Huwag nang gamitin ang consumer cycle para sa Micron (MU.US)! Binabago ng AI ang NAND logic, ang enterprise-level SSD ay kumokontrol na sa pagpepresyo
Ang Eudaemon Research ay dating nagpasya na sa business structure ng Micron, ang DRAM ay mas matatag kaysa sa NAND, at ang presyo at demand ng NAND ay mabilis na babalik sa normal. Subalit, ang pinakabagong Q4 financial data ng Micron ay nagpapabago sa pananaw na ito: Ang NAND ay hindi na isang homogeneous market, at ang supply-demand at pricing logic para sa consumer-grade NAND at enterprise-level data center SSD ay malinaw nang nagkakaiba.
Nalalaman ng APP ng Pananalaping Wais na muling sinuri ng institusyong analytical na Eudaemon Research ang pananaw sa business ng NAND ng Micron Technology (MU.US) sa kanilang pinakabagong ulat. Dati ay hinusgahan ng nasabing institusyon na mas matatag ang DRAM kaysa sa NAND sa estruktura ng negosyo ng Micron, at ang presyo at demand ng NAND ay mabilis na babalik sa normal.
Ngunit napilitan silang baguhin ang pananaw na ito batay sa pinakabagong datos ng Q4 financial season ng Micron: ang NAND ay hindi na isang homogenous na merkado, malinaw na naghihiwa-hiwalay na ang lohika ng supply at demand pati na rin ang presyohan ng consumer NAND at enterprise data center SSD.
Data Center SSD na Binago ang Estruktura ng Kita ng NAND
Ipinapakita ng Q4 financial season ng Micron na ang kita ng departamento ng SSD para sa data center ay nasa humigit-kumulang $10 bilyon, sampung beses na mas mataas kaysa sa parehong panahon noong nakaraang taon, at kumakatawan sa halos dalawang katlo ng kabuuang kita ng NAND. Sa parehong panahon, ang kabuuang kita ng Micron NAND ay nasa $14.1 bilyon, tumataas ng 42% kumpara sa nakaraang quarter, at ang presyo ay tumaas ng humigit-kumulang 30%. Ayon sa sumunod na kalkulasyon, tumaas pa ang bahagi ng data center SSD sa kita ng NAND sa humigit-kumulang 70%.
Sa loob lamang ng isang quarter, nalampasan na ng kita mula sa data center SSD ng Micron ang buong taunang kita ng kanilang NAND business noong nakaraang taon.
Binigyang-diin ng ulat na ang pagbabagong ito ay hindi basta-basta dulot ng pagtaas ng volume ng shipment, kundi resulta ng pag-ikot ng estruktura ng produkto ng Micron NAND patungo sa mas mataas na value na data center SSD.
Kasabay ng paglilipat ng pokus mula sa consumer market papunta sa enterprise market, nabawasan ang dependency ng Micron sa cyclical fluctuations ng consumer NAND, at nagiging mas kritikal na variable sa kita ang presyo at demand ng data center SSD.
Nagkaiba na ang Landas ng Enterprise SSD at Consumer NAND
Ipinakita ng pinakabagong forecast ng TrendForce na inaasahang mababawasan ang kakulangan ng NAND pagsapit ng ikalawang kalahati ng 2027, kung kailan magkakaroon ng karagdagang production capacity. Ngunit ang pangunahing tumatangkilik ng bagong kapasidad ay hindi ang mga smartphone at laptop; nasa 40% pa rin ng merkado ng NAND ang consumer electronics, kaya nananatili ang presyon dahil mahina ang demand.
Gayunpaman, ang demand para sa enterprise SSD ay tinatayang lalago ng higit sa 80% ngayong taon. Patuloy na nagpapalawak ng AI inferencing ang mga cloud provider, at karamihan sa mga bagong supply ay na-secure na; inaasahan na may malaking pagtaas ng presyo sa enterprise SSD pagsapit ng Q4.
Ibig sabihin nito, kung pinakamalaking bahagi ng kita ng Micron NAND (humigit-kumulang 70%) ay galing sa merkadong inaasahang tataas ang presyo, maaaring mapawi ng paglago ng enterprise SSD ang anomang adjustment sa consumer NAND. Ayon sa pagtatantya ng ulat, kahit bumaba ng 30% ang kita ng non-data center NAND, mga 9% lang ang bababa sa kabuuang kita ng Micron NAND; sapat na ang13% growth sa SSD revenue para mabawi ito. Dahil inaasahan ng mga analyst na higit sa 80% ang paglago ng demand para sa enterprise SSD, hindi na makikita bilang malaking panganib ang pagkalugi sa sektor na ito.
Ang Demand ay Nililikha ng KV Cache Offloading at Pagpapalit ng Mechanical Hard Disk
Iniuugat ng Micron ang demand para sa enterprise SSD sa dalawang pangunahing aspekto: KV cache offloading at pagpapalit ng mechanical hard disk. Mataas ang gastos sa paggamit ng HBM at DRAM sa pagtatago ng malaking volume ng data pero hindi mapantayan ang bilis nito. Habang lumalaki ang AI context at tuloy-tuloy ang inferencing, malaking bahagi ng data, lalo na ang KV cache, ay maaaring ipaubaya sa SSD.
Sinabi ng analyst ng JPMorgan na si Harlan Sur sa Q4 conference call ng Micron na sumali ang Micron sa SCADA project ng Nvidia (NVDA.US), na naglalayon sa direktang access ng GPU sa storage; binanggit din niya na papunta na sa storage ang mas maraming KV cache workload. Kinikilala ni CEO ng Micron Sanjay Mehrotra ang pananaw na ito, at inilahad na ang paglawak ng context ay nagtutulak sa pagpapalawak ng storage hierarchy mula HBM, DRAM, hanggang SSD.
Ayon sa ulat, ito ay may direktang kinalaman sa $10 bilyon na kita ng Micron para sa data center SSD. Nakakuha na ang Micron ng mga design order sa pinakamalalaking data center deployment sa mundo. Bagamat mahirap patunayan kung lahat ng orders ay may kaugnayan sa KV cache offloading o SCADA, nakikita na ang demand sa aktwal na deployment at mabilis ang paglaki ng SSD business ng Micron.
Mas Mataas ang Bahagi ng Micron sa Enterprise SSD Kumpara sa Bahagi Nila sa NAND Supply
Nagmumula dito ang mahalagang tanong: Magagawa kaya ng Micron na makapuwesto ng sapat sa merkado na ito upang makinabang sa abnormal na kita?
Sa katotohanan, hindi kailangang maging pinakamalaking NAND producer ang Micron para magwagi sa enterprise SSD market. Binigyang-diin ni Harlan Sur sa conference call na ang aktuwal na bahagi ng Micron sa enterprise SSD ay mas mataas kaysa sa bahagi nila sa NAND supply, kaya nakakamit nila ang mas mataas na per-bit value.
Sa pagtatantya ng TrendForce para sa estraktura ng kita pagdating ng Q2 2026, hindi lang Micron ang may mataas na ratio ng enterprise segment. Mas mataas pa ang bahagi ng enterprise ng Samsung (SSNLF.US) at SK Hynix (SKHY.US). Nakakalamang ang Samsung dahil sa kanilang 176-layer QLC, PCIe 5.0 products, at kakayahang mag-supply ng DRAM at NAND sa iisang customer sa server. Samantalang may Solidigm high-capacity QLC product line ang SK Hynix, dagdag pa ang kanilang TLC products.
Ang bentahe ng Micron ay posibleng nasa bilis ng pagbabago: tumaas ng 126.3% ang enterprise SSD revenue nila quarter-on-quarter sa Q2—pinakamabilis sa top 5 manufacturers; ang dating 59% share ay lipas na, sa ngayon ay higit 70% na.
Malinaw ang Palatandaan ng Pagbuti ng Kita, Bahagyang Inayos ang Panuntunan ng Pagpapahalaga
Hindi hiwalay na inilathala ng Micron ang gross profit margin ng data center SSD, kaya imposibleng eksaktong tantiyahin ang level ng kita mula sa tinatayang $10 bilyong revenue. Subalit sang-ayon ang Eudaemon Research na maaari pa ring magkaroon ng qualitative na paghusga gamit ang ibang indicators: malaking pagtaas quarter-on-quarter ang core data center business revenue ng Micron, at ang gross margin ay umabot ng 90%; hindi gaanong mataas ang performance ng cloud memory business dahil ang tubo mula sa price hikes ay kinain ng mas mataas na HBM product mix. Dahil kasama sa core data center business ang DRAM, hindi ito diretso maikakabit sa SSD, ngunit inaalam ng institusyon na habang papunta na ang Micron sa mas enterprise SSD, mabilis na gumaganda ang business indicators, at malinaw na ang trend na ito.
Sa usaping pagpapahalaga, dati nang ginamit ng institusyon ang forecast na $215 earnings per share ng Micron sa FY2028, at 7x price-earnings ratio, para bumuo ng fair value na humigit-kumulang $1,500. Noon ay inasahan nilang normalisasyon muna ang NAND bago ang DRAM. Sa ngayon, mas mababa ang kumpiyansa nila dito. Posibleng maging normal ang shipment ng NAND sa hinaharap, ngunit hangga’t mas marami ring napupunta sa enterprise SSD, maaaring matakpan ang epekto ng normalisasyon ng supply-demand sa kita ng NAND.
Hindi pa binabago ng Eudaemon Research ang forecast na $215 EPS dahil kulang ang detalye mula sa Micron ukol sa data center SSD profit margin, kaya hindi pa maaaring itaas ng $10-$20. Gayunpaman, tinitingnang hindi na kasing agresibo ang $215 kagaya ng dalawang buwan nang nakalipas. Pinananatili ng institusyon ang $1,500 fair value at patuloy na bumibigay ng “Buy” rating sa Micron. Ang kaibahan ngayon, mas may kumpiyansa na sila sa profitability ng negosyo ng NAND ng Micron.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang Nasdaq ay nagtakda ng bagong mataas na antas at pinapalakas ang pag-asa sa panahon ng ulat sa pananalapi ng US stock! Inaasahan ng Citi na halos siyamnapung porsyento ng mga technology stock ay magdadala ng "kagulat-gulat na kita", nangunguna ang Nvidia at AMD sa listahan ng nagsusurpas sa inaasahan.
Ang pinakabagong quantitativong pananaliksik ng Citi Group na inilabas sa panahon ng ulat sa kita ay nagbibigay ng kongkretong batayan para sa pangunahing linya ng kita na ito: ayon sa modelo, 66.2% ng mga Russell 1000 na constituent stocks ay magpapakita ng positibong kita na sorpresa (ibig sabihin, ang kita ay lalampas sa consensus ng merkado) at kaugnay na positibong trend ng presyo ng stock (ibig sabihin, hinuhulaan din ng modelo ng Citi ang direksyon ng stock price return ay positibo), na mas mataas kaysa sa matatag nang 60.9% noong nakaraang quarter at umabot sa pinakamataas na antas mula noong ika-apat na quarter ng 2021.
Pagsusuri - Ang krisis sa Europa ay nagbigay ng bagong dahilan para magpatuloy ang bullish na pananaw sa US dollar
Tumaas ng 5% ang halaga ng dolyar laban sa euro, at inaasahan ng ilang mga investor na lalo pang lalakas ito. Nagpakita ang options market ng matinding negatibong pananaw sa euro. Ang mga alalahanin sa pananalapi ng France at kawalang-katiyakan sa politika ay nagbibigay ng pressure sa eurozone. Sinabi ng mga analyst na patuloy na sumusuporta sa dolyar ang mas mataas — at posibleng tumaas pa — na interest rate sa US, malakas na paglago ng ekonomiya, at patuloy na panganib ng inflation. Gayon pa man, ang pangunahing pressure na dulot ng malalaking deficit ng France, na maaaring makahawa sa Italy at buong eurozone, ay nagiging pangunahing faktor sa galaw ng dolyar sa mga susunod na buwan. Simula ngayong taon, tumataas na ng mga 5% ang dolyar kontra euro, na nagpasigla sa dollar index .DXY, na sumusukat sa lakas ng dolyar laban sa anim na pangunahing currency, kabilang ang euro bilang pinakamalaking bahagi. “Patuloy na napapailalim sa pressure ang euro, na naglilimita sa pangunahing alternatibo sa dolyar,” ayon kay Yuto Shinohara, senior investment strategist ng Mesirow Currency Management. Noong nakaraang linggo, pumalo sa pinakamalaking lingguhang pagtaas sa mga dekada ang yield spread ng mga 10-taon na government bonds ng France at Germany, habang ang Italy-Germany spread ay pinakamataas mula noong pandemic. Ang euro EUR= ay naitala sa 1.1183, bumaba ng 0.67% laban sa dolyar. “Lubos na binabantayan ng market ang mga bansang hindi na maibalik sa sustainable ang fiscal trajectory dahil sa political dysfunction,” ayon kay Karl Schamotta, chief market strategist ng Corpay sa Toronto. Isa sa mga pangamba ay hindi na nakakatanggap ng malakas na suporta mula sa hawkish signal ng European Central Bank ang euro. Sa September, tinaas ng European Central Bank ang interest rates ng 25 basis points — pangalawang beses ngayong taon para sugpuin ang inflation na dulot ng energy — ngunit bumaba ang euro pagkalabas ng desisyon dahil sa pag-aalala sa epekto ng karagdagang pagtaas ng rate sa ekonomiya. Karaniwan sanang sinusuportahan ng pagtaas ng bond yields ang euro, pero mahina ang reaksyon, na nagpapakita ng tumataas na pag-aalala ng mga investor sa economic growth at fiscal risks. Posible pang dumagdag ang pressure dahil sa pagtaas ng energy prices. “Ayon sa structural view, pangunahing energy importer ang Europe at mas nakadepende sa manufacturing kumpara sa US. Maliwanag ang epekto: mabagal na pag-usad ng rehiyon dahil sa mataas na energy prices,” ayon kay Benjamin Ford ng Macro Hive. Inaasahan ni Ford na bababa sa $1.10 ang euro sa loob ng isang buwan, halos 2% mas mababa kaysa sa kasalukuyang antas. “Mas matibay ang outlook ng US sa medium term, habang mas malaki ang panganib ng Europe,” dagdag ni Ford. Mga pagkakamali sa polisiya Binibigyang pansin din ng mga investor kung magagawa ng European Central Bank na labanan ang inflation nang hindi lumala ang humihinang ekonomiya. Lumampas sa inaasahan ang inflation sa eurozone noong Setyembre, at dahil sa pagtaas ng energy costs, posibleng tumaas pa ito sa mga darating na buwan, na nagpapataas ng pressure para magtaas muli ng rates. “Malinaw na mas malaki ang panganib ng pagbaba ng euro ngayon,” ayon kay Dan Tobon, G10 FX strategy head ng Citigroup sa New York. “Isa sa mga posibleng mag-trigger nito ay ang sobrang paghigpit ng monetary policy ng European Central Bank na hindi na kaya ng market.” Ang 1-buwan na risk reversal ng euro sa options market — na sumusukat kung mas mahal mag-hedge ng losses kaysa sa gains — ay nasa pinakamababang antas mula Marso, habang ang 3-buwan na indicator ay pinakamababa mula Hunyo 2024. Nagbigay na ng babala ang Federal Reserve na patuloy na mataas ang risk ng inflation, dahilan para manatili sa multiple-year highs ang US Treasury yields. “Patuloy na tumataas ang yields, at may malaking advantage ang US interest rates kumpara sa karamihan ng developed markets,” sabi ni Shinohara. Ayon sa federal funds futures, may mga 84% chance na magdadagdag ng 25 basis points bago mag-Disyembre. Bagamat kakaunti ang analysts na inaasahan ang matinding pagtaas pa ng dolyar, sinabi nila na ang tibay ng US economy, mataas na yields, at unique risks ng Europe ay nagdadagdag ng timbang pabor sa dolyar. “Sa ngayon, mukhang mas hindi pabor sa Europe ang imbalance na ito,” sabi ni Tobon ng Citigroup. (Para sa mga hindi Ingles ang pangunahing wika, awtomatikong isinalin ng Reuters ang kanilang ulat sa ilang iba pang wika. Maaaring may pagkakamali ang automated na pagsasalin o kulang sa konteksto, kaya hindi garantisado ng Reuters ang katumpakan ng automated translation, at ito ay inaalok lang para sa kaginhawaan ng mga mambabasa. Hindi responsable ang Reuters para sa anumang pinsala o pagkawala na dulot ng paggamit ng automated translation.)
Ang CDS ay sumiklab nang sabay-sabay, ang mga “SpaceX” ay patuloy pa ring humihiram ng pera! Gaano katagal magtatagal ang AI debt boom?
Ang alon ng utang sa AI infrastructure ay muling humuhubog sa pandaigdigang istraktura ng kredito sa isang bilis na hindi pa kailanman nakita, kung saan ang utang ng industriya ng teknolohiya ay umabot na sa $500 bilyon sa unang siyam na buwan ng taong ito. Gayunpaman, patuloy ang mga babala sa CDS market, at ang US Treasury yields ay umabot sa 5.3%, pinakamataas sa mahigit dalawampung taon, habang tahasang sinabi ni Dalio na ito ay isang “klasikong bula” na malapit nang "butasin" ng mga mataas na interest rate.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
