儲けが大きいほど損失も大きい！AI演算力バブルの中、CoreWeave(CRWV.US)の背後にどれほどの「債務爆弾」が隠れているのか？

ジートン財経APPによると、Credit Strategistコラムニストのマイケル・レビット氏は、新興クラウド企業CoreWeave(CRWV.US)の投資家は爆発的な算力需要の高まりを喜んでいるが、同社のバランスシートには企業存続を脅かす「巨大なリスク」が潜んでいる可能性があると警告した。

収益倍増の裏に潜む懸念：稼ぐほど損失が拡大

CoreWeaveは最近、予想を上回る第2四半期決算を発表した。データによると、同社のQ2売上高は前年同期比112%増の25.8億ドルとなり、受注残高は1,000億ドルを突破、決算発表後の株価は20%上昇し、年初来で47%の上昇となった。市場は明らかに同社の受注残高の増加や経営陣の需要見通しの楽観的な期待に注目している。

しかし、市場は純損失も倍増している点を見落としている——Q2の純損失は前年同期の2.9億ドルから6.26億ドルに拡大している。レビット氏は、同社の急成長は高レバレッジの財務構造を隠しており、これはますます多くの外部資本を必要としていると述べている。

レビット氏は8月13日の記事で「これらの数字は、驚くほどレバレッジの高い企業を描写しており、生き残るには奇跡的な逆転が必要だ」と記した。

債務の「圧力山積」

CoreWeaveが開示した財務データによると、同社の負債比率は800%を超えており（長期債務およびオペレーティングリースを含む）、運転資本のギャップは100億ドルを超え、四半期ごとの利払いだけで約6.4億ドルに達している。四半期決算のリスク要因開示部分は50ページにも及び、その経営リスクの多さを物語っている。

CoreWeaveは大きな債務返済圧力に直面している。2030年までに206億ドルの債務を返済する必要があり、その内訳は2026年の残り期間で44億ドル、2027年で62億ドル、2028年で44億ドル、2029年で24億ドル、2030年で32億ドルとなっている。

さらに懸念されるのは、CoreWeaveがこの期間中少なくとも100億ドルのオペレーティングリース義務も抱えていることだ。同社の年間利払いはすでに25億ドルを超えており、これはまだ8月に完了した26億ドルの追加資金調達や回転信用枠から引き出した12億ドルの借入金を考慮していない数字である。

レビット氏の試算によると、CoreWeaveは毎年少なくとも100億ドルを創出または調達する必要があり、これは通常の運営費用や巨額の設備投資を含まない数字である。

資金調達コストの急騰、格付けには疑問

CoreWeaveが直近で調達した26億ドルの借入金の金利は約9.875%に達し、資本コストが大幅に上昇していることを示している。レビット氏は、CoreWeaveがより大規模で格付けの高いハイパースケールテック大手と資金調達で競争するに従い、今後の債務調達コストは10%あるいはさらに高くなる可能性があると警告する。

レビット氏はまた、格付け機関がCoreWeaveに甘すぎる格付けを付与しており、財務リスクを過小評価していると批判している。現在、S&PグローバルはB+、ムーディーズはBa3、フィッチはBB-を付与し、特定の資産や顧客によって支えられた取引にはさらに高い格付けも与えられている。

レビット氏は、CoreWeaveが収益性を確保し負債負担を軽減できることを証明するまで、妥当な格付けはB-からCCC+の範囲にあるべきだとしている。「この企業はB+/Ba3/BB-の格付けには程遠い。時にはその時価総額が一夜にして消えてしまう可能性もある」と記している。

レビット氏は、投資家はCoreWeaveの損益計算書や売上の成長ばかりに注目し、バランスシートやキャッシュフロー計算書、財務諸表の注記を十分に見ていないと指摘する。これらの開示情報は、同社の急速な売上高成長の裏に隠れたリスクを明らかにしていると述べている。

債券市場はすでに厳しい警告を発している。CoreWeaveのクレジットデフォルトスワップ（CDS）スプレッドは7月に一時855ベーシスポイントまで上昇し、5年以内のデフォルト確率が50%に達したことを示している。

株式による資金調達が打開策となるか

レビット氏は、CoreWeaveは高水準の株価を活かしてできるだけ多く株式を売却すべきだと述べる。増資により既存株主の持分希薄化が避けられないが、この手段により同社は債務返済が可能となり、高コスト借入依存を軽減できる。

彼はCoreWeaveをAIインフラ投資ブームに乗った資金調達依存の産物だと表現する。同社はNVIDIAや投資会社Magnetarの支援を受けているものの、拡張は主に株式ではなく債務によって賄われている。これがCoreWeaveをテック大手より脆弱にしており、テック大手は自己のキャッシュフローでデータセンター建設資金をまかない、はるかに低利で資金調達できる。

レビット氏は、もしAIインフラ投資が鈍化したり、業界が顧客実需を大きく上回る算力を構築した場合、リスクはいっそう高まると警告する。このような状況下では、CoreWeaveは高額なデータセンターや資金調達義務を負担しなければならず、バランスシートの健全な大手企業と競争せざるを得なくなる。

彼は「一企業がもっとも直面したくない状況は、過度な拡大を遂げた業界で最もレバレッジの高い存在となることだ。そして、まさにこれがCoreWeaveの現状である」と述べている。

ウォール街アナリストは慎重ながら強気

レビット氏が厳しい警告を発する一方で、ウォール街投資銀行のMorgan StanleyもCoreWeaveに対して慎重な姿勢を保っている。

Morgan StanleyはCoreWeaveに対して「イコールウエイト」評価と99ドルの目標株価を維持し、GenAIデータセンター需要は強いものの、高い負債と顧客集中度がバリュエーション上昇の足かせになると判断。同社はCoreWeaveの自由キャッシュフローが2028年までマイナスを続け、負債は2026年末までに約380億ドルに達すると予想している。

全体として、ウォール街アナリストはCoreWeaveに「適度な買い」評価を与えており、平均目標株価は136.48ドルと、直近の終値より30%高い水準となっている。