Paano tinitingnan ang kasalukuyang AI bubble? Nagkakagulo na ang mga eksperto

Ang debate tungkol sa AI na bula ay nagbago mula sa “umiiral ba talaga ang bula” patungong “paano kumita bago ito pumutok.” Kaugnay nito, ang mga nangungunang mamumuhunan sa buong mundo ay nagtagisan ngayong linggo, mahigpit ang mga pananaw ngunit iisa ang bihirang napagkaisahan: Ito ang pinakamalaking bula sa ating panahon.

Noong Oktubre 8, ayon sa ulat ng Bloomberg, sinabi ng tagapagtatag ng Galaxy Digital na si Mike Novogratz sa Greenwich Economic Forum na ang AI ay nasa gitna ng “pinakamalaking bula sa ating panahon,” ngunit kanya ring inirerekomenda na agad nang mag-invest ang mga mamumuhunan. Ang kanyang lohika: “Hindi matatapos ang bula sa tulad ngayon. Alam ko kung paano magtatapos ang mga bula—napaka-spektakular nitong nagwawakas at sa ngayon, hindi pa sapat ang scale.” Sa madaling salita, totoo ang bula, ngunit hindi pa ito ganap na lumobo.

Kasabay nito, nagbigay ng kabaligtarang babala si Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater Fund, sa Singapore, na ang AI ay isang “klasikong bula” at malapit nang pumutok. Samantala, itinuon ni Nassim Taleb, may-akda ng “The Black Swan”, ang pansin sa merkado ng bond at naniniwala na naroon ang tunay na fault line ng panganib.

Hindi dapat balewalain ang saysay ng debateng ito sa merkado. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, 42% na ng kabuuang market value ng S&P 500 ay mula sa AI-related na stocks, mas mataas na sa 41% nang kasagsagan ng tech stock bubble noong 1999, at pinakamataas na market concentration na naitala; kasabay nito, ang market breadth ng S&P 500 ay bumaba sa pinakamasikip na antas mula internet bubble boom.

Natuklasan ni Bobby Molavi, estrategista ng Goldman Sachs, pagkatapos suriin ang lahat ng major capital expenditure booms sa nakalipas na dalawang siglo na ang nagiging sanhing dahilan ng pagputok ng bubbles ay bihira namang “spektakular”—kadalasang nagsisimula ito sa shift sa patakaran ng central bank, at karaniwan ay tuloy pa rin ang pag-akyat ng kapital expenditure kahit tapos na ang stock peak, minsan hanggang dalawang taon pa.

Novogratz: Hindi pa sapat ang bula, ngayon pumasok

Batay ang bullish logic ni Novogratz sa valuation. Para sa kanya, cheap pa rin ang AI-related na stocks batay sa price-to-earnings ratio, at halos agresibo niyang hinihimok ang mga nagmamasid na magpasyang mag-invest: “Kung hindi ka pa nag-i-invest sa AI, mabuting umuwi ka na lang at ibaon ang ulo mo sa ice bucket.”

Sa polisiya naman, naniniwala siyang walang political brake ang AI. Aniya, mahirap para sa Washington na pabagalin ang hakbang ng AI, kahit pa iyon ang gusto mismo ng mga developer nito.

Kabunying pansin, hindi ito ang unang beses na naghayag si Novogratz ng “pinakamalaking bula sa panahon” na hatol. Noong Nobyembre 2017, inilarawan din niya sa parehong paraan ang cryptocurrency at nanatiling bullish. Noon, naabot ng bitcoin ang tuktok nito makalipas ang isang buwan, bumagsak ng mahigit 80%, at ang Galaxy Digital ay nalugi ng $273 milyon noong 2018.

Gayunpaman, kung susuriing mabuti, tama rin ang kanyang long-term judgment sa bitcoin—bagamat nakaranas ito ng matinding pagbagsak sa gitna.

Dalio: Klasikong bula, malapit nang pumutok

Noong Miyerkules sa Singapore, sinabi ni Dalio na ang AI ay isang “klasikong bula” at papalapit na sa puntong puputok, idinulot ng dalawang lakas: pagtaas ng interest rate at pangangailangang gawing cash ang paper wealth.

“Nasa puntong bago maganap iyon tayo ngayon, pero papalapit na. Sa tingin ko, malapit na tayong masyado.”

Simula Hunyo ngayong taon, ilang ulit nang naglabas ng ganitong babala si Dalio. Sinabi niya sa Bloomberg TV, “Ang proseso ng pagbutas ng bula ay ang proseso ng paghuhubad ng kayamanan patungong pera.” Simula noon, lalong lumala ang sitwasyon: ang yield ng US long-term bond ay nasa pinakamataas simula 2002. Nagbabala pa siya na maaaring magbenta ng US Treasury ang Japan, dahil ang sabay na pagiging creditor-debtor-adversary ay magdudulot ng napakahirap na dynamics.

Binanggit din ni Dalio na ang AI firms ay dati nang umaasa sa equity financing, subalit ngayon ay napipilitang lumipat sa debt financing, kasabay ng malaking pagtaas ng gastos sa kapital, na lalong nagpapahina sa pananalaping katatagan.

Taleb: Ang tunay na panganib ay nasa bond market

Sang-ayon si Taleb sa Greenwich Forum sa diagnosis ni Dalio tungkol sa bula, ngunit magkaiba sila ng pananaw tungkol sa pinagmumulan ng panganib. Ayon sa ulat ng Bloomberg, sinabi niya: “Napakakriskal ng bond market.”

Hindi ang pagbebenta ng Tokyo ang pangunahing inaalala niya, kundi ang posibilidad na umatras ang US domestic pension funds at institutional investors mula sa long-duration bonds. Ayon sa kanya, ang pag-alis ng grupong ito ay magdudulot ng mas malaking epekto kaysa pagbebenta ng foreign central banks—habang ang pangangailangan ng AI firms sa debt financing ay nakikipagkompetensya mismo sa US Treasury para sa mga long-duration buyers na ito.

May tuwirang babala si Taleb kontra sa lohikang “bumili ng AI stocks dahil babaguhin ng AI ang mundo,” na tinawag niyang “isang patibong.”

Inilarawan niyang sa kasaysayan, ang pinakamalaking nakinabang sa teknolohikal na rebolusyon ay hindi ang mga unang pioneer. Nagpaalala rin siya na ang S&P 500 ay hindi katumbas ng US ekonomiya; ang malalaking bahagi nito ay mga multinasyonal, at ang lagay ng middle-income households ang mas tapat na panukat ng kalusugan ng US ekonomiya.

Sa tipikal na paraan, tumanggi si Taleb na magbigay ng prediction kung kailan guguho ang merkado—“Maling paraan ng pag-iisip na basta asahang bababa ang merkado... ang dapat pagtuunan ay ang pagtaas ng panganib”—at nagbigay ng kanyang tatak na mungkahi: “Palaging maghanda ng tail hedging, kahit walang malinaw kang dahilan para mag-hedge.”

Loob ng Goldman: Diskusyon ng valuation at history perspectives

Walang iisang paninindigan ang loob ng Goldman Sachs sa debateng ito, at kapwa naririnig ang dalawang magkaibang panig.

Inisa-isa ni strategista Bobby Molavi ang mga major capital expenditure booms ng huling dalawang siglo—1845 na riles, 1929 utility, 1989 Japan, 2000 internet, 2014 shale oil—at dumating sa isang panuntunan:

“Halos pareho ang trigger factor sa bawat bubble—policy shift ng central bank. Palaging magkatulad ang pagkakasunod: pumapalo ang stock, patuloy pang tumataas ang kapital expenditure ng 6 hanggang 24 na buwan, pagkatapos bumababa ang kapital expenditure, saka sumusunod ang stocks.”

Ibig sabihin, kapag mukhang “sapat na spektakular” na ang bula, posibleng lagpas na tayo sa tuktok. At ang yugto kung kailan patuloy na tumataas ang kapital na gastusin kahit na tapos na humataw ang stocks ay siya mismong sandaling sinasabi ng lahat, “Tingnan mo, walang bula!”

Kapansin-pansin din ang bilang ni Molavi: 42% ng kabuuang market value ng S&P 500 ay AI-related na stocks, lagpas na sa 41% noong tech bubble peak ng 1999, pumapangalawa lamang sa railway mania ng 1830s (63%) at 1985 Japan (44%). Samantala, ang market breadth ng S&P 500 ay pinakamakipot mula internet bubble peak.

Halos kapareho rin ng posisyon ni Michael Hartnett ng Bank of America, na nagsabing ang AI ay “pinakamalaking bula mula noong railways.”

Gayunpaman, naglaan si Tony Pasquariello ng Goldman ng ibang datos: ang forward price-earnings ratio median ng AI infrastructure stocks ay bumaba mula 32 noong Abril tungo sa 22, “totoong kumikita na ang mga kumpanyang ito, at mas kalmado ang market sa pagtrato kaysa noong 1999, 2007, o 2021.” Binigyang-diin pa niya na inaasahan ang mga stock na ito na mag-ambag ng kalahati ng earnings growth ng S&P 500 para sa Q3, na pinangunahan nina Nvidia at Micron na magkasamang nag-aambag ng ikatlo dito.

Ang kahinaan ng lohikang “mura ang P/E” ay ito: lalong kinakain ng capital expenditure ang kita, halos wala nang libreng cash flow na natitira para sa shareholders. Sa kasalukuyan, ang free cash flow yield ng top 10 constituent stocks sa S&P 500 ay pinakamababa simula internet bubble.

Konsensus at Diskurso: Lahat ay nagsasabing bumili, iba-iba lang ang dahilan

Sa pagsasama ng lahat ng pananaw, lumitaw ang isang kahindik-hindik na consensus: Mapa-kampi man kay Novogratz na naniniwalang hindi pa tapos ang bula, kay Dalio na naniniwalang malapit na itong pumutok, o kay Hou Wey Fook ng Bank of America at DBS, halos lahat ay nagmumungkahi na patuloy pa ring mag-invest sa AI-related assets—iba-iba nga lang ang paraan ng pag-hedge at antas ng risk awareness.

Inirerekumenda ng Bank of America na gamitin ang stock derivatives para i-hedge ang downside risk habang nakakapit pa rin; tinanong ni Hou Wey Fook ng DBS kung paano magiging bula ang AI stocks kung higit sampu lang ang forward P/E ratio ng Nvidia.

Ang totoong diskurso: ano ang magpapasimula at kailan ang window ng panganib. Ang mekanismo ni Dalio ng pagtaas ng interes at liquidity tightening at ni Taleb na bond market vulnerability ay magkaibang anyo ng iisang isyu, at nasa gitna mismo nito ang debt financing frenzy ng AI companies. Ang sariling “monetary policy optimism” index ng Goldman ay bumagsak sa -7.98, malapit na sa record low na -9.38, habang ang S&P 500 ay nasa malapit pa rin sa high—isa marahil sa dapat abangan na signal.

Tulad ng ipinapakita ng historical research ni Molavi: Ang pagputok ng bula ay kadalasang mas tahimik kaysa inaasahan—nagiging “spektakular” lamang pag binalikan sa kasaysayan.