Seagate CEO：NANDが高価であるほど、HDDはより有利に なり、粗利益率にはまだ大きな拡大余地がある
NANDフラッシュメモリ価格が急騰し、ハードディスクドライブ（HDD）市場に構造的な追い風をもたらしています。Seagate TechnologyのCEOであるDave Mosley氏は、Bank of America Securitiesが開催した投資家向け電話会議で、NAND価格の上昇が顧客にストレージアーキテクチャの再考を促し、HDDの総所有コスト（TCO）における比較優位性が一段と強化されており、会社の粗利益率にも大きな拡大余地があると述べました。
Mosley氏は会議で、Seagateは第一世代のHAMR製品Mozaic 3について、すべての予定されたクラウドサービスプロバイダー（CSP）での認証を完了したと公表し、第二世代製品Mozaic 4については2社の顧客が認証を完了し、1ディスクあたり4TB、1ドライブあたり最大44TBのストレージ容量に対応していると述べました。彼は、世界のニアラインHDD年間需要が1.5ゼタバイト（ZB）から約2ゼタバイトへ上昇しており、この規模はデータセンター向けNANDストレージ容量の4倍以上であり、NANDだけではこのボリュームのストレージ需要を満たすことは到底できません。
収益性の面では、Bank of America SecuritiesのデータによるとSeagateの増分粗利益率は継続して70%を超えており、同社は価格の引き上げとコスト削減という二つの改善ルートを同時に有しています。Bank of AmericaのアナリストWamsi Mohan氏は、HDDのセカンダリ市場取引価格が現在1TBあたり20ドルから25ドル（リファービッシュ製品含む）に達しているのに対し、Seagateの現在価格は約14ドルであり、価格上昇余地が明らかだと指摘しました。
上記の判断を根拠に、Bank of America SecuritiesはSeagateへの「買い」評価を維持し、12ヶ月間の目標株価を840ドルから900ドルに引き上げました。これは2027年の一株当たり利益予想29.28ドル、31倍のPER（従来は29倍）に基づき、需要の持続性と価格の安定性への信頼を反映したものです。
NAND値上げでHDDの競争優位性が鮮明に
Mosley氏は明確に、HDDはTCOの観点で一貫してNANDを上回り、NAND価格の大幅上昇によりこの優位性がさらに際立っていると指摘しました。NANDの価格動向が顧客にパフォーマンス面でより多くをSeagateへ求めさせるきっかけとなり、同社はすでにデュアルアクチュエーターディスク技術を持ち、4アクチュエーターまで技術拡張も可能で、NAND指向の高性能ワークロードにも対応できると述べました。
規模の観点からは、Mosley氏が引用したデータでは、グローバルなニアラインHDDの年間需要は現在約1.5ゼタバイトで、まもなく2ゼタバイト超となる見込みであり、これは世界中のデータセンター向けNAND総容量の4倍を超えています。
彼は、データセンターのストレージ層は「フロントエンドの少量メモリー＋バックエンドのHDD」という主流アーキテクチャが強固に定着しているとし、「この構造は長期間存続する」と述べました。またマーケットディスカッションでは、NANDとDRAM間にも実質的な代替関係があることが過小評価され、HDDのみに集中しがちだが、実際にはHDDの大容量ストレージ用途での代替不可能性はさらに顕著だと指摘しました。
粗利益率エンジン：価格とコストの協働推進
Bank of America Securitiesのデータによれば、Seagateの増分粗利益率は一貫して70%超であり、価格とコストの両面で粗利益率の拡張が可能です。
価格側面では、Mosley氏は価格引き上げは安定したペースで進行し、NANDのような四半期単位の急激なジャンプにはならないと述べました。Wamsi Mohan氏は、1TBあたり20ドル超まで価格が上昇する可能性があり、セカンダリ市場ではすでに20～25ドルでの取引が見られ、市場がより高価格を受け入れていると述べています。
コスト側面では、Seagateのコア強みは世代をまたぐ製品で共通のプラットフォームアーキテクチャを持つことにあります。ディスクあたり3TBから4TB、5TBへの移行時にも、ほとんどの非コア部品は交換不要となり、技術の世代交代コストやサプライチェーンリスクを大幅に引き下げます。Mosley氏は、HAMR技術で世代ごとに容量がジャンプするたびにTB単価コスト構造が改善されており、ディスクあたり10TB超の技術ロードマップも見えていると述べています。Bank of AmericaはSeagateの営業利益率が2025年度の21.1%から2028年度には47.4%へ上昇すると予想しています。
HAMR商用化加速、技術ロードマップも明快
SeagateのHAMR技術の商用化は加速段階に入っています。
Mosley氏は、Mozaic 3はすべての予定CSP認証を完了し、第二世代Mozaic 4（1ディスクあたり4TB、1ドライブ約40～44TB）も2社で認証済みという新展開を報告しました。第三世代の1ディスクあたり5TB製品は来年末までにリリースされる予定で、すでに顧客に技術ロードマップも共有しており、データセンター計画の調和を支えています。
Mosley氏は、HAMR製品の認証スピードは成熟HDD製品並みに近づいており、顧客側の技術的懸念はほぼ解消し、新世代製品は通常のプロセスで認証テストを通過していると述べました。HAMR技術のS字カーブは依然として上向きで、内部のフォトニクス技術（1ディスク容量増の鍵）は引き続き飛躍的進展を見せており、10TB超で進化が止まることはないとしています。
運用面の柔軟性では、共通プラットフォームアーキテクチャがあることでSeagateは需要変動時に高いアロケーション能力を発揮可能です。どこかの顧客が大容量ドライブ注文を減らしても、同じヘッドやディスクを使い、中容量や低容量製品へ迅速にリコンフィグ可能で、最適なコスト構造で市場需要を満たせるとしています。
需要構造：ハイパースケールから企業エッジまで拡大
Mosley氏は、現在のHDD需要は構造的な成長期にあり、同社は在庫積み増しの兆候を一切観測しておらず、出荷されたドライブはすでにデータセンター実運用に投入されたことが確認されたと述べました。年率25%以上というストレージ容量成長は極めて大きな数字であり、この成長ペースは今後5年ほど続く可能性があると分析しています。
需要を牽引する要素は多面的です：動画コンテンツの爆発的増加、大規模言語モデルでの推論時に膨大な非構造データセットの呼び出し、ロボティクスやフィジカルAIのリアルタイムセンサデータ利用、AI意思決定プロセスでのデータスナップショットやモデルチェックポイント保存需要も増加しています。さらにCSPが地域横断・多フォーマットで動画コンテンツを保存することで（異なるスクリーンや解像度に対応）、コピー数と総ストレージ量がさらに拡大しているとMosley氏は指摘しました。
顧客構成の観点では、Mosley氏はハイパースケールクラウド大手以外でも、伝統的な企業データセンターやエッジアプリケーションでの需要が直近2四半期ではっきり回復しつつあり、これは以前の決算報告での説明と整合していると述べました。
彼は、非構造ワークロードのエッジへの浸透が—主権データ要件でも低レイテンシ需要でも—、HDDがエッジ市場で引き続き成長機会を拡げることにつながり、関連需要はまだ初期段階にあるとしています。
デレバレッジほぼ完了、自己株買いサイクル近づく
Mosley氏は、今年の会社の重点は債務最適化でほぼ完了しつつあると述べました。市場環境が安定すれば、来年は株主還元を主軸に据え、自己株買いを強化する可能性も高いとしています。設備投資は売上比4-6%を維持し、主に製造ツールや磁気記録密度向上へのアップグレードに充て、M&Aは引き続き小規模補完型が中心になる見込みです。
財務データでは、Bank of AmericaはSeagateのフリーキャッシュフローが2025年度の8億1800万ドルから2026年度には27億1700万ドル、2027年度には41億6300万ドルと大きく伸長し、今後の自己株買いの原資となると予測しています。一株当たり利益は2025年度8.11ドルから2026年度14.94ドル、2027年度24.56ドルに増加し、現株価のPERはそれぞれ54倍、33倍前後となります。
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