Пузыри вокруг искусственного интеллекта ещё не лопнули, но этот ветеран облигационного рынка уже тихо сократил долю кредитных облигаций до самого низкого уровня с 2012 года: "Не будьте слишком жадными, пора остановиться".

По данным приложения Zhihui Caijing, за свою четырехдесятилетнюю карьеру в инвестициях в облигации Скотт Колберт (Scott Colbert) редко считал необходимым радикально менять стратегию. Но, по его словам, сейчас именно такой ключевой момент. Колберт работает директором по фиксированному доходу в коммерческом банке города Клейтон, штат Миссури, управляя активами объемом 28 миллиардов долларов. Он не ожидает надвигающихся экономических трудностей — напротив, он прогнозирует ускорение экономического роста в ближайшие месяцы. Проблема в том, что нынешняя стоимость корпоративных долговых обязательств слишком высока, запас прочности минимален, а потенциальная доходность уже не оправдывает принимаемых рисков.

Доходность облигаций ведущих американских компаний — от AT&T (T.US) и JPMorgan Chase (JPM.US) до Amazon (AMZN.US) — сейчас превышает доходность государственных облигаций всего на 0,8 процентного пункта, что близко к почти 30-летнему минимуму, зафиксированному ранее в этом году. Это означает, что спред доходности стоит расшириться всего примерно на 12 базисных пунктов, чтобы полностью нивелировать годовой избыточный доход этих облигаций по сравнению с госбумагами.

Именно поэтому Колберт сократил долю корпоративных облигаций в портфеле до самого низкого уровня с 2012 года. Одновременно он увеличил долю самых надежных активов на рынке фиксированной доходности — казначейских облигаций США, агентских бумаг и наличных — до самого высокого значения с 2005 года.

65-летний Колберт с 1994 года управляет фондом Commerce Bond Fund объемом 1,1 млрд долларов и является самым долгоживущим управляющим среди аналогичных фондов Morningstar. Он заявил: «Возможностей на рынке катастрофически мало. Вознаграждение за риск — самое низкое за всю мою карьеру».

Пока эта перестройка не принесла заметной отдачи. С начала года совокупный индекс казначейских облигаций США снизился примерно на 0,1%, что немного хуже, чем корпоративные бонды и общий рынок фиксированного дохода. Причина — опасения по поводу инфляции и дефицита бюджета, подстегнувшие долгосрочные ставки к максимуму за 20 лет. Чтобы снять напряжение, министр финансов США Скотт Безент в среду неожиданно объявил об увеличении объема выкупа долгосрочных казначейских облигаций.

Тем не менее Колберт сохраняет терпение — его фонд за последние 15 лет обошел 94% аналогичных продуктов. Он системно сокращает риски уже в течение некоторого времени. Согласно последним данным, к концу июня доля корпоративных облигаций в комбинированных фондах и отдельных счетах снизилась до 39% по сравнению с примерно 53% в 2021 году.

Между тем доля казначейских облигаций и наличных выросла с менее чем 16% пять лет назад до 23%. А доля ипотечных ценных бумаг с госгарантиями (MBS) за этот период увеличилась более чем вдвое, достигнув 27%.

Смещение к более качественным активам повысило средний кредитный рейтинг портфеля с A+ до AA-, что стало самым высоким показателем в истории.

Этот редизайн портфеля проходит на фоне массового притока инвесторов на рынок кредитных бумаг, вызванного необычайно высокими абсолютными ставками — таких не было со времен финансового кризиса, а также сохраняющейся стойкостью экономики. Этот приток средств дополнительно снизил спреды между корпоративными и государственными долгами до минимальных значений с 1997 года, несмотря на то, что технологические компании массово выходят на рынок за средствами для инвестирования в искусственный интеллект (AI), увеличивая предложение облигаций.

Колберт отмечает: «Если есть момент для умеренного снижения риска, то это сейчас — ведь отдача, которой вы жертвуете, минимальна».

Исторически Колберт всегда брал на себя больше кредитного риска, чем бенчмарк — композитный индекс облигаций Bloomberg US. Даже после сокращения риска доля корпоративных бондов в его портфеле на 15 процентных пунктов выше доминирующего в индексе уровня казначейских бумаг.

Следовательно, сокращение позиций — это не ставка на спад экономики, а мера управления рисками.

Колберт признает: «Если рынок действительно рухнет, я тоже пострадаю. Так что я не ожидаю такого сценария. Просто теперь я не желаю брать на себя столько риска, как прежде».

Опасения “пузыря AI”

Один из рисков, который пристально отслеживает Колберт, — это фондовый рынок.

AI-бум поднял общую капитализацию американского фондового рынка до $82 трлн, что превышает объем экономики США более чем в 2,5 раза — это на 100 процентных пунктов больше, чем на пике интернет-пузыря.

Колберт не считает, что ажиотаж вокруг AI — то, что он называет «пузырем», — вот-вот лопнет. Но его беспокоит, что любая волатильность на рынке акций может ударить по потребительским расходам, поддерживаемым как раз ростом благосостояния домохозяйств.

Колберт — по образованию инженер-ядерщик и пришел в инвестиционный бизнес в 1986 году: тогда он устроился на работу в одну из крупнейших американских сталелитейных компаний Armco Steel, где управлял облигационной частью пенсионного фонда.

Он вспоминает: «Когда я пришел, мне сказали: “За акциями пусть следят умники из Чикаго, Нью-Йорка и Лондона. А облигациями может заниматься любой дилетант”. Вот этим дилетантом и был я».

Впрочем, время для старта оказалось удачным. Тогда Пол Волкер активно боролся с инфляцией, что положило начало многолетнему бычьему рынку облигаций. В 1993 году Колберт перешел в Commerce Bank и уже в следующем году возглавил Commerce Bond Fund.

В отличие от некоторых инвесторов, спекулирующих на ставках, он держит дюрацию портфеля (показатель процентного риска) близкой к бенчмарку. Вместо этого он генерирует избыточную доходность через спредовые продукты: корпоративные облигации, ипотечные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные активами.

Эта стратегия обеспечивает устойчивую превосходную динамику. За последние 15 лет фонд показал среднюю годовую доходность 2,5% — намного выше контрольного бенчмарка.

Колберт отмечает, что текущая рыночная среда напоминает ему конец 90-х годов, время интернет-пузыря. Тогда председатель ФРС Алан Гринспен в 1996 году предупредил об «иррациональном изобилии», после чего рынок акций пережил короткую просадку, но потом рос еще несколько лет подряд.

Колберт как итог резюмирует: урок в том, что переоцененность может длиться намного дольше, чем инвесторы ожидают, а угадать разворот почти невозможно. Вместо того чтобы ловить момент, лучше спокойно сокращать риск, пока расходы на перестройку минимальны.

Он говорит: «Когда все идет отлично, я предпочитаю немного сбавить обороты. Главное — не быть слишком жадным».