Anthropic 2兆ドルIPOで弱点を露呈：売上の47％がAmazonとGoogleに依存、1ドルごとに16セントが奪われる

Anthropicが投資家に提出したIPO目論見書により、初めてAmazonやGoogleとの複雑な財務関係が明らかになった。

9月29日、ロイター通信が入手したこの非公開文書によると、2025年のAnthropicの収入のほぼ半分は両社のクラウドプラットフォームを通じて発生しており、彼らは同時に投資家・コンピューティングリソースの供給者・直接の競合相手という三重の役割を担っている。

目論見書によれば、2025年のAnthropicの売上高は約46億ドルに達し、前年比約12倍の増加となるが、営業損失は同期間で2倍以上の80億ドル超に拡大する。急成長の背景には、少数のパートナーへの構造的依存が深まっていることがあり、このリスクはAnthropicの目論見書で明確に記載されている。

収益の47%、2大企業を経由

目論見書によると、2025年にAnthropicがAmazonおよびGoogle（Alphabet傘下）のクラウドプラットフォームを通じて行った売上高は合計21.6億ドルで、年間総収入の47%を占める。

この割合は継続的に上昇しており、2023年はわずか11%、2024年には32%となり、昨年にはほぼ半分に達している。

ロイター通信の試算によると、Anthropicはこの2社のプラットフォームに約3.51億ドルの流通手数料を支払い、クラウドプラットフォーム収益1ドルあたり約16セントがAmazonまたはGoogleに渡っている。この手数料はAnthropicの財務諸表上で「販売・マーケティング及びパートナー」運営費用項目に計上されている。

投資家、サプライヤー、ディストリビューター、競合相手——四者一体

この財務関係の複雑さはこれだけに留まらない。

AmazonとGoogleは同時に4つの役割を果たしている。Anthropicに数十億ドルの投資を提供し、基盤となるコンピューティングインフラを供給し、顧客からの回収代行も担う一方で、AI分野において直接競争もしている。

2025年末までに、Anthropicの取り消し不能な託管及びコンピューティング能力の調達契約は最大546億ドルに達する。2026年初めには、長期契約の総額は4170億ドルを超え、3.5ギガワットの専有コンピューティング容量が含まれる。

目論見書では、Anthropicはこれらの関係を競争優位性と位置付け、Amazon、Google、MicrosoftのクラウドプラットフォームでClaudeモデルを配信することで、巨大な販売ネットワークを活用し既存顧客にリーチし、「当社が考えるどの単独機関でも直接模倣するのは困難な市場浸透規模」を実現できるとしている。

しかし目論見書では同時に、少数のパートナーやサプライヤーへの依存が「複雑なダイナミックな関係を形成し、利益相反が生じたり、コンピューティングリソースの獲得に悪影響を及ぼす可能性がある」とも認めている。

さらに文書では、クラウドサービス事業者はAnthropicの価格設定や商業契約内容を把握でき、それが彼らのリソース配分や製品プロモーションの方針に影響する可能性があるとも指摘されている。

2大顧客がそれぞれ12%、かつ長期契約なし

顧客集中リスクも大きな懸念材料である。

目論見書によれば、2社の匿名顧客がそれぞれAnthropicの年間収益の12%を生み出している。

Anthropicは、多数の大口顧客が長期契約による拘束を受けておらず、いつでも支出を減額または中断する可能性があると警告している。

売掛金の面では、2025年末時点でAnthropicは未回収顧客売掛金が9.09億ドルあり、そのうち60%がAmazonとGoogleによる回収代行で、2024年の42%から上昇している。Anthropicは、このプロセスに紛争や遅延が発生した場合、たとえ会社と顧客が直接契約していてもキャッシュフローに影響が出る可能性があると注意喚起している。

OpenAIとの収益計上基準を巡る論争

この目論見書は、AnthropicとOpenAI間での収益計上方針を巡る議論も再び浮き彫りにした。

Anthropicはクラウドプラットフォームでの契約の全額を売上と認識し、プラットフォームへの手数料をマーケティング費用として扱う——これは、Anthropicが取引の「主たる関係者」として価格設定やサービス提供責任を負っているため、会計基準に則ったものだとしている。

しかしロイター通信が今年6月に報じたところによれば、OpenAIは投資家や従業員に対しこの取り扱いによりAnthropicの収益が数十億ドル過大計上されていると説明した。

これに対し、Anthropicは、会計基準に従い、取引において「主たる関係者」であるため総収入として認識しているとコメントしている。