O núcleo do CPI supera as expectativas, o Federal Reserve está prestes a anunciar o primeiro aumento de juros em três anos, então por que as ações dos EUA estão subindo em vez de cair?

De acordo com o APP da Zhihui Financeiro, o CPI dos EUA de agosto adicionou ainda mais tensão à já altamente apreensiva reunião de política monetária do Federal Reserve em setembro. O dado geral de inflação veio em linha com as expectativas, mas o núcleo do CPI acelerou novamente em base mensal e ficou acima do esperado pelo mercado. Somado ao forte PPI e ao relatório de emprego divulgados anteriormente, as apostas do mercado para um aumento de 25 pontos base pelo Federal Reserve na próxima semana esquentaram rapidamente. A ferramenta CME FedWatch indica que, antes da divulgação do CPI, a probabilidade de alta de juros em setembro estava em torno de 70%; após a divulgação, essa probabilidade chegou a quase 90%. Se o Federal Reserve agir na próxima semana, será o primeiro aumento de juros em três anos.

No entanto, vale destacar a reação do mercado: o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA subiu, mas os futuros dos principais índices acionários não caíram como seria de se esperar. Os três principais índices de ações dos EUA subiram mais de 1%. Por trás disso, o que o mercado parece estar precificando não é apenas o próprio CPI, mas um novo ajuste entre inflação, taxa de juros, preço do petróleo, risco geopolítico e lucro das empresas de tecnologia.

Núcleo do CPI supera expectativas: gasolina, habitação e serviços de transporte sobem juntos

Dados divulgados pelo Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA nesta sexta-feira mostram que o CPI de agosto subiu 0,4% em relação ao mês anterior, ante um leve avanço de 0,1% em julho; e subiu 3,4% na comparação anual, igual ao de julho, ambos em linha com as expectativas do mercado. O núcleo do CPI, excluindo alimentos e energia, subiu 0,3% em base mensal, acima da expectativa de 0,2%, e acelerou em relação aos 0,2% de julho; o núcleo do CPI subiu 2,4% na comparação anual, ligeiramente abaixo dos 2,5% de julho.

Esse relatório mostra que, sob as pressões contínuas causadas pela guerra no Irã, tarifas e construção de data centers, a inflação dos EUA praticamente não fez progresso em direção à meta de 2% do Federal Reserve.

Em termos de itens, o preço da gasolina subiu 3,9%, representando mais de um terço do avanço do índice. O índice de energia, impactado pela escalada da tensão no Oriente Médio, subiu 2,1%, registrando alta anual de 16,3%. Os preços dos alimentos subiram levemente 0,1%; o custo dos alimentos para consumo em domicílio ficou estável, enquanto o índice de alimentos subiu 2,7% em relação ao ano anterior. Outro fator importante foi a alta de 0,3% nos custos de habitação, após dois meses de desaceleração desse indicador. Os preços dos serviços de transporte subiram 0,5%. Os preços de carros e caminhões usados subiram 0,4% e os de carros novos subiram 0,3%, o que parece ser parte do avanço generalizado do índice.

Vale notar que o Federal Reserve monitora o índice de preços de gastos com consumo (PCE), e não o CPI. Embora o núcleo do CPI anual tenha recuado levemente para 2,4%, o núcleo do PCE de julho ainda ficou em 3,3%, bem acima da meta de 2% do Federal Reserve.

PPI e emprego em sintonia, estimativa do núcleo do PCE sobe

O PPI divulgado na quinta-feira também mostrou pressões inflacionárias persistentes. O PPI de agosto avançou e vários subitens-chave, que entram no cálculo da inflação do PCE, apresentaram desempenho forte. Combinado ao forte relatório de empregos de agosto, as expectativas do mercado para aumento de juros na próxima semana ficaram ainda mais reforçadas.

Após a divulgação do PPI, os economistas estimam que o núcleo do PCE de agosto deve subir entre 0,15% e 0,28% em relação ao mês anterior (em julho havia subido 0,2%); para o avanço anual, a estimativa varia entre 3,2% e 3,3%, ante os 3,3% de julho. Além disso, o relatório do PCE de agosto incluirá ajustes metodológicos, e alguns economistas acreditam que isso pode reduzir a taxa de inflação central em alguns pontos-base.

Além disso, alguns economistas acreditam que tarifas de importação — especialmente as recentes sobre o Canadá — estão alimentando as pressões sobre os preços. O descontentamento com os elevados preços da gasolina e dos alimentos já causou uma queda perceptível na popularidade do presidente dos EUA, Trump, e pode fazer com que o Partido Republicano perca o controle do Congresso nas eleições de meio de mandato em novembro.

No momento, há divergências internas no Federal Reserve quanto ao próximo passo. Nas últimas cinco reuniões, os membros mantiveram as taxas inalteradas, mas em julho três deles dissentiram e defenderam a elevação de 25 pontos base.

O presidente do Fed, Walsh, tem evitado revelar sua inclinação, mas afirmou no mês passado que, se o Fed não puder "ter certeza de que a inflação subjacente está caminhando de forma clara e suficientemente rápida para a meta", então "há mais trabalho a fazer". O membro do Fed, Waller, disse em um evento na semana passada que, caso os dados confirmem o arrefecimento das pressões inflacionárias, ele teme manter as taxas inalteradas. Naquele momento, essas falas reduziram as probabilidades de alta de juros. Mas, após a divulgação do último CPI, o mercado futuro mostra que os investidores praticamente dão como certo o aumento de juros na próxima semana, e esperam uma nova elevação ainda antes do fim do ano.

Enquanto isso, Trump segue pressionando o Federal Reserve a cortar juros, tendo tuitado na semana passada: "Cortem os juros, ou eu vou parar de negociar com os países com os quais temos déficit comercial". Economistas culpam a escalada das taxas de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA por esse tipo de intimidação política, e alguns consideram que o Federal Reserve pode optar por apertar a política monetária na próxima quarta-feira para enfatizar sua independência.

A economista-chefe da Nationwide, Kathy Bostjancic, afirmou: "O presidente Walsh e outros deixaram claro que só manterão as taxas inalteradas enquanto o processo de desinflação for contínuo — e o relatório de agosto divulgado hoje não apresentou esse cenário. Além disso, a nova alta dos preços do petróleo, da gasolina e do diesel agravou o temor de que o avanço da energia possa se disseminar para outros bens, serviços e expectativas de inflação." A instituição atualmente espera que o Fed aumente os juros em 25 pontos base na próxima semana.

Por que as bolsas americanas subiram em vez de cair? O mercado opera com três lógicas

Apesar da expectativa de maior aperto monetário após o CPI e da continuidade da alta nos rendimentos dos Treasuries, os futuros dos índices acionários dos EUA ampliaram seus ganhos.

À primeira vista, "inflação acima do esperado e juros mais altos" seria negativo para o mercado de ações. Mas o racional de negociação do mercado atual é mais complexo.

Primeiro, esse CPI não saiu totalmente do controle. O CPI geral mensal e anual veio em linha com o esperado e o núcleo do CPI anual também não foi surpresa — apenas o núcleo mensal ficou acima. Portanto, o mercado não recebeu um sinal de "inflação descontrolada" capaz de mudar drasticamente o rumo da política monetária. Em outras palavras, se a subida dos juros já era algo esperado, o impacto negativo já estava parcialmente precificado.

O economista sênior do Bank of America, Stephen Juneau, comentou após o CPI: "Esse relatório na verdade não nos deixa mais preocupados com o cenário inflacionário", ainda que deva levar o Fed a subir os juros na semana que vem.

Segundo, a queda no preço do petróleo se tornou outro fator positivo para as bolsas. Nos últimos dias, a cotação do petróleo ultrapassou US$ 100 por barril e seguiu subindo, o que vinha pressionando a perspectiva de risco do mercado de ações. Na quinta-feira, o Brent saltou mais de 6%, elevando os temores de repasse de preços de energia para a inflação e custos corporativos e forçando, talvez, o Fed a ser mais duro por mais tempo. Porém, na sexta, o petróleo caiu de forma significativa. O Brent chegou a se aproximar de US$ 110, mas recuou após rumores de acordo temporário entre países do Oriente Médio e o Irã para navegação no Estreito de Ormuz. Nas negociações mais recentes, tanto Brent como WTI caíram mais de 3%.

Isso é uma grande notícia para as bolsas dos EUA. Pois o verdadeiro temor do mercado não era "o Fed subir os juros em 25 pontos na próxima semana", mas sim: conflito no Oriente Médio se agrava → barril de petróleo sobe ainda mais → inflação reacelera → Fed é forçado a novos aumentos → os yields dos Treasuries sobem ainda mais → pressiona as avaliações de ações. Com a queda do petróleo, parte desse ciclo de risco foi aliviado. Portanto, houve um hedge interessante no mercado: CPI pressionando expectativa de juros, mas o petróleo reduzindo o risco de piora da inflação adiante.

Terceiro, as techs têm um driver próprio. Os resultados e o guidance da Oracle (ORCL.US) vieram fortes, puxando as ações para cima no pré-mercado e sustentando os futuros do Nasdaq. Dados do mercado mostram que os futuros do Nasdaq 100 subiam mais que S&P 500 e Dow. Ou seja, o mercado não está negociando apenas "taxa de juros". No caso das techs, o investimento em IA, computação em nuvem e demanda por software corporativo seguem como motores independentes de lucro. Se o resultado das empresas continuar surpreendendo positivamente, é possível compensar parte da pressão de valuation causada pelos juros altos.

Nos dias anteriores, o mercado já havia sofrido com a alta do petróleo, do PPI e dos yields dos Treasuries. Na quinta, o PPI de agosto subiu 5,4% na base anual e o petróleo disparou mais de 6%, levando os yields dos Treasuries a novos patamares e as bolsas americanas a caírem pelo quarto dia consecutivo. Ou seja, antes do CPI, o mercado já havia precificado boa parte do cenário "inflação pressionada + Fed mais hawkish".

Sendo assim, quando o CPI divulgado veio com núcleo mensal apenas levemente acima do esperado (e longe de uma grande decepção), não houve necessidade para uma nova onda de venda em massa.

Do ponto de vista de trading, isso se assemelha mais a um cenário de "não piorou o que havia de pior". Pode até ser dito que o foco do mercado começa a sair da dúvida sobre se "o Fed vai ou não subir os juros", e passa para "quantas vezes mais depois de setembro". Se a alta em setembro já é praticamente certa, o verdadeiro interesse está em outubro, dezembro e qual será o path dos juros até 2027.

O verdadeiro risco ainda é o “segundo choque” petróleo + inflação

No entanto, a alta dos futuros das bolsas não significa que o risco inflacionário está dissolvido. De fato, hoje o grande fator de incerteza continua sendo o preço do petróleo.

No CPI de agosto, o preço da gasolina voltou a subir após dois meses de queda; ao mesmo tempo, o PPI de quinta-feira mostra que os preços da energia já estão pressionando o lado da produção. Se o petróleo voltar a ultrapassar US$ 110 ou subir ainda mais, a leitura otimista que o mercado fez hoje do CPI pode rapidamente se inverter.

O ponto mais sensível é: se a alta do petróleo não for temporária, mas resultado de um bloqueio persistente no Estreito de Ormuz, isso pode elevar a inflação de forma generalizada, reduzir a renda real do consumidor e forçar o Fed a manter taxas altas. Essa é a combinação mais negativa possível para as bolsas: petróleo em alta + inflação pressionada + Fed subindo juros + yields dos Treasuries em alta.

Pelo outro lado, se a situação no Oriente Médio melhorar e o petróleo continuar caindo dos US$ 100, mesmo que o Fed suba 25 pontos em setembro, o mercado pode enxergar como um aumento já precificado, e não como o começo de um novo ciclo restritivo.

Assim, o verdadeiro significado da alta dos futuros das bolsas americanas hoje não é que o CPI veio bom, mas sim que, apesar de levemente hawkish, o dado não foi ruim o suficiente para romper o racional de precificação vigente; ao mesmo tempo, a queda do petróleo e o alívio de risco geopolítico deram ao mercado de risco algum espaço de respiro.

A partir de agora, a questão chave para as bolsas dos EUA não será apenas se os juros vão subir em setembro, mas se o petróleo continua em queda e se o Fed seguirá subindo depois disso. Esses dois fatores provavelmente definirão se a atual alta é apenas uma correção técnica, ou se pode embalar um novo ciclo de valorização.