Прогноз отчета SpaceX за 2 квартал 2026 года: операционная маржа Starlink выросла до 35,9%, контракты на AI-мощности растут, но существует риск масштабной разблокировки в августе

Ключевые идеи

SpaceX (SPCX.US) вскоре опубликует отчет о доходах за второй квартал 2026 года. Внимание рынка сосредоточено на темпах реального вклада трех основных бизнес-направлений (Связь/Starlink, AI-вычисления, Космос), а также на давлении со стороны предложения, обусловленном разблокировкой примерно 1,231 миллиарда акций в августе. Существующие данные свидетельствуют о необходимости резкого роста доходов во втором полугодии: выручка за первое полугодие составляет около 11,56 млрд долларов, тогда как во втором полугодии требуется достижение диапазона примерно от 26,6 до 34,2 млрд долларов.

Рентабельность Starlink продолжает расти, однако возможность своевременного признания выручки по контрактам аренды AI-вычислений и реальные действия акционеров по продаже разблокированных акций напрямую определят динамику акций после публикации результатов. В настоящее время подразумеваемая волатильность по опционам составляет 115%, что существенно выше месячной исторической волатильности в 50%. Рынок находится в условиях высокой волатильности и отрицательного Gamma.

Детальный разбор

1. Общие показатели выручки и прибыли
   • Выручка за второй квартал примерно 6,9 млрд долларов, за первый квартал — около 4,69 млрд долларов, за первое полугодие суммарно около 11,56 млрд долларов.
   • Прогнозы на год подразумевают, что во втором полугодии необходимо достичь выручки от 26,6 до 34,2 млрд долларов, что означает потенциальный рост квартальной выручки на 94%–149% относительно второго квартала.
   • Прогноз по EPS варьируется от убытка 1,26 доллара на акцию до прибыли 0,33 доллара. UBS ожидает разводнённого убытка на акцию в 0,12 доллара (лучше консенсуса рынка −0,25 доллара); Morgan Stanley прогнозирует убыток 0,35 доллара на акцию.
   • Мнения относительно прибыльности существенно расходятся, что отражает значительные различия в предположениях институтов о расходах и учете в AI и космическом бизнесе.
2. Показатели бизнеса Connectivity (Starlink)
   • Операционная маржа Connectivity во втором квартале составила около 35,9%.
   • В третьем квартале ожидается дальнейший рост операционной маржи этого бизнеса до 37,5%.
   • Выручка Connectivity в третьем квартале может вырасти более чем на 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув примерно 4,7 млрд долларов.
   • Постоянное расширение Starlink остается базой, однако только рост числа пользователей недостаточен для выполнения высокой доходной кривой за год. Важно следить за притоком новых пользователей, ARPU, уровнем оттока, а также долей корпоративных и государственных клиентов.
   • 13-й тестовый запуск Starship успешно вывел на орбиту 20 спутников Starlink V3, выполнил повторный запуск маршевого двигателя в космосе и осуществил контролируемую мягкую посадку, что доказывает базовую готовность развертывания спутников V3 и обещает снижение удельной стоимости емкости.
3. Показатели других бизнес-направлений
   • AI-бизнес: на данный момент остается убыточным. Подписанные контракты на аренду вычислительных мощностей включают соглашение с Anthropic о доступе к дата-центрам Colossus I и Colossus II в Теннесси (стандартная ставка доходила до 1,25 млрд долларов в месяц), а также договор с Alphabet общей суммой порядка 920 млн долларов в месяц. Ключевые параметры для наблюдения: подписанные и реально подключенные вычислительные мощности, сроки контрактов, доход и затраты на ватт, концентрация клиентов, а также влияние сторонней аренды на собственные нужды Grok и Cursor по обучению. В соглашении с Anthropic есть гибкие условия расторжения (после начального срока обе стороны могут отменить контракт с уведомлением за 90 дней), а спрос со стороны Alphabet может меняться по мере наращивания их собственных вычислительных мощностей.
   • Космический бизнес: возврат ускорителей Starship пока не выполнен, а переход к экономичной, высокочастотной, аналогичной авиации модели быстрой переработки пока не достигнут. Важно следить за руководством по официальному развертыванию V3, последующим тестовым запускам, ловлей на стартовой башне и годовой частотой запусков.
4. Капвложения и долгосрочное планирование
   • Ожидается, что общие капитальные затраты компании вырастут с 48,7 млрд долларов в 2026 году до 118,4 млрд долларов в 2028 году.
   • Основные инвестиции будут сосредоточены на инфраструктуре дата-центров, развертывании спутников Starlink и развитии возможностей Starship. Ключевым драйвером финансовых результатов второго полугодия будет своевременный ввод в эксплуатацию и признание выручки по контрактам на вычислительные мощности AI.
5. Ориентиры на следующий квартал и второе полугодие
   • Основные ожидания рынка связаны с разъяснениями менеджмента по перспективам второго полугодия. Прогноз по росту выручки Connectivity на 50% по сравнению с прошлым годом до 4,7 млрд долларов и увеличению операционной маржи до 37,5% должен быть перекрестно верифицирован с реальными темпами вклада AI-контрактов.
   • Годовой прогноз уже подразумевает круто восходящую траекторию, а сила ориентира (особенно по скорости признания AI-контрактов и срокам развертывания Starlink V3) будет напрямую влиять на устойчивость динамики акций после публикации результатов.
6. Фоновый рынок и опасения инвесторов
   • Риск разблокировки: примерно 912 млн акций будут допущены к обращению 6 августа, ещё примерно 319 млн акций будут разблокированы примерно через неделю после этого. В настоящее время в обращении находится около 640 млн акций, доля свободного обращения вырастет с 4,9% до 11,8%. Потенциальное увеличение предложения создаёт явный торговый риск.
   • Опционы и техническая картина: подразумеваемая волатильность сейчас составляет 115%, значительно выше месячной исторической волатильности в 50%. Котировки находятся ниже Gamma-точки разворота на уровне 122 долларов, что создаёт отрицательную Gamma; уровень в 100 долларов — ключевая поддержка. Пробой отметки в 100 долларов может привести к резонансному давлению на продажи и хеджирование, а возврат выше 122 долларов смягчит влияние отрицательной Gamma.
   • Основные противоречия: даже при превышении прогнозов результаты не гарантируют немедленного одностороннего роста цен на акции. Сила ориентира, качество AI-контрактов (сроки, концентрация клиентов, реальное признание мощности и дохода), а также поведение акционеров после разблокировки — ключевые факторы устойчивости тренда после публикации отчетности. Фактически рынок делает ставку на существенный вклад крупных AI-вычислительных контрактов в структуре доходов.

Отказ от ответственности Содержимое данной статьи предоставлено только для справки и не является инвестиционной рекомендацией.