Как Бессент осуществит «обратный выкуп государственных облигаций США»? Первые признаки появятся уже сегодня ночью

Долгосрочная программа обратного выкупа государственных облигаций, инициированная министром финансов США Бесентом, сегодня вечером вступит в ключевой момент.

Министерство финансов США, как ожидается, сегодня вечером объявит о конкретных масштабах операции по выкупу облигаций. Это станет первым раскрытием после заявления 19 августа, ошеломившего рынок обещанием «как минимум удвоить выкуп». Участники рынка смогут увидеть, насколько масштабной готова быть операция по выкупу, и насколько далеко готов зайти Бесент.

По данным Bloomberg, ожидается, что это объявление будет опубликовано в среду, 9 сентября, в 11:00 по Вашингтонскому времени (23:00 по пекинскому времени), а объектами выкупа станут уже выпущенные гособлигации со сроком обращения от 10 до 20 лет. Конкретная реализация состоится в четверг, 10 сентября. Объявление о выкупе облигаций выйдет за несколько часов до аукциона по 10-летним облигациям, поэтому время является чувствительным — если масштаб превысит ожидания, либо окажется ниже, это может вызвать волатильность на рынке.

Почему Бесент вмешивается?

В августе доходности долгосрочных государственных облигаций США резко возросли, а доходность по 30-летним бумагам на время достигла самого высокого уровня с 2007 года.

Бесент во вторник на мероприятии в Южном методистском университете в Техасе прямо сообщил о причине своих действий: «На рынке возникла своего рода "лихорадка", и я не хочу, чтобы рынок был управляем нарративами».

Он дальше пояснил, что в августе на рынке распространялись слухи, что «США не смогут выплатить долги». По его словам, это «абсурд, но именно этот нарратив стал доминирующим».

Именно в таком контексте 19 августа Министерство финансов объявило, что увеличит планируемый объем выкупа с 2 до «как минимум 4 миллиардов долларов» — заявление было сделано вне обычного квартального цикла анонсов, что сломало давно сложившийся принцип министерства о «регулярности и предсказуемости» действий и застало рынок врасплох.

О масштабе: 4, 6 или 10 миллиардов долларов?

В отношении сегодняшнего анонса главный вопрос рынка — каков будет объем?

Бесент отказался раскрывать конкретные цифры, однако его публичные заявления уже повысили ожидания рынка — большинство участников полагают, что объем выкупа превысит 4 миллиарда долларов.

• Morgan Stanley оценивает, что реальный максимум одной операции составляет около 10 миллиардов долларов — превышать эту сумму будет сложно из-за ограничений по источникам финансирования, в частности, по наличности на общем счете Министерства финансов.

• Старший экономист Wrightson ICAP Лу Крандэлл считает, что 5–6 миллиардов долларов — это разумная отправная точка, однако признает, что учитывая скорость смены стратегии Минфина за последние недели, больший прирост объема также возможен.

• Крандэлл также отмечает, что значительное увеличение объема «означало бы признание того, что заявление Минфина от 19 августа было недостаточно продуманным».

Стратеги Barclays Аншул Прадхан и Деми Ху предлагают другой вариант: возможно, министерство установит планку как гибкую формулировку — «как минимум 4 миллиарда долларов за каждую операцию» — чтобы сохранить маневренность, однако при этом рынок не получит четкой дорожной карты.

Влияние масштаба весьма существенно. По расчетам Wrightson ICAP, если увеличить объем выкупа до 6 миллиардов долларов за операцию, квартальный чистый выпуск 20-летних и более долгосрочных облигаций сократится примерно на 27%; если до 10 миллиардов — примерно на 55%.

Чувствительное время — как отреагирует рынок?

Время публикации анонса об обратном выкупе на этот раз крайне деликатно.

В среду, 9 сентября, объявление о выкупе выйдет за несколько часов до аукциона по 10-летним облигациям Министерства финансов, а в четверг пройдет аукцион по 30-летним облигациям. Если объем выкупа превысит ожидания, это может краткосрочно снизить доходность длинных бумаг; если останется на 4 миллиардах, рынок может разочароваться, что усилит давление на распродажи.

В настоящий момент доходность 10-летних облигаций уже выше уровня прошлого месяца и близка к максимуму 2023 года.

Макростратег Bloomberg Брендан Фэган отмечает: «Трейдеры будут в реальном времени реагировать на объявленный масштаб выкупа. Если он окажется выше ожиданий, это может быть расценено как более сильный сигнал от Минфина, что на первых порах будет давить на доходности длинных обязательств — хотя номинальный объем программы по-прежнему невелик по сравнению с общим рынком. Спреды обмена предоставят более четкую реакцию рынка.»

Трейдеры также полагают, что любые неожиданности касательно объема или темпов выкупа в первую очередь отразятся в спредах по 30-летним свопам, а не в прямых доходностях — так как спреды чувствительнее к изменению предложения, а цены облигаций по-прежнему находятся под влиянием глобальных макроэкономических факторов.

Более крупный вопрос остается открытым

Помимо масштаба, рынок ждет и другой информации.

В заявлении от 19 августа отмечалось, что обновленный временный план выкупа «будет опубликован позднее», однако до сих пор этого не произошло. Кроме того, источник средств для выкупа также не ясен — большинство на рынке предполагает, что министерство увеличит выпуск краткосрочных казначейских векселей (сроком не более 12 месяцев), однако есть и мнение, что Минфин может использовать остаток средств на общем счете.

Учитывая прошлый месяц и неожиданность действий, часть инвесторов предполагает, что на этот раз Минфин не даст никаких дополнительных указаний кроме текущей программы выкупа, и продолжит решать вопросы по мере поступления.