Финансовый отчет SanDisk создает возможность для покупки?

👆Нажмите на синие буквы, чтобы подписаться на нас

Отчетность SanDisk

Далее рассмотрим отчетность SanDisk. Компания представила смешанные результаты. Плохая новость: все показатели за квартал превзошли ожидания, но не значительно, что хуже — прогноз на следующий квартал более сдержан и близок к нижней границе рыночных ожиданий, а рост начинает замедляться. Хорошая новость заключается в том, что на этот раз руководство раскрыло подробную информацию по долгосрочным контрактам, что еще больше укрепило мнение о продлении текущего цикла. Поэтому мы обойдемся без анализа финансовых данных и сразу перейдём к самой сути — долгосрочным соглашениям.

SanDisk в апреле опубликовал первые 5 долгосрочных соглашений, в этом квартале их стало 10 в целом, покрывающих 8 компаний из областей дата-центры и edge computing. Из новых соглашений три заключены с новыми клиентами, ещё два — это расширение сотрудничества со старыми клиентами. То есть новые клиенты согласны присоединиться, а старые увеличивают заказы, что, по крайней мере, говорит о переходе долгосрочных контрактов от экспериментального этапа к масштабированию, а возможно, и к стандартной практике.

Теперь о сроках и ценах: максимальная продолжительность соглашений — 5 лет, средний срок по имеющимся 10 контрактам превышает 4 года, то есть доля клиентов, подписывающих только на 3 года, очень низкая. Более того, обязательства по поставкам и закупкам разбиты на каждый год и каждый квартал, поэтому клиенты не могут просто назвать общую пятилетнюю цель по закупкам и затем отложить заказы. Квартальные и годовые объемы закупок фиксированы договором, что позволяет SanDisk лучше планировать мощности и запасы, а также делает доходы более прозрачными. Для клиентов это, конечно, обеспечивает предсказуемость поставок NAND на несколько лет, но снижает гибкость и возможность быстро изменять объемы закупок.

Что касается цены, в долгосрочных соглашениях предусмотрены механизмы с фиксированной и плавающей ставкой. Верхнюю границу для плавающих цен компания не раскрыла, а о нижней сказано лишь, что она весьма привлекательна, без детализации уровня рентабельности.

Однако если считать по нижней планке, минимальный доход по действующим долгосрочным контрактам составляет 93,9 млрд долларов, что примерно в 4,6 раза превышает доход SanDisk за 2026 финансовый год. Если обе стороны выполнят обязательства, средний годовой доход в ближайшие пять лет практически не опустится ниже текущего уровня. Ориентируясь на чистую квартальную прибыль и среднюю оценку индустрии в 15x, даже только эта часть долгосрочных соглашений в целом поддерживает текущую цену акций. Однако можно ожидать, что по мере увеличения доли долгосрочных контрактов эластичность цен и маржинальность, возможно, будут снижаться.

По объему поставок компания сообщает, что в 2027 финансовом году, то есть с июля этого года по июнь следующего, примерно половина NAND уже закреплена за долгосрочными контрактами. К 2028 финансовому году эта доля достигнет примерно двух третей.

Таким образом, плюс в том, что большая часть продукции заранее гарантирована, минус — свободные мощности для оперативного перераспределения становятся всё меньше. Компания жертвует частью потенциала для быстрого роста ради большей предсказуемости доходов.

Что касается условий: чтобы избежать неисполнения обязательств со стороны клиентов, SanDisk обеспечила финансовые гарантии на сумму 16,5 млрд долларов, что составляет 18% минимального контрактного дохода. Эти гарантии не будут высвобождаться сразу в качестве оплаты, а будут постепенно разблокироваться ближе к завершению соглашений. Таким образом, по мере исполнения обязательств и приближения срока окончания контрактов данная гарантия покроет растущую долю оставшихся обязательств. Это полностью совпадает с механизмом, который применяет Micron.

В заключение, чтобы гарантировать квартальные поставки, компании придется поддерживать более высокий уровень запасов и брать на себя большие издержки на комплектующие. Руководство ожидает, что повышение уровня запасов снизит годовой рост продаваемых объемов NAND до средне-высоких двузначных процентов. В будущем потребуется еще наращивать производственные мощности.

По мнению Джейсона, за исключением отсутствия точно озвученного условия take or pay, остальные параметры схожи с условиями Micron, и защита по контрактам довольно комплексная. Тем не менее, увидев замедление роста, достижение пика по марже и сокращение гибкости цен, рынок предпочел выйти из позиции — по сути, всё ещё используется устаревший подход коротких волнообразных циклов для оценки бизнеса.

Хотя нельзя сказать, что отрасль хранения данных полностью ушла от цикличности, стоит признать, что риски цикла действительно снизились. Сейчас все условия и долгосрочные соглашения открыты, основной спрос обусловлен рынками дата-центров и AI, которые не демонстрируют падения, а в текущем цикле не появилось ни одной революционной технологии, резко удешевляющей хранение. Всё это ведет к продлению восходящей фазы цикла.

Поэтому я считаю, что в будущем рынок, скорее всего, выберет компромиссную стратегию, а не односторонний подход коротких циклов. Нам не стоит быть такими пессимистами, как сейчас рынок, но и ожидать бурного роста цен на хранение данных также не стоит.