Os “gigantes do armazenamento” oferecem grandes dividendos, mas ainda enfrentam um “desconto coreano”; investidores questionam se as reformas do mercado de ações da Coreia são suficientes.

O aplicativo de finanças inteligentes tomou conhecimento de que os impressionantes planos de retorno aos acionistas da Samsung Electronics e da SK Hynix (SKHY.US) se tornaram uma pedra de toque inicial para a reforma corporativa na Coreia do Sul. Os investidores acolheram esse ganho inesperado, mas observaram que mais medidas são necessárias para reduzir o diferencial de avaliação de décadas do país. O boom impulsionado pela inteligência artificial deixou as duas gigantes de semicondutores da Coreia com sólida capacidade financeira e também estimulou a demanda dos investidores por dividendos maiores.

No entanto, somente neste ano, o valor total desses dois planos ultrapassa 130 trilhões de wones sul-coreanos (aproximadamente 97 bilhões de dólares), mas ainda não atende plenamente às expectativas dos investidores. O índice de referência sul-coreano KOSPI ainda está cerca de 26% abaixo da máxima histórica registrada em junho, sendo que essas duas empresas representam quase metade do peso desse índice.

A recepção morna do mercado destaca os desafios enfrentados pelo "Plano Value-Up", lançado pelo presidente Lee Jae-myung em 2024. O plano visa abordar a chamada questão do “desconto coreano”, onde as ações sul-coreanas são avaliadas a preços inferiores aos pares globais devido a preocupações com governança corporativa, alocação de capital e direitos dos acionistas.

Clarence Li, principal analista de portfólio da T. Rowe Price, afirmou: "O desconto coreano dificilmente desaparecerá apenas porque a Samsung e a SK Hynix aumentaram os retornos em dinheiro aos acionistas."

Li acrescentou: "Isso ainda é, em parte, uma questão estrutural e requer que mais empresas continuem a atender às exigências desse plano." Também destacou que essas medidas são passos na direção certa.

Até o momento deste ano, o mercado de ações coreano está entre os que mais subiram no mundo, com um avanço de até 67%, impulsionado pela febre da inteligência artificial e pelo aumento nas expectativas de lucro. Mesmo assim, segundo dados do Goldman Sachs, o índice KOSPI da Coreia tem uma relação preço/lucro de apenas 4,3 vezes os lucros projetados para 2027, sendo o menor da região, bem abaixo das 11 vezes do índice Ásia-Pacífico.

Essa diferença evidencia que aumentar a avaliação das companhias sul-coreanas ainda é um grande desafio e os investidores não acreditam que outras empresas seguirão rapidamente o exemplo dos fabricantes de chips.

Sammy Suzuki, chefe de ações de mercados emergentes da AllianceBernstein, afirmou: "Acredito que os enormes retornos absolutos da Samsung e da SK Hynix não equivalem ao sucesso do ‘Plano de Valorização’. Esses grandes dividendos refletem em grande parte seu ciclo superior de armazenamento e os fluxos de caixa gerados, e não uma mudança fundamental de mentalidade em relação à devolução de capital. Isso explica, em parte, por que os investidores ainda questionam: ‘Isso é suficiente?’”

“Ponto fraco fatal”

Apesar do plano de dividendos recorde da Samsung ser considerado um marco, alguns investidores e analistas apontam que a política carece de detalhes e pode depender fortemente de dividendos extraordinários, que parecem beneficiar mais a família controladora do que os acionistas minoritários. Neste trimestre, a Samsung pagará cerca de 30 trilhões de wones em dividendos em dinheiro, como parte do plano de retorno aos acionistas previsto para atingir entre 90 e 110 trilhões de wones até 2026. Os detalhes do retorno de capital restante serão definidos em janeiro do próximo ano.

"O anúncio da Samsung foi altamente decepcionante", disse Kim Kyu-shik, gerente de portfólio do fundo de hedge Vista Global Asset Management, em Cingapura.

Kim salientou que a Samsung não fez nenhum compromisso de recompra de ações, enviando um “sinal negativo” de que a empresa não considera suas ações subvalorizadas. Ele também descreveu a estrutura acionária do grupo empresarial como o “calcanhar de Aquiles”, limitando sua capacidade de recomprar ações.

Grandes programas de recompra e cancelamento de ações poderiam levar os principais acionistas, Samsung Life e Samsung Fire & Marine Insurance, a excederem o limite regulatório de participação, podendo até obrigá-los a reduzir suas fatias abaixo de 10%.

Analistas e investidores mencionam que tal movimento pode atrair uma análise regulatória mais rigorosa sobre a estrutura de propriedade da Samsung Electronics e abalar o controle da família Samsung sobre seus principais ativos.

Em comunicado, a Samsung afirmou: “Os retornos aos acionistas focam os acionistas. Se as empresas financeiras afiliadas vendem ações para cumprir regras regulatórias não foi considerado nessa decisão.”

A Samsung declarou: “A recompra de ações é apenas uma das várias ferramentas que temos, não a única, e nosso plano até 2026 já prevê dividendos em dinheiro consideráveis.” Acrescentou ainda que está “comprometida em implementar uma política de retorno que inclua dividendos e recompra/cancelamento de ações”.

E as outras empresas?

Os investidores apontam que, para o "Plano de Valorização" — que busca incentivar as empresas a melhorar a governança e otimizar a alocação de capital — atingir sucesso de longo prazo, será fundamental que outras companhias sigam o exemplo, principalmente porque o plano ainda é de adesão voluntária.

“No fim, apenas uma dessas duas empresas será líder, então, no momento, os dados publicados são decepcionantes”, disse Aadil Ebrahim, chefe de ações do Klay Group, destacando que a Samsung deveria ser mais agressiva em recompra de ações do que em dividendos. “Acredito que muitas outras empresas pensarão: ‘Se nem essas duas estão fazendo, por que deveríamos fazer esse esforço?’”

Sinais de mudança estão surgindo. De acordo com dados da Bolsa de Valores da Coreia, até agora este ano, as empresas anunciaram planos de recompra de ações no valor de 39 trilhões de wones (cerca de 29,1 bilhões de dólares), valor que já supera o total de 2024 e 2025 juntos.

Yi Ping Liao, gerente de portfólio da Templeton Global Investments, afirma que as empresas têm cada vez mais dificuldade de evitar punições por má alocação de capital e observa que aquelas que propõem desmembramento, aquisições ou ofertas de ações desfavoráveis aos minoritários enfrentam pressão desses acionistas.

Mesmo assim, os investidores alertam que desafios estruturais permanecem, como supervisão dos conselhos de administração, concentração acionária, participações dos conglomerados (chaebols) e proteção dos direitos dos minoritários. Liao disse: “Acredito que cabe às empresas criar e implementar seu próprio plano de valorização. Agora, a questão se deslocou da reforma política para a execução.”