ゴールド：4300ポイントの相場観察

最近、金相場は極端なV字回復を見せ、4,300ポイントを取り戻しました。ロンドン金価格の4,300ポイントはちょうど年初のスタート地点でもあります。同じポイントですが、心境は異なります。今回は4,300ポイントの値動きを観察してみましょう。

まず、今回の金相場には明らかな「オーバーシュート後のリバウンド」の特徴があります。例えばXAUのリスクリバーサル・オプションでは、1週間RRは底に達した後すぐに反発し、1年RRは低水準のままです。短期のセンチメントが改善＋長期の期待が弱い、この組み合わせは3月末と非常によく似ており、「オーバーシュートリバウンド」の特徴が明確です。

肝心なのは、この「オーバーシュートリバウンド」がどこまで続くのか？今年上半期、金のいくつかのオーバーシュート後の反発は全て短期間で終わっています。その重要な理由は——ETF資金がずっと流出しており、市場構造が薄いことが挙げられます。現在、世界の金ETF保有量は昨年12月の水準に、銀ETF保有量は昨年8月の水準まで低下しています。今回のリバウンドがどこまで続くかについては、ETF資金（その背後にある客観的なトレーダーの動向）が非常に重要な指標です。

もうひとつ深掘りすると、多くの方が現在疑問を感じているのは：今年の金はヘッジ資産のように見えないという点です。データによると——今年上半期、ロンドン金価格とMSCI世界株価指数の相関係数は53%に達し、過去20年で最高となっています。この本質的な原因は、昨年の貴金属市場が異常に注目され、多くの高リスク志向資金が流入したことにあります。「AI＋ゴールド」いわゆるダンベル型戦略が世界的に流行……これらの資金の出入りが金のリスクリターン特性を大きく変化させました（ETF資金が典型例です）。ある意味で、金はヘッジ資産でありながら、高リスク志向の資金に引っ張られてしまいました……

金価格と株価が強く関連した背景では、金のアセットクラスとしての地位がやや中途半端になります：地政学リスクが和らぎ、リスクセンチメントが改善する場面では株式に攻撃力で劣り、地政学的な衝突やリスク回避ムードが高まる場面ではドルに守備力で劣ります。

一部の見方では、過去2年間の金の急騰は「一時的なもので、2026年には金が再びドルシステムの従属物になる」とされています。しかし筆者は、金はどのシステムの従属物でもなく、金そのものが一つのルールと体系を持つ存在だと考えています。市場の観点から見ると、注目すべきは：高リスク志向資金が継続的に撤退することで、将来、金価格と米株の正の相関が再び低下するかどうかであり、これが金相場が本格的な自立を示す重要なサインになると考えています。

以上のシナリオはトレードやタイミングの観点によるもので、より長期的な（ポートフォリオの）視点で見ると、実は話はもっとシンプルです。金を持つべきかどうか？私の考えは：中央銀行の動きを参考にする、です。

本日のまとめ：

1、最近、金相場は極限のV字反発を見せ、4,300ポイントを再び獲得しました。オプション価格から見ると、今回の金相場には明らかな「オーバーシュートリバウンド」特徴があり、3月末の相場と非常によく似ています。肝心なのは、今回のオーバーシュートリバウンドがどこまで続くのかということです。

2、今年上半期、金のオーバーシュートリバウンドはどれも比較的短期間でした。その原因としては、資金流出（ETF資金流出）や資産特性（金価格と株価の高い正の相関、ヘッジ価値の低下）が主たる要因です。金のポジショニングはやや中途半端になっています——ヘッジ資産でありながら高リスク資金に影響されています……

3、戦術的には、著者は4,300ポイントの金価格に対し中立的な見解です。ETF資金や客観的なトレーダーの流れは引き続き注目が必要であり、金と株の正の相関は依然として非常に高いです。理論的には、高リスク志向資金が流出し続ければ、今後両者の正の相関が再び低下し、そのとき金の市場構造はより健全になるでしょう。

4、戦略やポートフォリオの観点では、より楽観的になれます。金はどのような体系の従属物でもなく、金そのものがひとつのルールであり体系です。金を持つべきかどうか？私は中央銀行にならいます。