Deficyt Stanów Zjednoczonych zbliża się do 2 bilionów dolarów, rachunek odsetkowy po raz pierwszy przekroczył 1 bilion dolarów, a długoterminowe obligacje skarbowe są wyceniane pod kątem spirali zadłużenia

Deficyt budżetowy USA rośnie w tempie zbliżonym do 2 bilionów dolarów, a wydatki netto na odsetki po raz pierwszy przekroczyły 1 bilion dolarów, średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, co oznacza, że nawet bez dalszego zwiększania deficytu, refinansowanie istniejącego zadłużenia nieustannie podnosi ciężar odsetek. Rynek zaczyna wyceniać samonapędzającą się spiralę zadłużenia.

Jak podał Departament Skarbu USA w piątek, deficyt budżetu federalnego przez pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 osiągnął 1,97 biliona dolarów, co jest jednym z najwyższych poziomów w historii, w sierpniu miesięczny deficyt wyniósł 166,8 miliarda dolarów.

W ciągu 11 miesięcy do sierpnia wydatki netto na odsetki wyniosły łącznie 1 bilion dolarów, przewyższając wydatki na obronę oraz wszystkie inne główne kategorie, będąc niższymi tylko od wydatków na zabezpieczenie społeczne oraz Departament Zdrowia i Usług Publicznych.

W związku z obawami o inflację i przewidywanymi podwyżkami stóp przez Fed w celu jej ograniczenia, rentowności amerykańskich obligacji w tym tygodniu osiągnęły najwyższe poziomy od lat: na dwulatkach rentowność w piątek sięgnęła chwilowo 4,66%, na dziesięciolatkach 4,98%. Średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, o ponad 2 punkty procentowe wyżej niż pięć lat temu.

Ze względu na wygasanie obligacji wyemitowanych w okresie niskich stóp i konieczność refinansowania ich po wyższych kosztach, średni koszt finansowania Skarbu nadal będzie rósł.Dla rządu, którego niespłacone zadłużenie przekroczyło już 40 bilionów dolarów, wzrost wydatków na odsetki ogranicza pole manewru budżetowego i sprawia, że długoterminowe obligacje przestają pełnić funkcję „bezpiecznego kotwicznego aktywa”.

Według danych Departamentu Skarbu, przez pierwszych 11 miesięcy roku fiskalnego 2026 (do sierpnia) federalny deficyt budżetowy wyniósł 1,97 biliona dolarów, po korekcie o różnice kalendarzowe jest to ok. 5% poniżej poziomu z roku 2025.

Sierpniowy deficyt wyniósł 166,8 miliarda dolarów, znacząco mniej niż w lipcu (432 miliardy dolarów), choć ten ostatni był zaburzony przez zwroty ceł i inne czynniki kalendarzowe i nie jest porównywalny.

Struktura bilansu pokazuje, że łączne federalne wydatki w pierwszych 11 miesiącach wyniosły 6,81 biliona dolarów, co oznacza wzrost o 3% rok do roku; przychody 4,85 biliona dolarów, również wzrosły o 3%, gdy uwzględnimy korekty. Wzrost wydatków i przychodów jest zbieżny, jednak nominalnie wydatki są znacznie wyższe, deficyt pozostaje ogromny.

Analiza danych z Bloomberga wskazuje, że deficyt za cały rok fiskalny 2026 może być o ok. 200 miliardów dolarów wyższy niż w roku 2025, ustępując jedynie latom kryzysowym pandemii 2020 i 2021, stając się trzecim największym deficytem w historii USA.

W ostatnim miesiącu roku fiskalnego (wrzesień) zazwyczaj pojawia się nadwyżka z powodu terminu rozliczenia podatku dochodowego od firm, ale nie zmieni to ogólnego rocznego trendu.

Obciążenie odsetkami jest obecnie kluczowym problemem presji budżetowej federalnej. Przez pierwszych 11 miesięcy wydatki netto na odsetki wyniosły 1 bilion dolarów, przewyższając wydatki na obronę i wszystkie inne główne kategorie, ustępując jedynie zabezpieczeniu społecznemu i Departamentowi Zdrowia i Usług Publicznych (zarządzającemu programem Medicare).

Przy ujęciu 12-miesięcznym, wydatki na odsetki USA osiągają obecnie rekordowe 1,4 biliona dolarów, wzrost o 12% rok do roku.

Dla porównania, wydatki na zabezpieczenie społeczne za ostatnie 12 miesięcy wynoszą 1,66 biliona dolarów, ale ich wzrost jest znacząco wolniejszy. Jeśli obecny trend się utrzyma, wydatki na odsetki mogą wyprzedzić zabezpieczenie społeczne przed końcem 2028 roku, stając się największą pojedynczą pozycją wydatków federalnych rządu USA.

Kluczowym czynnikiem wzrostu wydatków na odsetki są rosnące koszty zaciągania długu.Jak podaje Skarb, na koniec sierpnia średnie oprocentowanie handlowych obligacji skarbowych wzrosło do 3,48%, o ponad 2 punkty procentowe więcej niż pięć lat temu.

Wraz z wygasaniem obligacji o niskiej rentowności i koniecznością refinansowania przez Skarb po wyższych kosztach, liczba ta będzie nadal rosnąć. Obecnie 23% handlowych obligacji skarbowych USA to są krótkoterminowe bony (T-Bills), jeśli Fed wznowi podwyżki stóp, wydatki na odsetki będą narażone na bezpośredni i szybki wzrost.

Tempo wzrostu wydatków federalnych nieprzerwanie przewyższa przychody budżetowe, luka finansowa może się jeszcze powiększać.

W sierpniu wydatki rządu USA wyniosły 527 miliardów dolarów, przychody 360 miliardów dolarów. Analiza trendów z ostatnich sześciu miesięcy pokazuje, że wykresy wydatków i przychodów szybko się rozchodzą, wzrost wydatków zbliża się do poziomów z czasów pandemii, podczas gdy wzrost przychodów ogranicza się do znacznie węższego zakresu.

Wzrost wydatków na zabezpieczenie społeczne i federalne ubezpieczenie medyczne to jeden z ważnych czynników napędzających. Stały wzrost liczby osób przechodzących na emeryturę powoduje presję na te „ustawowe świadczenia”, a Kongres nie wykazuje motywacji politycznej do ich ograniczenia lub podniesienia składek.

Zwroty ceł w ostatnim czasie wpłynęły na deficyt w sposób przejściowy. Sąd Najwyższy USA w lutym tego roku orzekł, że większość ceł nałożonych przez administrację Trumpa była niezgodna z prawem, przez kilka miesięcy netto wpływy z ceł spadały. Jednak w sierpniu wpływy z ceł netto wzrosły ponownie do 12,8 miliarda dolarów.

Wzrost rentowności długoterminowych obligacji: od benchmarku bez ryzyka do wyceny ryzyka fiskalnego

Rentowność dwuletnich obligacji w piątek sięgnęła 4,66%, dziesięcioletnich 4,98%, oba są na wieloletnich szczytach.

Wzrost rentowności na długim końcu odzwierciedla rosnące ryzyko związane z narastającym deficytem, zwiększoną podażą oraz pogarszającą się stabilnością długową.

Parlament Budżetowy Kongresu USA ostrzegał w lutym, że do 2030 roku stosunek długu USA do PKB może przekroczyć rekordowy poziom 106% z 1946 roku, tuż po zakończeniu II wojny światowej.

Sekretarz Skarbu Besent zadeklarował, że w ciągu najbliższych tygodni lub miesięcy przedstawi plan konsolidacji fiskalnej, nad którym pracuje wspólnie z szefem budżetu Białego Domu, Russ Vought; spodziewa się również, że wraz z wprowadzeniem nowych ceł w wyniku innych regulacji, większość wpływów z ceł zostanie przywrócona.

Oznaki wzajemnego wzmacniania się poziomu długu, kosztów odsetek i deficytu budżetowego sprawiają, że wycena długoterminowych obligacji USA przesuwa się od „benchmarku bez ryzyka” w kierunku „aktywa obciążonego ryzykiem fiskalnym”.

Kolejnym punktem zainteresowania rynku jest deklaracja Departamentu Skarbu dotycząca refinansowania w kolejnym kwartale, zmiany w strukturze emisji oraz w planie skupu długoterminowych obligacji, a także czy obiecany przez Besenta plan konsolidacji fiskalnej zostanie wdrożony w ciągu kilku tygodni.