Сильные данные по занятости подают «боеприпасы» для повышения ставок — подтолкнёт ли CPI Федеральную резервную систему к принятию решения? Сценарий повышения ставок в сентябре проходит ключевое испытание

 По мере того как масштаб недавних военных столкновений между США и Ираном усилился, что привело к резкому обострению геополитической ситуации, и без того высокие мировые цены на нефть и международные тарифы на транспортировку нефти и газа продолжают расти, что подталкивает рынки к ожиданиям дальнейшего разгона инфляции в США и во всём мире. Однако именно на фоне ухудшения геополитической обстановки, роста цен на энергоресурсы и значительных трудностей в глобальных перевозках энергоносителей предстоящие данные по инфляции CPI в США за август могут напрямую определить, вернётся ли Федеральная резервная система к курсу повышения ставок на заседании FOMC в сентябре. Последние заявления председателя ФРС Уолша и одного из её управляющих, Уоллера, свидетельствуют о том, что бремя доказывания изменилось — только очень значительное снижение CPI может помешать ФРС вернуться к повышению ставок.

Приложение Zhìtōng Caíjīng отмечает, что конфликт между США и Ираном выходит за рамки военных столкновений и начинает затрагивать коммерческое судоходство, а энергетический рынок вновь начинает учитывать риски перебоев в поставках. После нападения США на три иранских нефтяных танкера Корпус стражей исламской революции Ирана также заявил о намерении атаковать суда под охраной ВМС США; в азиатскую торговую сессию 7 сентября мировые цены на нефть продолжили расти: фьючерсы на Brent поднимались до 97,35 доллара за баррель, WTI — 92,28 доллара. Данные до 4 сентября показывают, что кумулятивный рост Brent с начала года составил почти 60%. Макроэкономические последствия этого шока отражаются не только на прямом росте цен на бензин и общей инфляции, но и в увеличении стоимости дизельного топлива, транспортных и страховых расходов, продолжающим давить на прибыль компаний и конечные цены.

По мере дальнейшей эскалации враждебных действий между США и Ираном усиливаются опасения рынка в отношении длительных перебоев поставок через Ормузский пролив, а также через ещё одну важнейшую транспортную артерию для углеводородов — Баб-эль-Мандебский пролив. Таким образом, формируется кумулятивный риск для двух важнейших морских маршрутов. 1 сентября, согласно данным Kpler, через Ормузский пролив прошло всего 4 судна с массовыми грузами, что значительно ниже 10-дневного среднего — примерно 13 судов; по Баб-эль-Мандебскому проливу за этот же день прошло всего 18 судов, также ниже 10-дневного среднего (около 24); среднесуточная проходимость Ормузского пролива за последние 10 дней снизилась до примерно 10 судов, что является минимальным уровнем с мая.

В долгосрочной перспективе до войны среднесуточное движение через Ормузский пролив составляло 130—140 судов, при остром кризисе оно падало до менее чем 10% от нормы; общий объём перевозок через Красное море и Баб-эль-Мандебский пролив из-за атак хуситов снижался более чем на 50%. Стоимость морских перевозок энергоносителей также продолжает расти, что способно ещё сильнее подтолкнуть инфляцию вверх.

Например, путь от саудовского порта Янбу до южных портов Китая в норме через Баб-эль-Мандебский пролив занимает примерно 19 дней; обход через Суэцкий канал, Средиземное море, Гибралтар и мыс Доброй Надежды занимает около 48 дней — путь удлиняется почти на месяц, а стоимость топлива возрастает с 1,26 до 2,87 млн долларов, плюс примерно 1 млн — плата за Суэцкий канал. Суточная базовая доходность сверхкрупных нефтяных танкеров, следующих из Ближнего Востока в Китай, в первом полугодии этого года достигала $423,736, а вскоре после этого доходность по рейсу TD3C и обратно приблизилась к $585,000 в сутки — это почти исторический максимум; дополнительная ставка военной страховки для судов, проходящих Ормузский пролив, также значительно выросла — с 1%—3% от стоимости корпуса до 7.5%—10%.

На фоне продолжающегося роста инфляции в энергетике и транспортных расходах, данные по занятости в США за август превзошли ожидания, дав прибавку в 162,000 новых рабочих мест, при этом уровень безработицы остался на уровне 4.1%, что снизило аргументы ФРС для отсрочки ужесточения политики из-за опасений по рынку труда; однако средняя почасовая заработная плата выросла на 3,1% в годовом выражении, что не позволяет напрямую приравнять устойчивость занятости к неконтролируемому росту зарплат. Жёсткий сигнал от Уолша в Джексон-Хоуле вместе с позицией Уоллера о «сохранении терпения при продолжении улучшения инфляции» делает публикацию PPI 10 сентября и CPI 11 сентября ключевым инструментом перед запланированным на 15—16 сентября заседанием по ставке, а сама нагрузка доказывания может сместиться с «почему повысить ставку» на «почему ФРС всё ещё не повышает её».

Слишком высокая инфляция в отчёте по CPI может вынудить ФРС повысить ставку в сентябре! Ослабление опасений по занятости, инфляция становится «последним экзаменом» для повышения ставки

Последние опубликованные данные по устойчивости занятости смягчили опасения по поводу повышения ставки, теперь инфляция станет определяющим фактором для пересмотра рынками рисков дальнейших ужесточений. Если снижение инфляции окажется недостаточным, рынку предстоит пересмотреть не только возможность разового повышения ставки, но и риски более длительного сохранения высоких процентных ставок.

Управляющий ФРС Кристофер Уоллер на этой неделе сознательно или нет акцентировал внимание рынков на приближающемся отчёте по индексу потребительских цен (CPI) за август, который будет опубликован 11 сентября. Он отметил, что эти данные окажут значительное влияние на его решения по монетарной политике. По его словам, если инфляция продолжит движение к целевому уровню ФРС в 2%, он поддержит сохранение политики без изменений и будет готов проявлять терпение.

Таким образом, этот отчёт может послать рынку чёткий сигнал: потребуется ли рынку закладывать в цены полную вероятность повышения ставки на заседании ФРС 16 сентября, то есть оценивать это событие с вероятностью 100%. Безусловно, сильные данные по занятости за август означают, что у ФРС больше нет убедительных аргументов откладывать повышение ставки, ссылаясь на ослабление рынка труда.

В совокупности с речью председателя Уолша 28 августа в Джексон-Хоуле, если CPI не окажется значительно ниже ожиданий, ФРС будет сложно отказаться от повышения ставки в сентябре.

В целом, бремя доказывания, вероятно, уже сместилось. Возможно, ФРС больше не нужны данные для обоснования сентябрьского повышения ставки; наоборот, теперь для отказа от повышения потребуется убедительный повод в виде данных по CPI.

Именно поэтому отчёт по CPI на этой неделе приобретает редкую за последнее время значимость, ведь он может стать последним недостающим элементом для повышения ставки ФРС в сентябре. Рынок уже ожидает относительно «горячий» отчёт, что означает: даже если данные окажутся в пределах ожиданий, этого может быть достаточно, чтобы повышение ставки в сентябре осталось вполне реальным вариантом.

Долговой рынок уже формирует цены, механизм коммуникации ФРС и модель управления ожиданиями подвергаются испытанию

Экономисты с Уолл-стрит единодушно ожидают, что общая динамика CPI в США за август увеличится на 0,4% по сравнению с июлем (тогда было 0,1%), а годовые темпы роста останутся на уровне 3,4%. Между тем, базовый CPI, как ожидается, прибавит 0,2% по сравнению с июлем (также 0,2% месяцем ранее), а годовые темпы роста снизятся с 2,5% до 2,4%. Ожидания на рынках предсказаний, таких как Kalshi, схожи.

Однако следует отметить, что в данных на этой неделе существует существенный риск их превышения ожиданий, так как инфляция в секторе услуг в августе явно усилилась. Согласно отчёту Института управления поставками США (ISM) по сектору услуг, индекс цен вырос с 70,3 в июле до 72,6, также превышая июньское значение 67,7. Исторически колебания индекса цен ISM по услугам часто приводили к аналогичным изменениям в данных по CPI.

Цены на энергоносители могут оказать дополнительное давление вверх. Рост цен на бензин напрямую увеличит общий CPI, а рост цен на дизель может повысить расходы на транспорт, что в конечном итоге передастся другим секторам экономики.

Двухлетние казначейские облигации США, по-видимому, уже указывают на направление денежно-кредитной политики. В настоящее время доходность по 2-летним облигациям США составляет примерно 4,4%, что говорит о том, что рынок ожидает дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, тогда как эффективная ставка по федеральным фондам пока существенно ниже.

С 1990-х годов практически в каждом цикле доходность 2-летних облигаций США следовала за инфляцией, а эффективная ставка по федеральным фондам отставала, со временем догоняя или даже превышая доходность облигаций. Поэтому нынешний уровень доходности 2-летних облигаций на отметке около 4,4% говорит о том, что ФРС, возможно, ещё не завершила цикл повышения ставок.

Конечно, у Уоллера только один голос, а Уолш уже ясно дал понять, что ФРС хочет отказаться от традиционных формулировок форвард-гайденса. Но это рождает новую проблему: если чиновники прямо говорят рынку, что политика будет определяться последующими данными, а CPI выйдет в пределах или выше ожиданий, но ФРС не повысит ставку — что тогда произойдёт? В таком случае вопрос будет не только в сентябрьском решении, а в том, как рынок в целом должен понимать коммуникацию ФРС.

Сильные данные по занятости как «патроны» для повышения ставки — подтолкнёт ли CPI сентябрьский рычаг повышения? Bank of America ставит на повышение, Citi — на паузу

Сильные данные по занятости дают ФРС больше возможностей для повышения ставки, но не означают, что повышение ставки неизбежно. В августе занятость выросла на 162,000, с учётом пересмотра за предыдущие два месяца на +55,000, что снизило опасения по поводу резкого ослабления рынка труда; однако почасовая оплата труда выросла на 0,3% за месяц и на 3,1% за год, что пока не указывает на бесконтрольный рост зарплат. Последние оценки фьючерсов на процентные ставки показывают, что вероятность повышения ставки ФРС в сентябре выросла примерно до 60%, что говорит о том, что сильные данные по занятости только увеличили аргументы «ястребов», но ещё не заменили суждения об инфляции.

Общая позиция крупнейших институтов с Уолл-стрит — BlackRock, BMO и Citi — заключается в следующем: препятствия с точки зрения занятости снизились, но решение по политике будет зависеть от того, достаточно ли продолжительное и устойчивое улучшение CPI и PCE, а не только на основе одного отчёта по занятости.

Аналитики Bank of America считают, что месячный прирост базового CPI составит 0,22%, что соответствует росту базового PCE на 0,24% (за год — на 3,4%), и этого достаточно для поддержки повышения ставки в сентябре; Citi же прогнозирует рост базового CPI на 0,184% за месяц и снижение годового значения до 2,3%, что говорит в пользу сохранения ставки. Разница между месячными прогнозами по базовому CPI составляет 0,036 п.п., но округлённые значения обеих прогнозов приближаются к 0,2%. Таким образом, настоящие разногласия на Уолл-стрит по поводу возможности возвращения ФРС к повышению ставки в сентябре связаны с деталями расчёта отдельных компонентов индекса, сопоставлением с PCE, а также интерпретацией руководством ФРС понятия «достаточного прогресса в снижении инфляции».

По мнению некоторых экономистов, основным якорем для политики остаются данные по инфляции PCE, а CPI — это важный, но не исчерпывающий индикатор. Удельный вес жилья в CPI достаточно высок, поэтому охлаждение цен на жильё может сильно снизить базовый CPI; PCE включает больше расходов на здравоохранение, оплачиваемых работодателями и государством, и может демонстрировать иную динамику. Уоллер также отметил, что часть цен на не рыночные услуги рассчитываются предположительно, что может завышать вклад этих компонентов в базовый PCE и тем самым преувеличивать основной инфляционный фон.

По мнению стратегов Citi, сильный рынок труда делает порог инфляционных данных для принятия решения о терпении выше, CPI по-прежнему является ключевым элементом для политики, но не автоматическим триггером повышения; если цены на основные услуги и последующие PCE останутся высокими — ФРС действительно может перейти к повышению. Bank of America отмечает, что умеренная инфляция усилит позицию приостановки повышения, рост гособлигаций США и слабость доллара; возвращение к ускоренной инфляции может подтолкнуть ФРС к повышению ставки 15—16 сентября, что усилит реальные ставки и доллар.