Prévia de relatório financeiro | O caminho da TSMC (TSM.US) para um valor de mercado de 3 trilhões de dólares está próximo?

Segundo o aplicativo financeiro Zhihui Finance APP, a TSMC (TSM.US) irá divulgar seus mais recentes resultados trimestrais completos antes da abertura do mercado americano na quinta-feira. Apesar de diversos fatores macroeconômicos e desafios setoriais, a TSMC apresentou uma receita excepcional no terceiro trimestre, destacando a forte resiliência da demanda por infraestrutura de inteligência artificial.

Restrições crescentes em nós de processos avançados e tecnologias de encapsulamento para 2027 enfatizam que a expansão de capacidade é um motor chave para crescimento e aumento da rentabilidade da TSMC. Embora a expansão internacional traga riscos de diluição da margem de lucro, maior taxa de utilização, alavancagem operacional e aumento dos preços das wafers podem compensar os fatores adversos que se avizinham.

Receita “alcançada antecipadamente”: US$ 46,7 bilhões, acima do topo da previsão

A TSMC ainda não divulgou o relatório completo do terceiro trimestre, mas os números de receita já foram anunciados. De acordo com o relatório de receitas publicado pela TSMC em 8 de outubro, a receita consolidada em setembro foi de aproximadamente NT$ 511,857 bilhões, uma queda mensal de 0,6% e um aumento anual de 54,6%, estabelecendo um novo recorde para o mesmo período; os NT$ 514,806 bilhões de agosto permanecem como o maior valor mensal da história. A receita consolidada do terceiro trimestre atingiu NT$ 1,494,243 trilhão, um aumento trimestral de 17,62%, estabelecendo um novo recorde trimestral. Nos primeiros nove meses do ano, a receita acumulada foi de NT$ 3,898,727 trilhões, um aumento anual de 41,1%.

Com base na taxa de câmbio projetada pela empresa de US$ 1 = NT$ 32, a receita do terceiro trimestre foi de aproximadamente US$ 46,7 bilhões, superando não apenas a faixa de previsão anterior de US$ 44,6 bilhões a US$ 45,8 bilhões da própria empresa, mas também o consenso de mercado de US$ 45,8 bilhões. Analistas apontam que essa receita recorde rebate de forma convincente as recentes preocupações do mercado sobre a sustentabilidade dos gastos com infraestrutura de IA — preocupações essas que haviam crescido devido ao aumento do endividamento relacionado à IA, o Federal Reserve voltando a aumentar juros e uma intensificação do escrutínio quanto à segurança da IA no setor.

A TSMC já confirmou a realização de sua teleconferência de resultados em 15 de outubro (quinta-feira); como de hábito, os dez dias antes da divulgação dos resultados (5 a 14 de outubro) são considerados período de silêncio. Analistas em Taiwan esperam que, beneficiada pela nova plataforma Vera Rubin e pela demanda de 2nm, a receita do quarto trimestre possa crescer ainda mais, com atenção focada em CAPEX, avanços em processos avançados e encapsulamento, perspectivas de margem bruta e estratégia de capacidade global.

Dúvidas sobre infraestrutura de IA e um sinal contrário já materializado

Nos últimos meses, o desempenho geral dos semicondutores de IA enfraqueceu sob ventos contrários no setor. Esta sensibilidade se manifestou especialmente no início de setembro: Dario Amodei, CEO da Anthropic, publicou uma carta aberta pedindo a desaceleração do desenvolvimento de modelos de IA de ponta por razões de segurança, levando imediatamente a uma queda acentuada nos principais índices do setor de semicondutores; tanto o ETF VanEck Semiconductores (SMH) quanto o ETF SOXL com alavancagem tripla foram sensivelmente prejudicados. Essas preocupações, porém, diminuíram depois — com Jensen Huang, da Nvidia (NVDA.US) e Lisa Su, da AMD (AMD.US), defendendo o avanço responsável da IA; expectativas de aumento de poder computacional também fortaleceram a visão de que o investimento em infraestrutura permanecerá robusto.

No entanto, novos reveses em projetos já em andamento reacenderam as dúvidas: a Oracle (ORCL.US) notificou o desenvolvedor do complexo Project Jupiter (Nova México, 2,45 GW) sobre força maior, buscando postergar parte dos pagamentos em caso de atrasos na entrega do parque de data center devido a fatores externos como energia e licenças. O problema central, reporta-se, são direitos de passagem de gasoduto negados duas vezes pelo estado do Novo México, adiando o início das obras para 1º de fevereiro de 2027, e fazendo com que o valor de liquidação do empréstimo sindicalizado de US$ 18 bilhões caísse abaixo de 90% do valor de face. Isso demonstra: as restrições para a implementação de poder computacional de IA estão migrando do fornecimento de chips para energia e licenciamento.

Tópico 1: Escassez de capacidade em 2027 e “conseguir transformar demanda em receita”

A lógica de impulsionamento da demanda mudou. A demanda por infraestrutura de IA depende cada vez mais do consumo total de tokens, e o raciocínio contínuo entre planejamento, execução e avaliação de tarefas pelas IAs do tipo agente amplifica esse consumo. Estimativas do setor indicam que a computação necessária para cargas pós-treinamento pode chegar a 30 vezes a do modelo base de treinamento; para cargas de inferência intensiva, o consumo de computação pode ser mais de 100 vezes maior que o de tarefas simples como sumarização de e-mails. A Dell (DELL.US) projeta que os tokens de inferência crescerão 87 vezes até 2030, para 36 quatrilhões, projeção que foi endossada posteriormente pela AMD.

O aumento do consumo de tokens significa uma demanda ainda mais robusta por wafers na TSMC, potenciada por dois fatores: primeiro, a transição para processadores comerciais de próxima geração — os sistemas Vera Rubin da Nvidia, os aceleradores Instinct MI450X da AMD e os CPUs servidores Zen 6 EPYC Venice, todos projetados para atender a cargas de inferência cada vez mais complexas; segundo, expansão do uso de ASICs customizados, com grandes empresas optando cada vez mais por arquiteturas personalizadas conforme a carga de trabalho, otimizando a economia unitária da inferência em escala.

Esses fatores intensificam a pressão do lado da oferta. A diretoria da TSMC já afirmou que a demanda permanecerá “muito forte” em 2029 e 2030; na última teleconferência, o CEO C.C. Wei ressaltou que clientes e seus clientes (ou seja, operadores de data centers de IA) seguem emitindo previsões robustas, que a capacidade dos processos avançados permanece insuficiente, e que a TSMC não está preocupada com concorrência de Intel ou Samsung.

O gargalo se concentra no nó N3, o mais procurado e escasso. Segundo o relatório, o N3 responde por cerca de 30% da composição de receita de wafers da TSMC e sustenta a última arquitetura Vera Rubin da Nvidia e outros processadores de IA de próxima geração, sendo que a expansão da capacidade ainda é significativamente limitada. De acordo com a última apresentação aos investidores, processos avançados de 7nm ou menos representam 77% da receita com wafers (3nm: 30%, 5nm: 33%, 7nm: 11%), com 2nm contribuindo pela primeira vez com 3%. A empresa está acelerando a expansão da capacidade N3 em Taiwan, Arizona e Japão, além de converter equipamentos N5 para aumentar a capacidade.

A subida do N2 é outro catalisador, e seu uso está se expandindo de smartphones até computação de alto desempenho, impulsionada pelo lançamento dos novos chips A20 Pro e M6 da Apple (AAPL.US) — presentes no novo iPhone 18 Pro e Mac mini — e pela ascensão do novo CPU servidor EPYC Venice da AMD. Projeções indicam que se dez milhões de GPUs de IA forem equipadas com HBM4e personalizados, o consumo mensal será de 45.000 a 50.000 wafers de 3nm, absorvendo 20% a 25% da capacidade de 3nm; mesmo que a produção mensal de 3nm suba de 160.000 wafers no fim de 2026 para 220.000 no fim de 2028, a utilização da capacidade em 2027 seguirá acima de 120%. Por esse motivo, a TSMC ampliou este ano sua construção, com três novas fábricas de 3nm.

Assim, a velocidade de execução da expansão de capacidade torna-se o principal ponto de atenção — ela determinará se a TSMC conseguirá converter a forte demanda final em receita incremental além do que já está precificado em suas ações.

Tópico 2: Diluição da margem com expansão internacional e o aumento de preços em preparação

Outro ponto de preocupação é a diluição da margem causada pela expansão internacional. A orientação da TSMC para margem bruta no terceiro trimestre é de 65% a 67%; mesmo no topo, isso implica uma compressão de ao menos 70 pontos-base frente aos 67,7% do segundo trimestre. A gestão já indicou repetidas vezes que, nos primeiros anos dos ramp-ups de capacidade no exterior, a margem bruta pode ser diluída de 2 a 3 pontos percentuais ao ano, chegando a 3 a 4 pontos percentuais mais tarde. O principal motivo apontado é o alto custo inicial de produção em 2nm e o ramp-up rápido diluindo a margem em cerca de 3 a 4 pontos percentuais. O aumento do CAPEX adiciona peso a essa preocupação: em julho, a TSMC aumentou o investimento no Arizona em US$ 10 bilhões, chegando ao total de US$ 26,5 bilhões; a previsão para o CAPEX anual de 2026 foi elevada de US$ 52–56 bilhões para US$ 60–64 bilhões. Circulam rumores sobre possível fábrica no Texas e divisão de capacidade futura nas instalações Terafab da Tesla (TSLA.US) e da SpaceXAI. Em um ambiente de custos de capital crescentes, ciclos mais intensos de investimento em capital criam riscos de compressão de retornos incrementais.

No entanto, a constante superação das expectativas de receita reforça a confiança na capacidade de escala das operações para reverter a diluição internacional e, potencialmente, criar um ponto de inflexão positivo além do esperado pelo mercado. Evidências disso vieram do segundo trimestre: receita de US$ 40,2 bilhões no topo da previsão, margem bruta de 67,7% e margem operacional de 60,3%, ambas superando os limites superiores das estimativas, lucro líquido pós-impostos de NT$ 706,6 bilhões (alta de 77% ano/ano) e lucro por ação de NT$ 27,25 (aprox. US$ 4,31 em ADR), retorno anualizado sobre patrimônio líquido de 45,9%.

Mais importante, a taxa de crescimento anual da receita mensal acelerou ao longo do terceiro trimestre — atingindo 54,6% em setembro. Por isso, analistas em Taiwan preveem que, com os impactos iniciais de 2nm sendo compensados por otimização do mix de produtos, a margem bruta da TSMC no terceiro trimestre pode chegar a 68%, melhor do que a meta de 65% a 67%. Goldman Sachs e Morgan Stanley, no entanto, são mais conservadores, projetando 67,5% para o terceiro trimestre.

O verdadeiro potencial de mudança na trajetória de lucros reside no aumento de preços. Relatórios apontam que a TSMC planeja um reajuste geral em 2027: preços base de nós avançados de 7nm ou menos subirão de 5% a 10%, encapsulamento avançado aumentará 10% a 15% e processos maduros terão ajuste de 3% a 5%; clientes que solicitarem capacidade adicional de computação avançada fora dos pedidos existentes pagarão um prêmio de 10% a 15%, podendo chegar a um aumento total de até 25% em alguns casos. Relatórios também sugerem aumento adicional de 6% a 8% para wafers de 2 nm e até 10% em certos nós maduros. Segundo reportagens, a intenção é "compensar o aumento dos custos de materiais, equipamentos de fabricação e instalação no exterior"; a TSMC ainda não confirmou, mas a política está alinhada ao seu princípio de preço “quanto mais alto, melhor”, desde que não prejudique o sucesso dos clientes nem os retire do mercado.

A Morgan Stanley, portanto, projeta que preços em 7nm e nós avançados subirão de 5% a 10%, com processos maduros ajustando até 3%, levando a margem bruta da TSMC em 2027 a quase 70%. O ambiente setorial também corrobora: segundo reportagens, a Samsung Electronics já reajustou alguns pedidos de processos avançados em até 15% (com nós de 4nm subindo 10% a 15% para clientes americanos e chineses, e 5nm com ajuste similar, 8nm subiu quase 10%); de acordo com a Counterpoint Research, no segundo trimestre de 2026 o mercado global de foundries crescerá 29% ano/ano, com a TSMC liderando pelo segundo trimestre consecutivo com 73% de participação — dez vezes a da segunda colocada Samsung (7%).

Assim, explicações adicionais sobre a estratégia de preços durante a teleconferência de resultados serão um dos principais focos: altas médias de preço impulsionadas pelo lado da oferta podem fornecer à TSMC um colchão de segurança para contrabalançar a diluição internacional, bem como os custos de scaling em 2nm e o desenvolvimento do A14.

Valuation: divergências nas metas institucionais

Segundo o modelo de avaliação da Summit Research: a TSMC atingirá uma taxa composta de crescimento anual de receita de 28% em cinco anos até 2030, impulsionada por maior participação de processos avançados e oportunidades de computação de IA de alto valor agregado, com receita de plataformas relacionadas crescendo a uma taxa composta de 35%. Com modelo de fluxo de caixa descontado assumindo crescimento perpetuamente de 3,5% no EBITDA de 2030 e custo médio de capital de 10,3%, a meta base de preço por ação é de US$ 498; se a materialização de capacidade for mais forte, o cenário otimista chega a US$ 535, tornando a marca de US$ 3 trilhões em valor de mercado “ao alcance”.

Antes da teleconferência de resultados, corretoras iniciaram uma nova onda de elevação de metas. O chefe da divisão de pesquisa do JPMorgan Taiwan, Gokul Hariharan, subiu a meta de NT$ 3.200 para NT$ 3.300, mantendo classificação “acima da média”; o chefe de pesquisa da Morgan Stanley Taiwan, J.J. Chan, elevou de NT$ 2.988 para NT$ 3.088, também com rating “outperform”. O Goldman Sachs manteve “compra”, com meta em NT$ 3.300; o UBS manteve a meta de NT$ 3.650, apontando significativo potencial de “remarcação” das ações.

O analista de semicondutores do Goldman Sachs, Bruce Lu, prevê que a receita da TSMC em dólares crescerá 42% em 2026 e 36,9% em 2027, com margens brutas de 67,2% e 67,5%, respectivamente, e elevou as estimativas de CAPEX para 2027/2028 para US$ 85 bilhões e US$ 98 bilhões. J.J. Chan, da Morgan Stanley, estima que a companhia elevará o guidance de crescimento de receita anual para o patamar de 40% a 45%, que a receita do quarto trimestre crescerá de 10% a 15% em relação ao terceiro, que o CAPEX se manterá em US$ 54 bilhões em 2026 e subirá para US$ 75–80 bilhões em 2027; os três grandes temas do call: expansão nos EUA (com provável necessidade de fábrica no Texas nos próximos cinco anos), movimentos de outsourcing da Intel e suporte a encapsulamento de die grande para o TPU da Mediatek (CoWoS ou CoPoS).

Essencialmente, os investidores nesta teleconferência buscarão ouvir duas coisas: primeiro, a visibilidade de execução da expansão de capacidade — ou seja, se a TSMC conseguirá de fato converter a demanda final em receita; e segundo, a resiliência da margem bruta frente à pressão de diluição internacional, fator que determinará se o fluxo de caixa livre continuará a se expandir.