Por trás do salto nos rendimentos dos títulos do governo japonês: expectativas de alta de juros, retirada do banco central, riscos fiscais e uma onda global de venda de títulos

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui, os títulos do governo são geralmente considerados um dos ativos de investimento mais seguros, pois acredita-se que a probabilidade de falência do emissor—no caso, o governo—é relativamente baixa. Entre os principais mercados globais de títulos do governo, o mercado de títulos públicos do Japão, avaliado em US$ 7,5 trilhões, é considerado um dos mais estáveis há décadas.

No entanto, recentemente, investidores começaram a exigir retornos mais altos para manter títulos do governo japonês, em preparação para taxas de juros mais altas no Japão e outros riscos adicionais. Isso resultou em queda dos preços dos títulos, enquanto os rendimentos—que se movem em direção oposta aos preços—subiram drasticamente. No início de setembro, o rendimento dos títulos de 10 anos do Japão subiu para 3%, atingindo este nível pela primeira vez neste século.

O mercado começou a se preocupar se haverá demanda suficiente para absorver a enorme oferta de títulos do governo japonês, caso contrário, os rendimentos podem subir ainda mais, com possíveis impactos muito além do mercado de títulos. Rendimentos persistentemente altos irão aumentar o custo do empréstimo em diversos setores japoneses, afetando famílias, empresas e o próprio governo—o que é especialmente preocupante considerando que o Japão já possui uma das maiores dívidas do mundo.

O rendimento dos títulos japoneses de 10 anos atinge o nível mais alto desde 1996

Há vários fatores impulsionando a alta acentuada nos rendimentos dos títulos do governo japonês. Abaixo estão as principais razões.

1. Taxas de juros mais altas

Em junho, o Banco Central do Japão elevou sua taxa básica de juros para 1%, o nível mais alto em 31 anos. Embora esse patamar ainda seja considerado baixo pelos padrões globais, este aumento marcou uma mudança significativa em décadas de políticas de juros ultrabaixos ou negativos no Japão. Os investidores acreditam cada vez mais que o Banco Central do Japão aumentará as taxas novamente em breve; atualmente os swaps de índice overnight já precificam totalmente um aumento em setembro. A inflação persistente acima da meta de 2% do Banco Central do Japão, o aumento dos custos de energia e a desvalorização do iene adicionam pressão extra, reforçando a razão para o Banco Central continuar apertando sua política monetária.

A tendência de retorno a taxas de juros mais altas no Japão deve continuar

A transição para taxas mais altas está ajudando a impulsionar os rendimentos dos títulos do governo. Quando o Banco Central eleva a taxa básica, os retornos de outros investimentos de baixo risco geralmente também sobem. Isso reduz a atratividade dos títulos existentes, pressionando seus preços para baixo e elevando os rendimentos. A expectativa de aumentos futuros nas taxas causa o mesmo efeito.

Sinais recentes dos formuladores de políticas reforçaram ainda mais essa expectativa. Kenji Takada, um dos diretores mais hawkish do Banco Central do Japão, recentemente não descartou aumentos significativos e consecutivos de juros, indicando que o banco pode apertar a política mais rapidamente. O secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Scott Besant, também aumentou a pressão pública sobre o Japão para elevação das taxas.

2. Saída do Banco Central Japonês do mercado de títulos

O Banco Central do Japão tem sido, por muito tempo, o principal comprador de títulos do governo japonês. Ao longo dos anos, a compra em massa desses títulos foi uma parte chave dos esforços do Banco Central para estimular a economia e sair da deflação crônica—comprando grande quantidade de títulos, os preços aumentam e os rendimentos caem, reduzindo assim o custo de empréstimos e estimulando o consumo e o investimento. A partir de 2010, o Banco Central passou a expandir gradualmente suas compras e, em 2023, detinha cerca de 54% de toda a dívida pública japonesa em circulação.

O Banco Central do Japão ainda domina o mercado de títulos japonês

Agora, porém, com o Japão saindo da deflação e não mais focado no estímulo econômico via compra de títulos, o Banco Central passou a reduzir sua presença no mercado. Parte do objetivo é restaurar o funcionamento do mercado depois de anos de compras em larga escala que suprimiram os rendimentos e afastaram outros investidores. Em julho, o Banco Central detinha 47,8 trilhões de ienes a menos em títulos do governo do que um ano antes, a maior redução desde 1997, quando começaram os registros.

Estoques de títulos do Banco Central Japonês despencam em ritmo recorde

No entanto, a saída do Banco Central deixou uma grande lacuna no mercado, que bancos comerciais e seguradoras privadas têm evitado preencher, mantendo a demanda fraca. Embora o Banco Central tenha declarado que a partir de abril do próximo ano deixará de reduzir ainda mais as compras, isso não significa que seu enorme estoque de títulos deixará de encolher. À medida que os títulos comprados se aproximam do vencimento, mesmo que o Banco Central não reduza ativamente novas aquisições, seu estoque continuará a cair.

3. Preocupações com o tamanho da dívida japonesa

As preocupações sobre a situação fiscal do governo japonês também pressionam os títulos públicos. O governo altamente endividado já divulgou um roteiro de desenvolvimento econômico, planejando investir mais de 370 trilhões de ienes (US$ 2,3 trilhões) nos próximos 14 anos, até 2041. Ainda não está claro o quanto desse valor envolverá aumento de despesas públicas, mas o plano é sem precedentes em escala e escopo.

Dívida pendente do governo japonês continua crescendo

A perspectiva de aumento nas despesas deixa alguns investidores inquietos, pois essa expansão, junto com cortes de impostos, geralmente implica a necessidade de emitir ainda mais títulos caso não haja outras fontes de financiamento. Quando a oferta de títulos aumenta, geralmente seu preço cai—os investidores não querem ficar presos em ativos que podem se desvalorizar, o que leva à venda dos títulos e prejudica ainda mais o mercado.

Mais despesas governamentais estão por vir. O primeiro-ministro Sanae Takaichi planeja reduzir o imposto sobre vendas de alimentos durante dois anos, mas ainda não explicou como essa medida será financiada. O Ministério da Defesa japonês pretende gastar cerca de US$ 56 bilhões no próximo exercício financeiro, e com o preparo de Takaichi para lançar um novo plano de expansão militar ainda este ano, é provável que o gasto final cresça substancialmente.

4. Onda de venda global de títulos

Devido a preocupações com inflação impulsionada por energia e aumento dos gastos públicos, investidores vêm vendendo títulos do governo em várias partes do mundo. Essa liquidação global elevou o custo de empréstimos para os principais países a máximas de vários anos. No Reino Unido, o rendimento dos títulos de 10 anos já atinge o maior patamar desde 2008, e o dos títulos de 30 anos chega ao mais alto desde 1998. Na Alemanha, o rendimento dos títulos de 10 anos alcançou o maior nível desde 2011. Nos Estados Unidos, o rendimento dos títulos de 10 anos também chegou ao patamar mais elevado desde janeiro de 2025.

Custo dos empréstimos de longo prazo do governo aumenta

Como investidores comparam o retorno oferecido pelas dívidas de diferentes países, a alta nos rendimentos de outros mercados de títulos principais também pressiona os rendimentos japoneses para cima. Por exemplo, se os títulos do Tesouro dos EUA passarem a pagar mais, os títulos japoneses a preços vigentes perderiam atratividade para investidores internacionais, pressionando seus preços para baixo e elevando os rendimentos.

Há razões para acreditar que as pressões no mercado global de títulos podem persistir. Operadores apostam cada vez mais que alguns bancos centrais subirão os juros ainda este ano, ou adiarão os cortes planejados, o que pode manter os preços dos títulos sob pressão e elevar os custos globais de crédito por mais tempo.