Rentowność amerykańskich obligacji 5%, cena ropy 120 dolarów, indeks VIX na poziomie 25? Koszmarny scenariusz dla rynku staje się rzeczywistością

Amerykański rynek obligacji wysyła coraz trudniejsze do zignorowania sygnały ostrzegawcze. Rentowność 10-letnich obligacji USA zbliża się do kluczowego poziomu 5%, eksplozja cen ropy napędza oczekiwania inflacyjne, ceny produktów rolnych wzrastają równolegle, a wskaźniki zmienności budzą się — nałożenie się wielu presji sprawia, że najbardziej obawiane "scenariusze koszmaru" stopniowo przechodzą z hipotezy do rzeczywistości.

Rentowność 10-letnich obligacji USA wyraźnie przełamała poziom oporu 4,8%, a rynek skupia się na psychologicznej barierze 5%. Jeśli cena zamknięcia utrzyma się powyżej 5%, rentowność wyjdzie poza wieloletni zakres wahań, a na górze praktycznie brak efektywnych barier.

Jednocześnie indeks VIX wyraźnie wzrósł w tym tygodniu, a wycena ryzyka ogonowego na rynku opcji jest agresywnie przeszacowywana, zapotrzebowanie na zabezpieczenie z niskim delta gwałtownie rośnie, a nachylenie (skew) znacznie wzrasta.

Jednak sytuacja ta nie jest tak jednoznacznie negatywna. W historii bańki technologicznej wielokrotnie tłumiły negatywny wpływ wzrostu stóp procentowych, otwarte pozycje krótkie na Nasdaq od połowy czerwca wzrosły o około 35%, a inwestorzy instytucjonalni wciąż pozostają ostrożni — oznacza to, że w przypadku odwrócenia nastrojów, rajd short squeeze również nie jest do zlekceważenia.

Rentowność blisko 5%, alarm na rynku obligacji trudny do zignorowania

Rentowność 10-letnich obligacji rządu USA skutecznie przełamała opór na poziomie 4,8% i stabilnie zmierza ku znaczącemu poziomowi 5%. Rynek powszechnie uznaje 5% za kluczową granicę — jeśli cena zamknięcia przełamie tę barierę i się tam utrzyma, rentowność oficjalnie wyjdzie poza wieloletni zakres wahań, a na górze brak wyraźnych wsparć technicznych, co czyni trudnym oszacowanie przestrzeni do dalszego wzrostu.

Siła napędzająca wzrost rentowności nie pochodzi wyłącznie z samego rynku obligacji. Eksplozja cen ropy bezpośrednio wpływa na stopę procentową, a rynek zaczyna dyskutować o możliwości osiągnięcia przez ropę ceny 120 dolarów. Jednocześnie Bloomberg Commodity Agriculture Index (BCOM Agriculture Index) oraz rentowności długoterminowe wzrastają jednocześnie. Dane historyczne pokazują, że znaczne wahania cen produktów rolnych często następują razem z ruchami stóp procentowych. Jeśli ceny żywności znów wejdą na wyższy poziom, całkowita presja inflacyjna jeszcze bardziej wzrośnie, a przestrzeń dla banków centralnych na złagodzenie ich polityki będzie coraz bardziej ograniczona.

Dane z Goldman Sachs (GS) wskazują, że wraz ze wzrostem stóp procentowych, presja na rynek akcji zacznie stopniowo się ujawniać. Obecny poziom stóp procentowych znalazł się już w obszarze, który historycznie powodował znaczący wpływ na wyceny akcji.

VIX się budzi, wycena ryzyka ogonowego gwałtownie przeszacowywana

Zmiany na rynku zmienności są szczególnie godne uwagi. Indeks VIX wyraźnie wzrósł w tym tygodniu, pojawiły się sygnały "nadmiernej reakcji" względem indeksu S&P 500 — sam indeks nie odnotował jeszcze panikującej wyprzedaży, jednak rynek opcji już zareagował na wycenę ryzyka ogonowego, zapotrzebowanie na zabezpieczenie z niskim delta gwałtownie wzrosło, nachylenie (skew) gwałtownie wzrasta, wskazując że inwestorzy instytucjonalni aktywnie kupują ubezpieczenie na ekstremalnie negatywne scenariusze.

Model analityka Goldman Sachs, Garreta, dodatkowo kwantyfikuje to ryzyko. Model zestawia VIX (odwrócone) z momentami przełamania technicznych progów strategii CTA, a wyniki pokazują: obecny stopień pogorszenia technicznego historycznie odpowiada poziomowi VIX około 25, podczas gdy obecnie VIX pozostaje w okolicach 18. Oznacza to, że jeśli presja techniczna się utrzyma, zmienność ma jeszcze dużo miejsca na znaczne wzrosty.

Wcześniej rynek wyraźnie znajdował się w stanie samozadowolenia. Wycena wieloaktywowowa była pełna sprzeczności — rynek akcji niemal się nie ruszał, zmienność spadła do niskich poziomów, podczas gdy ryzyko stóp procentowych i inflacji stale narastało. Wraz z rozpoczęciem sezonowych jesiennych wahań, ta sprzeczność została szybko skorygowana.

Wytrzymałość technologii i kumulacja shortów, nasila się gra na rynku

Oprócz powyższych czynników ryzyka, na rynku istnieją również siły zabezpieczające, których nie można ignorować. Doświadczenia historyczne pokazują, że bańka technologiczna ma możliwość tłumienia negatywnych efektów wzrostu stóp procentowych. Na przykład podczas bańki internetowej pod koniec lat 90., Nasdaq w okresie wzrostu rentowności 30-letnich obligacji o ok. 200 punktów bazowych wzrósł o ponad 200%, a podczas podwyżki stóp przez Fed o 100 punktów bazowych wzrósł również o ponad 100%. Od momentu wprowadzenia ChatGPT, indeks Nasdaq 100 (NDX) oraz rentowność 30-letnich obligacji USA również wykazują równoległy wzrost — ta historyczna prawidłowość może być ciągle istotna w kontekście obecnej narracji AI.

Jednocześnie kumulacja pozycji krótkich sama w sobie stanowi potencjalny katalizator wzrostu. Według danych Goldman Sachs, pozycje krótkie na NDX od połowy czerwca wzrosły o ok. 35%.

Co do nastrojów instytucjonalnych, John Flood z Goldman Sachs ostatnio wrócił z prezentacji w Azji i przyznał, że ostrożność rynku wobec AI i całościowej sytuacji była dla niego zaskakująca. Lipcowy krach momentum pozostawił wyraźną traumę psychologiczną, a niektóre azjatyckie fundusze hedgingowe straciły przez to ponad 20% rocznych zysków. Głównymi tematami rozmów z klientami są geopolityka, stopy procentowe i inflacja, a zarówno pozycjonowanie jak i nastroje pozostają na niskich poziomach.

Flood uważa, że nadchodząca fala IPO może być katalizatorem przyciągającym instytucje i inwestorów indywidualnych z powrotem na rynek aktywów ryzykownych. Niskie zaangażowanie, głęboka nieufność oraz potencjalne katalizatory współistnieją — w takiej kombinacji kierunek "pain trade" ciągle wskazuje na wzrost.