CPI zgodny z oczekiwaniami, ale wywołał przebudowę wycen: amerykańskie kontrakty terminowe na krótkoterminowe stopy procentowe gwałtownie spadły, czy do końca roku zostaną dwukrotnie podwyższone stopy procentowe?

Portal Walutowy, 11 września—— W piątek (11 września) o 20:30 czasu Pekinu, Departament Pracy USA opublikował wskaźnik CPI za sierpień. Dane pokazują, że inflacja w USA utrzymała się na poziomie 3,4%, podobnie jak w lipcu, zgodnie z wcześniejszymi oczekiwaniami rynku. Ceny paliw utrzymujące się na wysokim poziomie są kluczowym czynnikiem wspierającym ogólną inflację. Rynek na nowo wycenia scenariusz, według którego Fed może podnieść stopy procentowe dwukrotnie przed końcem roku.

W piątek (11 września) o 20:30 czasu Pekinu, Departament Pracy USA opublikował wskaźnik CPI za sierpień. Dane pokazują, że inflacja w USA utrzymała się na poziomie 3,4%, podobnie jak w lipcu, zgodnie z wcześniejszymi oczekiwaniami rynku. Ceny paliw utrzymują się na wysokim poziomie i pozostają kluczowym czynnikiem wspierającym ogólną inflację. Przed publikacją danych rynek wyceniał szansę na podwyżkę stóp przez Fed na przyszłotygodniowym posiedzeniu na około 70%.


Po publikacji danych, kontrakty terminowe na amerykańskie krótkoterminowe stopy procentowe gwałtownie spadły, a traderzy znacząco zwiększyli pozycje na wrześniową podwyżkę, podnosząc prawdopodobieństwo podwyżki do około 90%. Rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do najwyższego poziomu od 23 października 2023 r., osiągając 4,957%, zbliżając się do granicy 5%. Indeks dolara w krótkim czasie wzrósł o około 25 punktów, osiągając szczyt na poziomie 99,33. Złoto spot przed publikacją danych wzrosło, ale potem gwałtownie spadło, cechując się znaczną zmiennością w ciągu dnia. Kontrakt główny na złoto na COMEX także odnotował korektę w ciągu dnia. Rynek na nowo wycenia scenariusz, według którego Fed może podnieść stopy procentowe dwukrotnie przed końcem roku.

Przed i po publikacji danych wyraźnie zarysowały się różnice w opiniach instytucji i inwestorów indywidualnych. Przed publikacją, część kont instytucjonalnych podkreślała utrzymującą się lepkość inflacji oraz ryzyko przenoszenia wysokich kosztów paliw, skłaniając się ku opcji jastrzębiej Fed; inwestorzy indywidualni rozważali częściej możliwość “zgodności z oczekiwaniami lub lekko gołębiej”, niektórzy liczyli na dalszy spadek inflacji w celu zmniejszenia presji na podwyżki stóp. Po publikacji, konta instytucjonalne szybko dostosowały się, wskazując, że stabilność danych na poziomie 3,4% wzmacnia ostrożne stanowisko przed posiedzeniem, a reakcja rynku krótkoterminowych stóp wyraźnie wskazuje na większe prawdopodobieństwo podwyżki; inwestorzy indywidualni skupili się na gwałtownym spadku złota i wzroście rentowności obligacji USA, część wyraziła zaskoczenie przyspieszeniem ścieżki podwyżek, inni zwracali uwagę na trwały wpływ cen paliw na kolejne odczyty CPI.

Analiza głęboko połączona

Z perspektywy fundamentalnej, sierpniowy CPI utrzymał się na poziomie 3,4%, a kluczowy czynnik to utrzymujące się wysokie ceny paliw. Koszty benzyny i oleju napędowego pozostają wysokie, bezpośrednio wpływając na podwyżkę komponentu energetycznego, ale także pośrednio, przez wzrost kosztów transportu, wpływając na ceny innych towarów. Silny popyt na sprzęt związany ze sztuczną inteligencją powoduje napięcia w dostawach pamięci i chipów, co wspiera wzrost cen niektórych elektroniki użytkowej. Historyczne porównania pokazują, że tempo spadku inflacji w ostatnich miesiącach wyhamowało, obecny wynik podtrzymuje tę lepkość. W połączeniu z najnowszymi ofertami, rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła do najwyższego poziomu od prawie trzech lat, odzwierciedlając ponowną ocenę ścieżki stóp przez rynek; indeks dolara wzrósł w krótkim czasie, zbieżnie z korektą na rynku terminowym stóp procentowych, co pokazuje, że traderzy szybko dostosowują pozycje wobec wrześniowej podwyżki Fed.

Z technicznego punktu widzenia reakcja rynku stóp była najbardziej bezpośrednia. Spadek kontraktów krótkoterminowych przełożył się na wzrost szans na podwyżkę z około 70% do około 90%, co pokazuje, że rynek znacznie zmienił wycenę posiedzenia. W przypadku złota, ceny spot przed publikacją danych nieznacznie wzrosły, po publikacji szybko spadły o ponad 40 dolarów, potem wahały się w okolicach 4300 dolarów; główny kontrakt COMEX na złoto także odnotował dzienną stratę. Ten schemat wzrostu i spadku odpowiada logice powiązania rewizji oczekiwań stóp, wzmocnienia dolara. Całościowo logika krótkoterminowa oraz średnioterminowa pozostaje spójna: krótkoterminowo rynek skupia się na ponownej wycenie prawdopodobieństwa przed posiedzeniem, w średnim terminie zwraca uwagę na lepkość inflacji jako ograniczenie przestrzeni dla polityki Fed. Wśród powiązanych aktywów największa presja dotyczy aktywów wrażliwych na stopy procentowe, złoto cechuje się większą zmiennością, ale kierunek zależy od wzrostu oczekiwań realnych stóp procentowych.

Warto zwrócić uwagę na różnice w perspektywie instytucji i inwestorów indywidualnych. Instytucje interpretują dane z perspektywy rozbieżności polityki i kotwic prognoz inflacji, podkreślając, że mimo zgodności z oczekiwaniami paliwa i czynniki związane z dostawami mogą wydłużyć okres wysokiej inflacji, wspierając wyższe prawdopodobieństwo podwyżek. Inwestorzy indywidualni koncentrują się na natychmiastowej reakcji rynku, są bardziej wrażliwi na gwałtowny spadek złota i wzrost rentowności do poziomu blisko 5%, część była bardziej optymistyczna przed publikacją, po niej szybko dostosowali podejście. Różnice w oczekiwaniach przed i po publikacji skupiają się na pytaniu “czy zgodność z oczekiwaniami oznacza brak działania Fed”—— same dane są neutralne, ale w kontekście ostatnich wypowiedzi urzędników i wyceny kontraktów terminowych, rynek wybrał bardziej jastrzębią interpretację.

Perspektywy trendu

Analiza rynku pokazuje, że krótkoterminowe stopy i rentowności obligacji USA już odzwierciedlają wyższą wycenę prawdopodobieństwa podwyżek, a indeks dolara jest wspierany. Jeśli presja związana z paliwami nie zmaleje w kolejnych komponentach CPI, rewizja ścieżki stóp może się wydłużyć. Złoto po rewizji oczekiwań stóp charakteryzuje się większą zmiennością, a jego ruchy będą bardziej powiązane z realnymi stopami i kursem USD. Cały rynek przesuwa się od podejścia “zgodność danych z oczekiwaniami” do “potwierdzenia prawdopodobieństwa” przed posiedzeniem Fed, a wycena kolejnych podwyżek przed końcem roku jest brana pod uwagę przez coraz więcej traderów. Kluczowe punkty obserwacji pozostają: utrzymanie lepkości inflacji oraz sposób komunikacji podczas posiedzenia politycznego.

Dodatkowa lektura

Pytanie: Dlaczego utrzymanie sierpniowego CPI na poziomie 3,4% podniosło prawdopodobieństwo podwyżki?
Mimo zgodności z oczekiwaniami, utrzymujące się wysokie ceny paliw wzmacniają postrzeganie lepkości inflacji. W połączeniu z wcześniejszymi rozbieżnościami podczas posiedzeń Fed, rynek interpretuje “brak dalszego spadku” jako wsparcie dla jastrzębiej opcji polityki, i szybko podnosi prawdopodobieństwo podwyżki na przyszły tydzień.

Pytanie: Dlaczego złoto wzrosło przed publikacją danych, a potem spadło?
Niektórzy traderzy przed publikacją stawiali, że dane mogą okazać się lekko gołębie, co podniosło cenę złota; po publikacji oczekiwania stóp szybko się zmieniły, wyższe realne stopy i mocniejszy dolar wywarły presję, co doprowadziło do szybkiego spadku. Ta zmienność pokazuje, jak aktywa wrażliwe na stopy reagują bezpośrednio na zmiany w prawdopodobieństwie polityki Fed.

Pytanie: Co oznacza rentowność 10-letnich obligacji USA zbliżająca się do 5%?
Wzrost rentowności do najwyższego poziomu od prawie trzech lat bezpośrednio oznacza ponowną ocenę ścieżki polityki stóp. Spadek kontraktów terminowych i wzrost prawdopodobieństwa podwyżki następują równocześnie, co pokazuje, że traderzy włączają wyższe oczekiwania stóp do wyceny średnio- i długoterminowej.

Pytanie: Gdzie najbardziej widać różnice w perspektywie instytucji i inwestorów indywidualnych?
Instytucje koncentrują się na średnioterminowej logice rozbieżności polityki i kotwic inflacyjnych, podkreślając wpływ paliw i dostaw; inwestorzy indywidualni skupiają się na natychmiastowej reakcji rynku, szybciej reagują na spadek złota i wzrost rentowności. Po publikacji obie grupy potwierdzają wyższe prawdopodobieństwo podwyżek, ale instytucje mają bardziej systematyczną interpretację.

Pytanie: Jak formuje się wycena dwóch podwyżek przed końcem roku?
Po publikacji danych rynek krótkoterminowych stóp nie tylko podniósł szansę na podwyżkę w przyszłym tygodniu do około 90%, ale uwzględnił także możliwość kolejnych podwyżek podczas późniejszych posiedzeń. Trwałość wysokich cen paliw i lepkość inflacji są głównymi argumentami wspierającymi tę ścieżkę wyceny, rynek dokonał rewizji z pojedynczej podwyżki na scenariusz wielokrotnych korekt.