IPO Anthropic o wartości 2 bilionów dolarów ujawnia słabość: 47% przychodów zależy od Amazon i Google, z każdego dolara zysku firma oddaje 16 centów

Anthropic przedłożył inwestorom prospekt emisyjny IPO, po raz pierwszy ujawniając złożone relacje finansowe z Amazon i Google.

29 września, według poufnych dokumentów uzyskanych przez Reuters, w 2025 roku niemal połowa przychodów Anthropic będzie realizowana za pośrednictwem platform tych dwóch gigantów chmurowych, którzy jednocześnie pełnią rolę inwestora, dostawcy mocy obliczeniowej oraz bezpośredniego konkurenta.

Prospekt wskazuje, że w 2025 roku przychody Anthropic osiągną około 4,6 miliarda dolarów, rosnąc o około 12 razy rok do roku, podczas gdy operacyjna strata podwoi się i przekroczy 8 miliardów dolarów. Szybki wzrost opiera się na pogłębiającej się strukturalnej zależności od kilku partnerów – ten czynnik ryzyka został jasno wskazany przez Anthropic w prospekcie.

47% przychodów przepływa przez ręce dwóch gigantów

Prospekt pokazuje, że w 2025 roku sprzedaż zrealizowana przez platformy chmurowe Amazon i Google (podległego Alphabet) wyniesie łącznie około 2,16 miliarda dolarów, co stanowi 47% całorocznych przychodów.

Ten udział stale rośnie – w 2023 roku wynosił zaledwie 11%, w 2024 wzrósł do 32%, a w ubiegłym roku zbliżył się do połowy.

Reuters szacuje, że Anthropic zapłacił tym dwóm platformom około 351 milionów dolarów opłat dystrybucyjnych, co oznacza, że z każdego dolara przychodu z platformy chmurowej około 16 centów trafia do Amazon lub Google. Opłaty te są ujmowane w raportach finansowych Anthropic jako wydatki operacyjne w rubryce „Sprzedaż, marketing i partnerzy”.

Inwestor, dostawca, dystrybutor, konkurent — cztery role w jednym

Złożoność tych relacji finansowych wykracza daleko poza powyższe.

Amazon i Google jednocześnie pełnią cztery role: inwestują miliardy dolarów w Anthropic, zapewniają infrastrukturę obliczeniową, pobierają płatności od klientów, a także bezpośrednio konkurują w obszarze AI.

Na koniec 2025 roku Anthropic będzie posiadał nieodwołalne zobowiązania powiernicze i zobowiązania zakupu mocy obliczeniowej w wysokości 54,6 miliarda dolarów. Na początku 2026 roku suma zobowiązań długoterminowych przekroczy 417 miliardów dolarów, obejmując 3,5 gigawata dedykowanych zasobów obliczeniowych.

W prospekcie Anthropic określa te relacje jako przewagę konkurencyjną, twierdząc że poprzez dystrybucję modelu Claude przez platformy chmurowe Amazon, Google i Microsoft, firma może wykorzystać ich ogromną sieć sprzedaży, aby dotrzeć do istniejących klientów i osiągnąć „skalę penetracji rynku, której naszym zdaniem żadna pojedyncza instytucja nie jest w stanie bezpośrednio powielić”.

Jednocześnie prospekt przyznaje, że zależność od kilku partnerów i dostawców tworzy „złożone relacje dynamiczne, które mogą prowadzić do konfliktu interesów i negatywnie wpływać na dostęp do zasobów obliczeniowych”.

Ponadto dokument wskazuje, że dostawcy usług chmurowych mają wgląd w politykę cenową Anthropic i warunki handlowe, co może wpływać na ich decyzje dotyczące alokacji zasobów i intensywności promowania produktów.

Dwóch głównych klientów – po 12%, brak długoterminowych umów

Wysoka koncentracja klientów jest także istotnym ryzykiem.

Prospekt pokazuje, że dwóch anonimowych klientów odpowiada za 12% rocznych przychodów Anthropic każdy.

Anthropic ostrzega, że większość kluczowych klientów nie jest objęta długoterminowymi umowami i może w każdej chwili ograniczyć lub zaprzestać wydatków.

Na poziomie należności, na koniec 2025 roku Anthropic posiada 909 milionów dolarów niezapłaconych należności od klientów, z czego 60% pobierają Amazon i Google w imieniu firmy, podczas gdy w 2024 roku było to 42%. Anthropic zwraca uwagę, że jeśli w tym obszarze pojawią się spory lub opóźnienia, nawet przy bezpośrednich umowach podpisanych z klientami, przepływy pieniężne mogą zostać zakłócone.

Spór z OpenAI o sposób ujmowania przychodów

Prospekt uwypukla też spór Anthropic z OpenAI o sposób liczenia przychodów.

Anthropic ujmuje całą wartość kontraktów w ramach rynku platform chmurowych jako przychody, a podział z platformą klasyfikuje jako koszt marketingu – ponieważ Anthropic jako podmiot „główny” odpowiada za ustalanie cen oraz świadczenie usług, zgodnie ze standardem rachunkowości.

Według czerwcowego raportu Reuters, OpenAI informowało inwestorów i pracowników, że taki sposób rozliczania zawyża przychody Anthropic o miliardy dolarów.

Anthropic odpowiada, że przestrzega ustalonych standardów rachunkowości i ujmuje całkowite przychody, ponieważ w tych transakcjach występuje jako „główny podmiot”.