Уроки истории: решения по процентным ставкам Европейского центрального банка и Федеральной резервной системы США

Huixin.ru, 8 сентября—— Когда Федеральная резервная система начнёт снижать процентные ставки? И насколько шатким станет политическое положение Трампа, когда это произойдет? В ближайшие месяцы перед Европой и США будут стоять эти два интригующих вопроса.

Скоро решения центральных банков США и Европы по ставкам в сентябре станут настоящим вехой — и им стоит вспомнить одну поучительную историю из прошлого.

Сорок пять с половиной лет назад новоназначенный глава центрального банка столкнулся с трудным выбором в денежно-кредитном управлении. Он отказался от снижения ставок и навлек на себя гнев могущественного покровителя, который когда-то помог ему занять пост и сейчас занимает высший государственный пост.



Финансовый шторм, пришедший с другой стороны Атлантики, вынудил нового главу банка ужесточить денежную политику, усугубив экономические трудности и в итоге вытеснив с политической арены того, кто его когда-то поддержал.

С одной стороны — Дональд Трамп и только что вступивший в должность председатель ФРС Кевин Уолш; с другой — канцлер Германии Гельмут Шмидт и глава Бундесбанка Карл-Отто Пёль. Исторические параллели между этими двумя парами очевидны.

В 1981-1982 годах председатель ФРС Пол Волкер запустил в конце 1970-х годов волну ужесточения, последствия которой прокатились по всему миру. В то время Пёль был статс-секретарём Министерства финансов при Шмидте.

В 1977 году Шмидт назначил своего сторонника заместителем председателя Бундесбанка, а с января 1980 года Пёль занял пост председателя банка. Столкнувшись с сильным падением немецкой марки к доллару, Пёль при поддержке решительного заместителя Хельмута Шлайзингера не имел иного выбора, кроме как придерживаться крайне жесткой денежно-кредитной политики. Даже несмотря на публичное давление со стороны Шмидта и премьер-министра Франции Раймона Барра, он остался непреклонен.

К 2026 году, хотя Европа и находится в относительно уязвимом геополитическом положении, причинно-следственные связи, похоже, поменялись местами. 9-10 сентября Совет управляющих Европейского центрального банка проведет совещание в Берлине. Под влиянием инфляции, вызванной войной между США, Израилем и Ираном, рынок ожидает, что ЕЦБ поднимет депозитную ставку с 2,25% до 2,5%.

15-16 сентября Федеральный комитет по открытым рынкам США соберется в Вашингтоне, чтобы обсудить возможное повышение целевой ставки по федеральным фондам с нынешних 3,50% до диапазона 3,75%. После недавнего выступления Уолша на симпозиуме в Джексон-Хоуле вероятность повышения ставок со стороны ФРС растет. И Трамп, скорее всего, не будет доволен этим.

Действия европейской стороны, разумеется, не являются главным фактором решений ФРС о повышении ставок. Однако если второй по величине центральный банк в мире примет такое решение, несмотря на большие политические издержки и после всестороннего обсуждения, это как минимум окажет психологическое влияние на некоторых членов Федерального комитета по открытым рынкам.

В момент принятия решения о повышении ставок две ключевые страны еврозоны, Германия и Франция, переживают политические потрясения. Канцлер Германии Фридрих Мерц должен пройти серьёзное испытание на местных выборах 6 сентября, а президент Франции Эммануэль Макрон собирается уйти, при этом опросы показывают, что к выборам 2027 года на лидирующих позициях находятся кандидаты-популисты как с правых, так и с левых.

Трамп постоянно публично критиковал бывшего председателя ФРС Джерома Пауэлла (который сейчас все еще член Совета управляющих) за отказ снижать ставки и за то, что он не помог администрации снизить расходы по обслуживанию госдолга. (Трамп сознательно игнорирует очевидный факт: намеренное потворство инфляции, напротив, поднимает, а не снижает долгосрочные кредитные издержки).

В мае 2026 года Трамп назначил Уолша председателем ФРС. Уолш ранее работал в Совете управляющих ФРС с 2006 по 2011 год, а его назначение Трампом частично объяснялось верой президента, что новый председатель будет более склонен к смягчению монетарной политики, чем предыдущий. Однако в прошлом месяце Уолш вновь подтвердил, что ФРС твёрдо намерена бороться с инфляцией — и такая позиция, очевидно, не встретит одобрения в Белом доме.

Как сообщается, Уолш будет "делать то, что необходимо". Это значит, что если 15 сентября ФРС поднимет ставку, реакция Трампа может быть более сдержанной, чем в эпоху Пауэлла. Но для президента, который вскоре столкнётся с промежуточными выборами в ноябре и чередой испытаний для своей репутации, повышение ставки останется плохой новостью.



То, что глава центрального банка, будучи политическим назначенцем, позже расходится во взглядах со своим покровителем — не редкость. Главы Бундесбанка все были разными, но каждый проходил через различные испытания и давление. Это качество независимости также было передано Европейскому центральному банку.

Чтобы описать такую жесткую институциональную независимость, сотрудники Бундесбанка с долей исторического сарказма вспоминали историю английского короля Генриха II. Это сравнение впервые было предложено тогдашним экономическим советником Отомаром Исингом в 1992 году, а после в 1998 году он перешел на ту же должность в Европейский центральный банк. В 1162 году канцлер Генриха II, Томас Бекет, был назначен архиепископом Кентерберийским, после чего вступил в противостояние с королём; в 1170 году Бекет был убит, а трагедию описал Т. С. Элиот в пьесе “Убийство в кафедральном соборе”.

Этот феномен — когда чиновник, назначенный высшей властью, в роли главы центрального банка становится проводником политики жёстких мер и отходит от линии назначивших его, ныне в академических кругах называется "эффектом Бекета". В 1981-1982 годах он проявился в полной мере. Перед этим Германия уже неоднократно резко поднимала ставки; когда марка продолжала слабеть, Пёль, которого продвигал Шмидт, во главе Бундесбанка приостановил обычные кредитные инструменты для коммерческих банков, в 1981 году довел краткосрочные ставки на денежном рынке до 30%.



Жёсткая политика Бундесбанка привела к серьёзным политическим последствиям. На президентских выборах во Франции в мае 1981 года победу одержал Миттеран. Накануне выборов премьер-министр Франции Раймон Барр написал Шмидту письмо с настоятельной просьбой снизить ставки Бундесбанка.

“Я считаю, что если бы ставки снизились до умеренного уровня, это значительно помогло бы восстановлению немецкой экономики и стимулировало бы другие страны.”

Шмидт ухватился за шанс и переслал копию письма Барра во Франкфурт в Бундесбанк, чтобы оказать давление на Пёля и Шлайзингера.

Пёль и Шлайзингер после обсуждения с советом Бундесбанка отправили Шмидту ответное письмо, в котором прямо отказали в снижении ставок. Сам Шмидт когда-то был ключевой фигурой, продвигавшей жёсткую политику кредита для США, но в итоге сам стал жертвой ужесточения.

В последние недели своего правления Шмидт безрезультатно убеждал Бундесбанк смягчить кредитную политику. Один ранее не публиковавшийся исторический источник отмечает: Пёль и Шлайзингер тайно посетили частную резиденцию Шмидта в пригороде Гамбурга Лангхорне для личной беседы. Шмидт настойчиво умолял их понизить ставки, но банкиры согласились только на технические шаги, например, снизить минимальные резервные требования — чего явно было недостаточно для находившегося в трудном положении канцлера.

В решающей октябрьской парламентской дебате 1982 года Шмидт был окончательно вынужден уйти, после вотума недоверия место занял Хельмут Коль из Христианско-демократического союза. В дебате Шмидт признал, что его отношения с центральным банком полностью испортились.

Он обратился к Бундесбанку: “Вы должны внести решающий вклад в снижение ставок, чтобы стимулировать инвестиции”, и предупредил: “Я опасаюсь последствий дефляции!”

Бундесбанк реально понизил ставки только летом 1983 года, когда Шмидт уже был у власти в прошлом.

Когда Федеральная резервная система начнёт снижать процентные ставки? И насколько шатким станет политическое положение Трампа, когда это произойдёт? В ближайшие месяцы перед Европой и США будут стоять эти два интригующих вопроса.