная ФРС».

Поэтому, когда итоговый индекс оказался лишь немного выше ожиданий по ежемесячной базовой составляющей, а не значительно по всем пунктам, рынок не увидел причин для массовых распродаж.

С точки зрения рынка, это скорее работа по принципу «самый худший сценарий не ухудшился». Можно даже сказать, что теперь внимание переключилось с вопроса «повысит или нет ФРС ставку» на «сколько раз ещё потребуется такое повышение?». Если сентябрьское повышение ставки практически предопределено, то теперь рынки озабочены: что будет в октябре и декабре, а также на каком уровне ставка будет в 2027 году.

Настоящий риск — второй раунд «нефть + инфляция»

Тем не менее, рост фьючерсов на фондовые индексы вовсе не означает, что инфляционные риски исчезли. На самом деле, главным переменным фактором остаются цены на нефть.

В августовском CPI США, после двух месяцев снижения, цены на бензин снова выросли; в то же время данные по PPI, опубликованные в четверг, показали, что рост цен на энергоносители начал передаваться на производственную сферу. Если нефть вновь превысит отметку $110 и продолжит расти, сегодняшняя оптимистичная интерпретация данных CPI рынком может быстро смениться на противоположную.

Особого внимания заслуживает сценарий, когда цены на нефть растут не из-за краткосрочных факторов, а по причине длительных перебоев поставок через Ормузский пролив. Это может одновременно ускорить общую инфляцию, снизить реальный доход потребителей и вынудить ФРС долго сохранять высокую ставку. Такой сценарий стал бы худшим для фондового рынка: высокие цены на нефть, устойчивая инфляция, непрерывные повышения ставок и рост доходности казначейских облигаций.

Наоборот, при ослаблении напряжённости на Ближнем Востоке и дальнейшем падении цен на нефть ниже $100 за баррель, даже сентябрьское повышение ставки на 25 базисных пунктов рынком будет воспринято как событие, которое уже полностью учтено в ценах, а не как начало нового цикла ужесточения.

Таким образом, сегодняшний рост фьючерсов на фондовые индексы означает не то, что отчет по CPI идеален, а что он, хоть и оказался «ястребиным», не стал настолько плохим, чтобы сломать сложившуюся модель поведения на рынке; одновременно снижение цен на нефть и ослабление геополитических рисков подарили рисковым активам очередное окно для восстановления.

Дальнейшее внимание для рынка, таким образом, должно быть сосредоточено не только на вопросе повысят ли ставку в сентябре, а, прежде всего, смогут ли цены на нефть устойчиво снижаться и продолжит ли ФРС цикл повышения после сентября. Именно эти два фактора, вероятно, определят, окажется ли нынешнее ралли на рынке акций простым коррекционным откатом или вновь вернет рынок к устойчивому росту.