Ang CDS ay sumiklab nang sabay-sabay, ang mga “SpaceX” ay patuloy pa ring humihiram ng pera! Gaano katagal magtatagal ang AI debt boom?

Ang kumpetisyon sa AI infrastructure ay nagtutulak sa pandaigdigang credit market sa hindi pa kailanman naranasang pressure test.

Mula sa Broadcom na nangangalap ng daan-daang bilyong dolyar para sa Anthropic at OpenAI, hanggang sa SpaceX na humihingi ng $40 bilyong pautang upang bumili ng NVIDIA chips, at hanggang sa Oracle na lihim na nakikipag-negosasyon kasama ang Apollo at Goldman Sachs para sa pondo, ang alon ng AI utang ay mabilis na bumalot sa buong credit market. Kasabay nito, ang yield ng U.S. Treasuries ay tumaas lampas 5.3% at ang CDS market ang unang nagpadala ng babala— gaano pa kaya katagal magtatagal ang kasiyahang ito?

Ayon sa Bloomberg, katatapos lang ng Broadcom sa pagproseso ng $60 bilyong utang para sa Anthropic, kung saan nagpadala na ang mga bangko ng $42 bilyong A-class secured debt syndication invitations sa mga mamumuhunan, at natapos na rin ang $18 bilyong B-class subordinated debt na pinangunahan ng Blackstone. Sinimulan na ng Broadcom ang susunod nitong plano— ayon sa mga nakakaalam, ang kompanya ay nakikipag-ugnayan na sa OpenAI para sa financing proposal sa pagbili ng custom na AI chips. Pinakabagong ulat ng Bloomberg ay nagsasaad na nasa $30 bilyon ang maagang diskusyon; ayon sa The Wall Street Journal, maaari itong umabot ng $50 bilyon pero hindi pa tiyak ang final figure dahil magkaiba pa ang reports.

Kasabay nito, ang SpaceX ay humihingi sa mga bangko at mamumuhunan ng $40 bilyong pautang para bumili ng NVIDIA chips, at ayon sa Bloomberg, maaaring matapos ang transaksyon sa 2027 pa.

Nagpadala na ng babala ang credit market. Sumirit ang CDS spread ng Paramount sa pinakamataas mula noong global financial crisis; bumagsak ang SpaceX bonds sa all-time low, kung saan ang bond na due noong 2056 ay nagkakahalaga na lang ng about 85 cents at ang spread ay halos junk level; muling bumagsak ang buong credit curve ng Oracle, at tumama ng all-time high ang bond yields nito; maging ang pinakamalaking single corporate bond issuance ng Meta para Project Beignet data center ay bumagsak din sa record low. Umabot pa ng 5.36% ang 10-year US Treasury yield, pinakamataas sa dekada, at namamalagi ngayon sa pagitan ng 5.27% at 5.30%, pinakamataas mula 2002.

Mula halos wala, ang debt financing ng tech industry sa unang siyam na buwan ng taon ay umabot na sa halos $500 bilyon. Ang mga higante gaya ng Google, Meta, Amazon, at Microsoft ay malakihan ang pangungutang upang makabili ng chips, servers, at data centers. Tinatayang ng Goldman Sachs, aabot pa ito ng $1.2 trilyong dolyar pagsapit ng 2027.

Ayon kay Chris Della Fave, Senior Vice President ng Post Oak Group, 25% na ng lahat ng corporate bonds ang AI-related, mula sa 4% lamang dalawang taon na ang nakalipas. Pagkatapos ng inflation adjustment, ang inaasahang laki ng utang ng AI industry pagsapit ng 2026 ay hihigit pa sa ginastos ng mga cable operators sa pagtatayo ng buong internet, o ng malakihang railroad expansion ng US noong ika-19 na siglo.

Ang iba't ibang istruktura ng transaksyon ay patuloy na nire-revamp upang umangkop sa panlasa ng mga mamumuhunan.

Ayon sa Bloomberg, plano ng SpaceX na mangalap ng about $10 bilyong bank loans at $30 bilyong investment-grade bonds, pinangungunahan ng Apollo— kahit na malapit na sa junk ang bond spread nito, at ang ilang inisyung mamumuhunan ay nakatanggap lang ng two-page na memo na may space photos at “data center somewhere in the universe” plan, ngunit sapat na ang label na “AI” upang umusad ang financing.

Bagama’t mukhang tahimik ang stock market, may tensyon na sa credit market.

Ang CDS market ang unang nagpakita ng mga stress lines. Sumirit ang CDS spread ng Paramount sa pinakamataas mula 2008 financial crisis; ang SpaceX bonds ay bumagsak bigla sa all-time low, at ang buong credit curve ng Oracle ay nagtaas ng yield records; maging ang Meta Project Beignet bond na itinuturing na barometro ng buong data center industry ay bumagsak sa record low.

Ayon sa datos ng Goldman Sachs, nanatiling halos pareho ang investment-grade credit spreads mula noong simula ng Setyembre, at halos nasa pinakamaraming long position na ang mga mamumuhunan, wala pang malalim na pagyanig sa high-grade credit market. Subalit may unti-unting lumalaking panganib: ayon sa JPMorgan, may $65 bilyong leveraged loan ang may presyo sa ibaba ng 60 cents sa market (tanda ng heavy distress), kung saan ang tech sector ang may 39% ng distressed loans, at ang software companies ay may mahigit $100 bilyon refinancing wall. Ang CCC-rated bonds spreads ay tumaas na lampas sa 1,000 basis points, unang beses mula sa regional banking turmoil ng 2023.

Ipinapakita ng volatility chart ng Goldman Sachs na mas mababa ang inaasahang galaw ng credit spreads kaysa sa stocks, rates, FX at gold, tila payapa— pero ang katahimikan ay kasabay ng pila ng mga nangungutang daan-daang bilyong AI financing. Ayon sa MacroVisor analysis, sobrang mura ngayon ang proteksyon laban sa widening spreads, at dito posibleng unang pumutok ang AI financing cycle crack—hindi sa stock market.

Hindi ang AI debt wave lang ang nagpapataas ng interest rates, ngunit pinapalaki nito ang pressure sa dati nang hirap na U.S. treasury market.

Umakyat na sa 5.3% ang 10-year US Treasury yield, pinakamataas mula 2002, at ang huling auction ay nagtala ng 5.30% yield, pinakamataas mula Nobyembre 2000, bagamat lumampas pa sa expectation, ang auction price ay mas mababa ng 1.7 basis point sa secondary market—pinakamalaking “break-through” margin sa higit isang taon.

Ayon kay Mark Malek, Chief Investment Officer ng Siebert Financial, ang dating mga mamumuhunan na bibili sana ng U.S. Treasuries ay mas pinipili na ngayon ang bonds ng tech giants gaya ng Microsoft, na nagreresulta sa structural shift na nagpapataas sa borrowing cost ng US government. Ayon kay Chris Della Fave, kahit pa huminahon ang geopolitical risks at presyo ng langis, “hindi ako naniniwalang babagsak nang malaki ang yields, dahil nasa system na ang epekto ng AI debt.”

Kumakalat na rin ang rate pressure. Sa Eurozone, ang France-Germany spread ay lumaki muli sa 140 basis points; ang EUR/USD ay namamalagi sa 17-buwan low, bandang 1.12; at ang mataas na US dollar rates ay nagdadala ng pressure sa emerging markets— itinaas na ng Reserve Bank of India ang repo rate ng 25 basis points sa 5.50%, unang increase mula Pebrero 2023.

Hindi na lang sa mga strategist umiikot ang debate. Nitong huli lang, sinabi ni Dalio sa Singapore na ang AI ay isang classic bubble na sasabog din sa patuloy na pagtaas ng interest rates. Ang investment chief ng Temasek ay tinawag na pinakamalaking market risk ng 2027 ang reversal ng AI trades, at plano ng pondo na itaas ang proportion ng AI holdings na publicly traded assets mula 50% hanggang 70%-75% para madaling makalabas kung kailangan.

Ayon kay Michael Hartnett, strategist ng Bank of America, sa kasaysayan, karamihan ng mga bula ay tumatama ang peak kapag ang leading sector value ay umaabot sa 40% ng total US market cap, at ang top 10 AI companies ay nasa 42% na. Bilang halimbawa ang railroad stocks—umabot ito sa higit 60% noon—na nagpapahiwatig na pwedeng hindi pa ito tapos, ngunit hindi ito nakakapagbigay ng kapanatagan.

Ang Financial Policy Committee ng Bank of England ay nagbabala noong pagtatapos ng Setyembre na, “Ang panganib ng major adjustment ay nananatili,” lalo na kung sisimulang kuwestyunin ng market ang bilis o progress ng AI development na pwedeng makasira sa profit expectations.

Itinuturing ng ilang market participant ang Oracle bilang barometro ng buong AI financing field: umabot na sa $125 bilyon ang utang nito, nababawasan kada quarter ang cash reserves, at may balitang delayed ang Project Lighthouse data center nito sa Wisconsin. Babala ni Malek, kung magkaroon ng repayment problem ang Oracle, “maaaring magdulot ito ng domino effect sa buong AI financing space.”