米連邦準備制度理事会の利上げ根拠がさらに強化！米国8月PPIが3カ月ぶりの最大上昇、エネルギーが主な推進力に。明日のCPIが運命を決するか

智通財経APPによると、エネルギー製品価格の反発を受けて、米国8月の生産者物価指数（PPI）がさらに加速し、米国とイランの敵対行動が再燃して以来、高水準の数値が続いていることで、来週のFOMC会合での利上げの根拠が一層強まる可能性がある。

米国労働統計局が木曜日に発表したデータによると、8月のPPIは前月比で0.4%上昇し、5月以来の最大の伸びとなり、エコノミストの予想に一致した。7月の上昇率も0.1%へ上方修正された。前年比では5.4%上昇し、7月の4.8%を上回った。食品とエネルギーを除くコアPPIは前月比0.2%の伸びで、市場予想の0.3%を下回り、前年比4.6%上昇となった。

項目別に見ると、エネルギー価格が8月のPPI上昇の主因となった。エネルギー価格は前月比4.2%上昇し、過去2か月連続で下落した後、米国とイラン間の敵対行動再開で原油価格が押し上げられ、エネルギーコストが反発した。卸売食品価格は前月比0.1%上昇、7月は0.9%下落していた。

全体の商品価格は1.1%上昇し、変動の大きい食品とエネルギー成分を除いた場合商品価格は前月比0.4%上昇した。サービス価格は前月比0.1%上昇にとどまったが、一部の項目では強い上昇が見られた。さらに、食品・エネルギー・貿易サービスを除いた変動の小さいPPI指標は0.3%上昇した。

データセンター建設は今年の価格上昇圧力の一因となっている。電子部品及び付属品のコストは3.4%上昇し、コンピュータおよびコンピュータ機器の価格は0.2%上昇した。より広範な建設コスト指数は大きな変化はなかった。

レポートはまた、航空券価格指標が前月比0.7%上昇したこと、医療関連カテゴリーがまちまちの結果となったことも示している。これらの項目は、米連邦準備理事会（FRB）が特に注目しており、FRBの好むインフレ指標である個人消費支出価格指数（PCE）に含まれる。

PPIレポート中の卸売・小売貿易サービスの利益率に関する詳細も注目されており、企業が関税関連コストを飲み込んでいるのか、顧客に転嫁しているのかの手がかりを探す材料となっている。8月の利益率は0.2%下落した。

多くの関税が今年初めに最高裁で無効とされたものの、トランプ政権は他の法的権限を利用して輸入品に対する関税を課し続けている。米国とカナダ間の貿易休戦交渉は8月に決裂し、トランプ政権は数十億ドル規模のカナダ製品に50%の関税を課す脅威を実行した。これに対し、カナダは数百種類の米国製品に15%から50%の関税を課して報復した。

PCE算出方法修正、コアPCEが下方修正される可能性

FRBはインフレ目標2%の評価基準としてPCE価格指数を利用している。PPIの一部要素はPCEインフレ指標の計算に含まれる。しかし8月から、米国政府は、投資ポートフォリオ管理・投資アドバイザリーサービス、法律サービス、コンピュータソフトウェア及び付属品などのカテゴリー価格算定方法を調整し、これによりPPIがPCEインフレに与える影響が変わる。

具体的には、コアPCE価格指数の大きな変動要因となっていた投資ポートフォリオ管理コンポーネントは推計値で埋め合わせられる。Wrightson ICAPのチーフエコノミストLou Crandallは「同時に、PPIに基づく家族法務サービスとコンピュータソフトウェアの新しい推定値を追加することになるため、8月のPPIデータがPCEPIに与える寄与の変換については、これまでほど自信が持てない」と述べている。

モルガン・スタンレーのエコノミストたちは、この方法の修正により今年最初の4ヶ月間のPCEインフレデータが下方修正される可能性があるが、5月から8月のデータに実質的な変更はないとしている。

彼らはレポートで、7月までの12ヶ月間および6ヶ月間の年率コアPCEインフレ率が現在の3.3%と3.5%からそれぞれ約3.1%と3.2%に下方修正される可能性があると推定している。5月から7月の月次データに有意な修正がない見込みのため、7月までの3ヶ月年率成長率はおおむね3.0%から3.1%程度に維持されるはずだ。

一部のFRB関係者はPCEインフレの3ヶ月変化にも注目している。米国経済分析局（BEA）は9月30日に最新のPCEインフレデータとGDP年次改定データを発表する予定だ。

利上げ観測が高まるなか、市場はCPIとFRB会合に注目

インフレが依然として目標を上回り、労働市場が8月に持ち直したことで、一部のエコノミストはFRBが来週利上げを行い、その独立性を強調すべきだと考えている。彼らは、FRB政策の先行き不透明感が長期国債利回りを押し上げたとも指摘する。

BMO Capital Markets チーフエコノミストのScott Andersonは「（FRB議長の）ウォルシュ氏はジャクソンホール会議でタカ派的な発言をしており、今度の会議で身動きの余地はほとんどない。債券市場でインフレ抑制の信用を維持したいなら、すべてのデータ、特にインフレデータが利上げを示唆している現状では行動せざるを得ない」と述べた。

PPIレポート発表前、CMEのFedWatchツールによると、金融市場はFRBが9月15日～16日の会合で25ベーシスの利上げを行う確率を約62%と見込んでいた。FRBの基準となる翌日物金利は現在3.50%から3.75%の範囲にある。

PPIデータを受けて、米国の株価指数先物は下落し、国債利回りが上昇、投資家は同時にFRBの利上げ観測を強めた。

PPIレポート翌日には、最新の消費者物価指数（CPI）が発表される予定。市場では、ガソリン価格の上昇が総合指標を押し上げる可能性はあるものの、コアインフレは比較的穏やかにとどまるとの見方が広がっている。FRBの一部関係者は9月15日～16日の会合での金利決定は今週のレポート内容次第との考えを示唆している。

FRB議長ウォルシュ氏は先月の講演で、政策決定者が基調的なインフレ動向に十分な改善を確信できない場合は、FRBには「まだやるべきことがある」と述べている。米国とイランとの敵対行動が継続する中での原油価格の再上昇は、見通しを一層複雑化させる可能性がある。

木曜日に発表された別の政府レポートによると、新規失業保険申請件数に大きな変化はなく、20.6万人となり、解雇数は依然として低水準で労働市場を支え続けていることが示された。

7月中旬以降、新規失業保険申請件数は18.9万～21.2万の狭い範囲で推移しており、春の終わりから夏の大半で一時的な波乱を経た後、労働市場が持ち直している傾向を示している。米国政府が先週発表したデータでは、8月の非農業部門雇用者数は16.2万人の増加と5カ月ぶりの最大増となり、7月の増加幅は2.1万人だった。失業率は4.1%で横ばいだった。

雇用の伸びが加速しても、長期失業の問題は依然として顕著で、8月の失業継続期間の中央値は約4年半ぶりの高水準に近い。データによると、8月29日までの週では、季節調整後の継続失業保険受給者数（採用状況の代替指標）は1000人減の177.4万人だった。