Lições da história: as decisões de taxa de juros do BCE e do Fed

Portal Huitong, 8 de setembro — Quando o Federal Reserve começará a reduzir as taxas de juros? E quando o corte de juros chegar, quão precária ficará a situação política de Trump? Nos próximos meses, essas são duas questões intrigantes diante da Europa e dos Estados Unidos.

Decisores dos bancos centrais dos EUA e Europa estão prestes a tomar decisões históricas sobre as taxas de juros em setembro, e deveriam se inspirar num episódio histórico intrigante.

Há quarenta e cinco anos e meio, um recém-nomeado presidente de banco central enfrentava um dilema na gestão da política monetária. Ele recusou-se a cortar juros e provocou a ira de seu antigo benfeitor, agora o líder máximo da nação.



Uma tempestade financeira atravessou o Atlântico, obrigando o novo presidente do banco central a adotar uma política monetária restritiva, agravando a situação econômica e, por fim, levando seu antigo mentor a perder o cargo político.

De um lado, Donald Trump e o recém-nomeado presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh; do outro, o chanceler da Alemanha Ocidental, Helmut Schmidt, e o presidente do Bundesbank, Karl Otto Pöhl. O paralelo histórico entre os dois grupos de personagens é claro.

Entre 1981 e 1982, o presidente do Federal Reserve na época, Paul Volcker, iniciou uma política de aperto monetário no final dos anos 70 que causou ondas de choque em todo o mundo. Naquela época, Pöhl serviu como secretário de Estado do Ministério das Finanças sob Schmidt.

Em 1977, Schmidt elevou seu confidente ao cargo de vice-presidente do Bundesbank; em janeiro de 1980, Pöhl assumiu como presidente. Diante da intensa desvalorização do marco alemão em relação ao dólar, Pöhl, com o apoio de seu determinado vice Helmut Schlesinger, não teve alternativa senão manter uma política monetária extremamente restritiva. Mesmo sob pressão pública de Schmidt e do primeiro-ministro francês Raymond Barre, ele permaneceu inflexível.

Em 2026, embora a posição geopolítica europeia seja relativamente fraca, a relação de causalidade parece já ter se invertido. Nos dias 9 e 10 de setembro, o Conselho Executivo do Banco Central Europeu se reunirá em Berlim. Com o impacto da inflação impulsionada pelo conflito EUA-Israel-Irã, o mercado espera que o BCE eleve a taxa de depósitos de 2,25% para 2,5%.

Nos dias 15 e 16 de setembro, o Comitê Federal de Mercado Aberto dos EUA se reunirá em Washington para discutir se aumentará a taxa dos fundos federais da faixa atual de 3,50% para 3,75%. Após um discurso de mudança de posição no simpósio de Jackson Hole, as chances de Warsh promover novo aumento de juros cresceram. E Trump dificilmente ficará satisfeito com este desfecho.

As ações do lado europeu naturalmente não são o motivo central para o Federal Reserve decidir ou não elevar as taxas. Mas se o segundo maior banco central do mundo tomar primeiro, depois de extensos diálogos, a difícil decisão de aperto, isso provavelmente terá algum impacto psicológico em parte dos membros do Comitê Federal de Mercado Aberto.

No momento da decisão sobre o aumento de juros, as duas maiores economias da zona do euro, Alemanha e França, enfrentam turbulência política. O chanceler alemão Friedrich Merz encara o difícil teste das eleições locais em 6 de setembro; o presidente francês Emmanuel Macron está prestes a deixar o cargo, enquanto pesquisas mostram candidatos populistas de esquerda e direita liderando para a eleição presidencial de abril de 2027.

Trump sempre criticou abertamente o ex-presidente do Federal Reserve, Jerome Powell (ainda em atividade como diretor do Fed), por se recusar a cortar juros e não apoiar a demanda presidencial de reduzir os custos com juros da dívida pública. (Trump evita encarar um fato óbvio: ao permitir a alta da inflação, o custo de empréstimos de longo prazo tende a aumentar, não diminuir).

Em maio de 2026, Trump nomeou Warsh como presidente do Federal Reserve. Warsh já havia servido no conselho do Fed entre 2006 e 2011. Trump o nomeou em parte por acreditar que ele tenderia a adotar uma política monetária mais frouxa que o antecessor. No entanto, no mês passado, Warsh reafirmou que o Federal Reserve permanecerá firme no combate à inflação, posição que claramente não agradou à Casa Branca.

Relatos indicam que Warsh fará “o que precisa ser feito”. Isso significa que, caso o Fed aumente os juros em 15 de setembro, a reação de Trump poderá ser mais contida do que na era Powell. Ainda assim, para o presidente — que enfrenta eleições de meio mandato em novembro e uma série de desafios de credibilidade —, o aumento de juros é uma péssima notícia.



É comum que pessoas nomeadas politicamente para comandar bancos centrais rompam com quem as nomeou. Presidentes do Bundesbank de diferentes perfis já enfrentaram diversos tipos de pressão. Esse compromisso com a independência institucional também foi transferido para o BCE.

Para ilustrar essa resiliência institucional, funcionários do Bundesbank citam, com certa nostalgia histórica, uma referência ao rei Henrique II da Inglaterra. A analogia foi feita primeiramente por Otmar Issing, membro do conselho econômico do Bundesbank em 1992; em 1998, Issing levou essa experiência ao mesmo cargo no BCE. Em 1162, o chanceler Thomas Becket foi nomeado arcebispo de Canterbury por Henrique II mas passou a se opor ao rei; em 1170, Becket foi assassinado, episódio dramatizado na peça de T.S. Eliot “Assassinato na Catedral”.

Esse fenômeno — autoridades que, após serem alçadas ao comando do banco central, adotam políticas restritivas contrárias à vontade de quem as nomeou — é atualmente chamado de “Efeito Becket” na literatura acadêmica. Em 1981-1982, isso ficou evidente: após sucessivos aumentos nas taxas na Alemanha, diante da desvalorização do marco, Pöhl, apadrinhado por Schmidt, suspendeu linhas regulares de crédito aos bancos comerciais e elevou as taxas do mercado monetário a 30% em 1981.



A política monetária restritiva do Bundesbank trouxe consequências políticas significativas. Na eleição presidencial francesa de maio de 1981, François Mitterrand saiu vitorioso. Antes da eleição, o primeiro-ministro francês Raymond Barre escreveu a Schmidt pedindo urgentemente que o Bundesbank reduzisse as taxas de juros.

“Acredito que uma queda para níveis mais moderados dos juros ajudaria enormemente a recuperação da economia alemã e beneficiaria outros países.”

Schmidt aproveitou para enviar uma cópia da carta de Barre ao Bundesbank em Frankfurt, pressionando Pöhl e Schlesinger.

Após deliberarem com o conselho do Bundesbank, Pöhl e Schlesinger responderam a Schmidt recusando diretamente o pedido de corte de juros. O próprio Schmidt, que fora um importante defensor do aperto monetário americano, acabou tornando-se vítima das políticas restritivas.

Nas últimas semanas de governo, Schmidt tentou sem sucesso convencer o Bundesbank a afrouxar a política de crédito. Um registro histórico nunca antes revelado conta que Pöhl e Schlesinger visitaram Schmidt secretamente em sua residência nos arredores de Hamburgo. Schmidt implorou para que baixassem as taxas, mas os banqueiros centrais aceitaram apenas ajustes técnicos, como reduzir o depósito compulsório — longe do que o chanceler desejava.

No debate decisivo de outubro de 1982 no Bundestag, ficou selado o fim do governo Schmidt: o parlamento aprovou um voto de desconfiança, e Helmut Kohl, da União Democrata-Cristã, chegou ao poder. Schmidt reconheceu em plenário que a relação amigável com o banco central havia sido quebrada para sempre.

Ele apelou ao Bundesbank: “É preciso contribuir decisivamente para a queda dos juros e, assim, estimular investimentos”, alertando ainda: “Permitam-me advertir sobre as consequências da deflação!”

O Bundesbank só realizou um corte substancial nas taxas em meados de 1983, quando Schmidt já havia deixado o cargo.

Quando o Federal Reserve começará a reduzir as taxas de juros? E quando o corte de juros chegar, quão precária ficará a situação política de Trump? Nos próximos meses, essas são duas questões intrigantes diante da Europa e dos Estados Unidos.