À medida que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo sobem, Jackson Hole ofusca os resultados da Nvidia! O discurso de Walsh pode determinar o próximo rumo dos ativos de risco.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance, Ann Miletti, executiva sênior da renomada instituição de Wall Street Allspring Global Investments, afirmou recentemente que, em comparação com os resultados e perspectivas futuras mais recentes da “referência global de poder computacional de IA” — a Nvidia (NVDA.US), gigante de chips de IA com valor de mercado superior a 5 trilhões de dólares, também a serem divulgados na próxima semana —, o Simpósio de Política Econômica Global de Jackson Hole, a ser realizado na próxima semana, é motivo de preocupação ainda maior para Wall Street e investidores individuais.

Vários estrategistas experientes de Wall Street, incluindo Miletti, alertaram recentemente que o risco de Jackson Hole supera os resultados da Nvidia. A lógica central é que, com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos ou mais subindo recentemente para os níveis mais altos em 20 anos, pressionando ativos de risco globais, o impacto das duas questões atingiu diferentes patamares. Os resultados da Nvidia afetam principalmente o reprecificação da demanda por capacidade computacional de IA, margens da cadeia produtiva e pedidos, o que é um “âncora de rentabilidade única”; já o discurso de Walsh pode alterar simultaneamente as expectativas de política monetária do Fed, o prêmio de maturidade dos Treasuries de longo prazo, a liquidez do dólar e a taxa de desconto dos ativos globais de risco, funcionando como uma “âncora de precificação sistêmica”.

Até 20 de agosto, os rendimentos dos Treasuries de 10 e 30 anos atingiram 4,69% e 5,23%, respectivamente, e o custo básico de empréstimos corporativos no mercado de dívida subiu de menos de 5% no início do ano para mais de 5,5%. Posteriormente, o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou inesperadamente uma ampliação das recompras de Treasuries de longo prazo, mas o mercado de títulos de longo prazo quase eliminou em um dia o ganho causado pela intervenção; para a construção de data centers dependentes de altos investimentos em capacidade computacional de IA e financiamento de dívida, bem como para as perspectivas fundamentais da cadeia global de IA, a rápida alta dos rendimentos reduz simultaneamente o retorno interno de projetos, o valor presente do fluxo de caixa livre e os múltiplos de avaliação das ações de tecnologia.

Nvidia de US$ 5,2 trilhões cede lugar ao surto dos rendimentos de Treasuries de longo prazo; discurso bombástico de Walsh pode definir o rumo dos ativos de risco globais

“Em meio a toda essa complexidade, nos esforçamos para focar nos fatores que realmente podemos controlar”, diz Miletti, chefe de investimentos em ações da Allspring. “Estudar as empresas de baixo para cima, entender de verdade quais têm balanços suficientemente robustos e flexibilidade para atravessar qualquer tipo de ambiente de mercado — esse é nosso verdadeiro foco e aquilo que podemos realmente controlar.”

Miletti disse em entrevista à mídia na sexta-feira que os investidores devem moderar suas expectativas antes do Simpósio de Política Econômica Global de Jackson Hole. Esse evento de peso, organizado pelo Fed de Kansas City e que contará com o discurso principal do presidente do Fed, Kevin Walsh, em 28 de agosto, acontece dois dias após a divulgação dos resultados trimestrais da Nvidia, atualmente a empresa de maior valor de mercado mundial, avaliada em US$ 5,2 trilhões.

Nvidia e Jackson Hole serão as maiores atenções de Wall Street na próxima semana. No entanto, a reunião dos principais bancos centrais globais liderada pelo Fed pode trazer uma incerteza ainda maior, pois desde a última reunião de política monetária do Fed, os rendimentos dos Treasuries de 10 anos e mais longos subiram significativamente, e declarações ambíguas de Walsh na última coletiva deixaram muitos operadores em dúvida sobre a disposição do Fed em agir contra a inflação.

Miletti afirmou que o custo básico de empréstimos corporativos já subiu de menos de 5% no início do ano para mais de 5,5%. Apesar desse patamar não ser extremo historicamente, “o que realmente pode fazer diferença é a velocidade e a magnitude da mudança” — especialmente em um cenário em que os gastos de capital ligados à IA cresceram tanto. Miletti também é diretora de diversidade da Allspring.

Esta semana, a forte volatilidade no mercado global de títulos e o salto nos rendimentos, que provocaram uma correção das bolsas mundo afora, ampliaram ainda mais essa preocupação: o yield dos Treasuries de 30 anos chegou a superar 5,3%, levando o secretário do Tesouro, Scott Besant, a decidir dobrar o valor das recompras para US$ 4 bilhões. Essa intervenção inesperada animou o mercado temporariamente, mas não trouxe alívio duradouro.

No mercado de ações, Miletti afirmou que, após a forte correção das ações de tecnologia global em julho, ela “não se importa se o mercado ajustar mais um pouco”, pois isso levaria o mercado a “níveis de avaliação mais atrativos, trazendo estabilidade para o restante do ano”.

Ela disse que os setores de saúde e pequenas industriais são suas principais apostas de investimento. Apesar do desempenho inferior anterior das ações de saúde, a percepção crescente entre investidores do potencial inovador impulsionado pela IA neste segmento, aliada ao apelo defensivo dessas ações em períodos de turbulência das techs, está promovendo uma forte rotação de recursos.

Disparada dos rendimentos dos Treasuries é o maior teste de estresse de Wall Street; Walsh detém o “interruptor global” das avaliações

O choque macroeconômico causado pela disparada dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos ou mais em alguns dias coincide com uma estrutura de posicionamento das ações americanas extremamente frágil. Dados da mesa de operações do Goldman Sachs mostram que estratégias long-short sistemáticas caíram 1,4% em um único dia, superando três desvios padrões diários dos últimos três anos; os fatores de momentum global tiveram perdas de 4,7 desvios padrões em um dia, e o fator momentum dos EUA do Goldman despencou quase 7% em 48 horas. Isso indica que os preços atuais de mercado não são determinados apenas pelos fundamentos, mas são dominados de forma não linear por alavancagem, liquidez e gestão quantitativa de riscos.

Ao mesmo tempo, o debate sobre a super tendência de alta da IA passou de “a demanda por poder computacional é real?” para “o crescimento dos lucros consegue acompanhar as expectativas de crescimento cada vez mais extremas do mercado”, fazendo com que o Goldman Sachs veja os resultados da Nvidia como um catalisador neutro; mesmo com bom desempenho, se Walsh em Jackson Hole sinalizar alta das taxas reais e do custo de capital, ações da cadeia de IA — chips, cloud, softwares de IA e data centers — podem sofrer uma compressão sistêmica de valuations.

O discurso principal de Walsh em 28 de agosto em Jackson Hole, sua primeira vez como presidente do Fed, terá como ponto chave não apenas indicar postura “hawkish” ou “dovish”, mas se o Fed, sob a liderança de Walsh e diante da redução do guidance futuro, apresentará uma resposta concreta e crível à inflação — que dados acionariam alta de juros, como enxerga a faixa atual de 3,50%—3,75%, como coordenar QT com repurchase de Treasuries pelo Tesouro e se manterá a meta de inflação de 2%.

As atas do Fed em julho revelam que vários dirigentes defendem mais 25 pontos-base de alta. Ao mesmo tempo, a redução do forward guidance e declarações mais curtas sob a direção de Walsh aumentaram a incerteza da política. Cálculos do Goldman Sachs indicam que uma comunicação reforçada do banco central já reduziu a volatilidade das taxas em 10% ao ano; caso Walsh siga no caminho de mais vaguidão, os investidores podem exigir prêmios maiores, pressionando ainda mais os yields longos, mesmo sem alta dos juros.

Para as ações globais de tecnologia, o melhor cenário não é um Fed totalmente “dovish”, mas Walsh apresentar um roteiro anti-inflação claro, verificável e dependente de dados que reduza a incerteza das políticas e o prêmio de longo prazo. Firmeza “hawkish” elevaria os juros reais e o dólar no curto prazo, impactando ações de crescimento global, mas ajudaria a ancorar expectativas de inflação de longo prazo. O cenário mais perigoso seria uma folga verbal de curto prazo sem restrições fiscais ou inflacionárias consistentes, o que pode causar queda nos yields curtos, mas alta nos longos (“bear steepening”). Após o Tesouro duplicar as recompras de Treasuries de 10-30 anos para US$ 4 bilhões, os yields logo voltaram a subir, mostrando que o mercado precisa de um arcabouço de política credível, não de intervenções momentâneas de liquidez.