As ações dos EUA perderam as "boas notícias" à vista? Expectativas de lucro raramente ajustadas para cima, estrategistas dizem: fundamentos tão fortes que "parece irreal"

O lucro das empresas e o desempenho das ações nos mercados norte-americanos apresentam atualmente uma clara divergência: enquanto os fundamentos continuam a melhorar, o mercado segue pressionado por taxas de juros elevadas e incertezas macroeconômicas. Em alguns setores, o crescimento dos lucros ainda não se reflete completamente nos preços das ações.

De acordo com a MarketWatch, Patrick Palfrey, diretor de Estratégia de Carteiras da Seaport Research Partners, afirma que o ambiente atual de lucros corporativos está excepcionalmente forte, com os analistas revisando constantemente para cima as estimativas de ganhos. Ele destaca que essa situação é extremamente rara na história, “quase fora do âmbito do que é normalmente possível”, o que demonstra a resiliência dos fundamentos de lucro das empresas.

No entanto, o ambiente de taxas de juros elevadas continua a pressionar os múltiplos de avaliação, e as dúvidas dos investidores quanto à sustentabilidade dos lucros limitam a resposta do mercado aos fatores fundamentais positivos. Palfrey aponta que ações dos setores industrial e de transporte se destacam especialmente: os fundamentos dessas empresas estão a melhorar rapidamente, mas os preços das ações ainda não refletem isso adequadamente, gerando oportunidades claras de precificação incorreta.

Ao mesmo tempo, taxas de juros e fatores macroeconômicos ainda podem causar instabilidades no mercado. O preço do petróleo continua a subir, pressionando os índices de ações dos EUA, o rendimento dos títulos do Tesouro americano a 10 anos subiu para 4,926%, e a decisão do Federal Reserve sobre taxas de juros, agendada para a próxima semana, segue indefinida, com o mercado atualmente atribuindo cerca de 60% de probabilidade a um aumento. Palfrey alerta que, caso o Federal Reserve reforce a necessidade de novas altas de juros, o mercado de ações pode sofrer um choque de curto prazo.

Lucros sólidos, expectativas revisadas para níveis historicamente anormais

Palfrey aponta que o lucro por ação dos componentes do S&P 500 saltou 55% ano a ano no segundo trimestre, e, mesmo excluindo ganhos não realizados, o crescimento foi de 35%, um desempenho “muito, muito forte”. O crescimento dos lucros foi impulsionado principalmente pelo setor de tecnologia, especialmente semicondutores, mas ele enfatiza que o ambiente geral de lucro das empresas permanece saudável.

Mais importante é a direção das revisões das expectativas de lucros dos analistas. Palfrey observa que, normalmente, as expectativas de ganhos começam elevadas no início do ano e tendem a ser revisadas para baixo ao longo dos meses, mas atualmente essas previsões continuam sendo revisadas para cima, um claro desvio do padrão histórico.

“Essa situação quase não se encaixa no âmbito da normalidade – e isso mostra o quão fortes são os fundamentos das empresas.” Segundo ele, essa tendência é sustentada em parte pelo avanço contínuo da construção de infraestrutura de inteligência artificial e pelo crescimento estrutural da demanda por energia.

Taxas altas comprimem valuations, divergências no pricing do mercado

Apesar da solidez dos fundamentos dos lucros, Palfrey reconhece que os investidores enfrentam restrições ao decidir quais múltiplos de avaliação aplicar aos ganhos das empresas. Ele explica que o ambiente de juros elevados eleva os custos de capital e reduz o P/L, sendo uma das principais razões para a queda consistente dos múltiplos ao longo de 2023; simultaneamente, dúvidas sobre a possibilidade de manutenção desse nível elevado de lucros também restringem novos aumentos de valor.

Ele cita como exemplo as fortes oscilações nas ações de software no início do ano: diante do receio de que a inteligência artificial pudesse transformar o setor, o mercado chegou a vender em massa esses papéis, “todos foram condenados antes mesmo de qualquer diligência ser feita”, mas posteriormente esses ativos voltaram a atrair capital. Esse caso demonstra que preços incorretos impulsionados pelo sentimento do mercado não são raros.

A Seaport identifica uma divergência clara entre o desempenho dos lucros por ação, com revisões de três meses, e as valorizações das ações no mesmo período, distinguindo entre oscilações “razoáveis” e “irrazoáveis”. Palfrey observa que, no momento, os setores industrial e de transportes apresentam um desalinhamento notável: os fundamentos mostram clara aceleração, mas os preços das ações não trazem esse reflexo.

Ele acredita que uma das razões principais é a concentração do capital e da atenção dos investidores no setor de tecnologia. “A tecnologia não só atraiu todos os investimentos, mas também monopolizou o foco dos investidores.” Isso leva à possibilidade de oportunidades subvalorizadas em outros setores.

Decisão do Fed se torna a maior variável de curto prazo

Palfrey destaca que durante reuniões com investidores institucionais nesta semana, a questão das taxas de juros foi recorrentemente levantada. No passado, os investidores tendiam a adotar uma postura de “esperar para ver” diante do risco de juros, mas agora a discussão ganhou um tom mais concreto, incluindo o aumento do custo de capital, queda nos múltiplos P/L e mudanças na demografia.

Sobre a decisão do Federal Reserve da próxima semana, ele alerta que, ainda que o mercado já tenha precificado cerca de 60% de chance de aumento, se o Fed voltar a enfatizar pressões inflacionárias e a necessidade de mais altas, pode haver surpresas para o mercado.

“Acredito que isso continuará a esfriar o mercado de ações no curto prazo.” diz Palfrey. Atualmente, os investidores estão focados principalmente no tema da inteligência artificial nas operações diárias e mostram sensibilidade limitada aos dados econômicos, mas qualquer mudança na narrativa sobre juros pode suprimir novamente o otimismo com relação aos fundamentos dos lucros.