Самая сильная уверенность Broadcom в истории: гиганты ИИ массово "борются за чипы", и Google больше не единственный ответ

Чиповый гигант Broadcom после публикации последних квартальных результатов впервые официально дал прогноз выручки от AI-чипов на 2028 финансовый год в размере 230 миллиардов долларов и пообещал, что прибыль на акцию к тому моменту превысит 30 долларов. Эта цифра не только значительно превышает предыдущие ожидания Уолл-стрит, но и вынудила ряд ведущих инвестиционных банков на фоне не столь впечатляющих краткосрочных результатов проигнорировать текущие риски и сфокусироваться на долгосрочных перспективах, сохраняя рейтинги "покупать".

Руководство Broadcom на конференц-звонке по итогам 3-го квартала 2026 финансового года (заканчивается в июле 2026 года) повысило прогноз выручки от AI на 2027 год с "более 100 миллиардов долларов" до 115 миллиардов, а также впервые обозначило цель по AI-выручке в 230 миллиардов долларов на 2028 год — что соответствует примерно 20 ГВт мощности развертывания дата-центров — одновременно ожидая, что скорректированная прибыль на акцию (non-GAAP) за 2028 год превысит 30 долларов. После объявления этих данных Goldman Sachs, HSBC, Jefferies и другие институты сохранили рейтинги "покупать", а целевые цены составили 540, 560 и 550 долларов соответственно — что при текущей рыночной цене 367,24 доллара подразумевает потенциал роста более чем на 50%.

Однако недавние результаты сами по себе не впечатляют. Выручка Broadcom за 3-й квартал 2026 г. составила 29,6 млрд долларов, что в целом соответствует ожиданиям рынка; прогноз выручки на 4 квартал — 34,8 млрд долларов — ниже ожиданий HSBC и Goldman Sachs, а также ниже рыночных прогнозов по операционной марже. Основным драйвером переоценки курса акций является существенное изменение клиентской структуры: Anthropic и OpenAI вытесняют Google и становятся крупнейшими покупателями AI-чипов у Broadcom, и диверсификация клиентов значительно снижает опасения рынка по поводу чрезмерной зависимости Broadcom от одного заказчика.

Выручка Broadcom за 3QFY26 составила 29,6 млрд долларов — примерно на уровне прогноза компании (29,4 млрд) и рыночного консенсуса (29,5 млрд). В том числе AI-выручка составила 16,7 млрд долларов, что на 4% выше прогноза компании (16 млрд) и на 221% выше, чем год назад; выручка подразделения полупроводниковых решений — 20,8 млрд долларов, подразделения инфраструктурного ПО — 8,8 млрд долларов, что соответствует прогнозам. Скорректированная (non-GAAP) прибыль на акцию — 3,32 доллара, что выше рыночного консенсуса (3,24 доллара).

Прогноз на 4QFY26 — 34,8 млрд долларов, что ниже прогноза Goldman Sachs (36,2 млрд) и HSBC (37,3 млрд), но примерно соответствует рыночному консенсусу (35,2 млрд). Прогноз по скорректированной операционной марже — 66%, что ниже прогноза Goldman Sachs (67,5%) и рыночных ожиданий (66,8%). Давление на валовую маржу вызвано ростом доли кастомных AI-чипов (ASIC), а также затратами на компненты хранения, такие как HBM, отгружаемые вместе с XPU-продуктами. Прогноз по валовой марже на 4QFY26 — около 73%, что ниже показателя 3QFY26 (75%) примерно на 200 базисных пунктов.

Согласно исследованию Goldman Sachs, несмотря на давление на маржу в краткосрочной перспективе, руководство Broadcom ожидает, что благодаря эффекту операционного рычага уровень операционной маржи останется стабильным в условиях быстрого роста выручки, а операционный рычаг компенсирует часть размывания валовой маржи.

Главный оптимизм рынкам принесло именно значительное повышение средне- и долгосрочных перспектив от руководства Broadcom. Прогноз по AI-выручке на весь FY26 повышен с 56 млрд до 58 млрд долларов; прогноз на FY27 — 115 млрд долларов, что выше предыдущей формулировки "более 100 млрд", но ниже ожиданий HSBC (140,4 млрд) и прежнего прогноза Goldman Sachs (133 млрд).

Более того, впервые в истории Broadcom объявила целевой ориентир по AI-выручке на FY28 — 230 млрд долларов, что соответствует развертыванию примерно 20 ГВт дата-центров. Эта цифра заметно выше прежнего прогноза HSBC (201 млрд), рыночного консенсуса (174,5 млрд) и прошлых ожиданий Goldman Sachs (192,9 млрд). Одновременно прогноз скорректированной (non-GAAP) прибыли на акцию превышает 30 долларов, что также выше оценки HSBC (28,77 доллара) и рыночного медианного значения (26,23 доллара).

Согласно исследованию Goldman Sachs, руководство Broadcom пояснило, что критически важные компоненты цепочки поставок на FY27 и FY28 уже зарезервированы, а основные ограничения текущего прогноза связаны с наличием земель, электроэнергии и готовностью инфраструктуры для дата-центров, а не с недостатком спроса или предложения, что значит: по мере устранения этих "узких мест" фактическая выручка может еще превзойти прогнозы.

Еще одна ключевая особенность этого отчета — существенная реструктуризация клиентской базы Broadcom. Долгое время ASIC-бизнес Broadcom был сильно зависим от заказов Google по TPU, и эта концентрация всегда была источником опасений рынка. Теперь же руководство впервые прямо заявило, что Anthropic к FY27 станет крупнейшим клиентом Broadcom по XPU, а OpenAI к FY28 поднимется на второе место и Google уступит позиции, перейдя на третье место.

Конкретно: в этом году Anthropic развернет 1 ГВт Ironwood (TPU v8i), в FY27 планирует добавить еще 5 ГВт и еще 10 ГВт в FY28; кастомные XPU Jalapeño от OpenAI начали массовые поставки в 3QFY26, в FY27 будет развернуто 1,3 ГВт, а в FY28 — более 5 ГВт, разрабатывается и третье поколение XPU; кастомный ускоритель MTIA от Meta начнет серийное производство в 4QFY26, и, как ожидается, к 2028 году совокупно будет внедрено 3 ГВт. По оценке HSBC, совокупный потенциальный объем этих не-Google клиентов — около 18 ГВт, что при выручке примерно 10 млрд долларов на ГВт соответствует 180 млрд долларов ASIC-выручки вне Google.

Тем не менее Google не уходит из числа клиентов. Broadcom заключила с Google долгосрочное соглашение, охватывающее разработку и поставки будущих поколений TPU, а также сотрудничество в области AI-сетевой инфраструктуры; руководство отмечает, что Google в ближайшие годы будет закупать TPU у Broadcom на "десятки миллиардов долларов" ежегодно. В 3QFY26 Broadcom уже начала массовые поставки Ironwood TPU v7 для Google и запустила массовое производство TPU v8i.

Помимо AI-чипов, AI-сетевой бизнес Broadcom также рассматривается как важный драйвер роста. Руководство компании ожидает, что в ближайшие годы выручка от AI-сетей будет расти с такой же скоростью, как и от XPU. Broadcom первой предложила отрасли первый в мире 100 Тбит/с Ethernet-коммутатор Tomahawk 6 и завершила tape-out первого в мире 200 Тбит/с коммутатора Tomahawk 7. Одновременно Broadcom быстро расширяет мощности по производству EML-лазеров, VCSEL и лазеров для непрерывного излучения; во всех трех категориях мощности в этом году удвоятся, и в течение ближайших двух лет темпы расширения будут сохраняться, чтобы удовлетворить спрос, превышающий отраслевое предложение.

На уровне цепочки поставок фабрика по упаковке подложек Broadcom в Сингапуре начнет массовое производство в FY27, чтобы смягчить "узкое место" в подложках. Руководство также подчеркивает, что кроме подложек потенциальными узкими местами являются передовые кремниевые пластины, HBM и системная память, и по этим позициям Broadcom координирует работу с партнерами по цепочке поставок.

Учитывая сочетание краткосрочной волатильности и долгосрочных позитивных сюрпризов, основные учреждения Уолл-стрит единодушно занимают оптимистичную позицию.

Согласно исследованию Goldman Sachs, банк повысил целевую 12-месячную цену акций Broadcom с 525 до 540 долларов (исходя из 30-кратной прибыли на одну акцию FY27 в 18 долларов), удержал рейтинг "покупать" и значительно повысил прогноз прибылей на FY28 с 28,85 до 34,25 доллара за акцию, а прогноз по AI-выручке за тот же период — с 192,9 до 240,3 млрд долларов.

HSBC понизил целевую цену с 600 до 560 долларов из-за сокращения прогноза AI-выручки на FY26 и FY27 на 3% и 7% соответственно, но также сохранил рейтинг "покупать", оценив капитал по мультипликатору P/E 28 к FY27 — целевая цена предусматривает около 53% роста. Аналитик HSBC Frank Lee считает, что быстрый рост продаж ASIC и потенциал по выручке от AI-сетей более чем достаточны для поддержания целевой оценки Broadcom.

Согласно исследованию Jefferies, банк сохранил целевую цену в 550 долларов и рейтинг "покупать", исходя из 20-кратной CY28 прибыли на акцию в 27,21 доллара, при этом повысил прогноз выручки на FY27 примерно на 9%. В Jefferies отмечают, что официальная цель в 230 млрд долларов на FY28 стала главным позитивным сюрпризом этого квартала, но подчеркивают, что с учетом уже в значительной степени предсказуемых 8 последующих кварталов "пространство для открытия новой стоимости" в акции может сузиться; снижение валовой маржи из-за увеличения доли XPU и роста затрат на память остается одной из основных точек дискуссии на рынке.