Ripubblicazione - ROI - Per il Tesoro guidato da Trump, è la “coda” delle aste la parte più difficile: McKeefer
Ripetuto, il contenuto principale non è stato modificato.
Jamie McGeever, Reuters, Orlando, Florida, 6 ottobre — Le aste dei titoli di Stato americani dovrebbero essere attività noiose, prevedibili e prive di valore giornalistico. Ma questo non è un periodo ordinario: l’amministrazione Trump rischia ora che la debolezza nelle vendite dei titoli di Stato diventi notizia di prima pagina.
Il Tesoro degli Stati Uniti prevede di emettere quasi 120 miliardi di dollari in titoli di Stato questa settimana, la prima emissione, in due settimane, di obbligazioni che non siano titoli del Tesoro a breve termine: 58 miliardi di dollari in titoli a tre anni martedì, 39 miliardi di dollari in titoli a dieci anni mercoledì, e 22 miliardi di dollari in titoli a trent’anni giovedì.
Queste aste dovrebbero essere generalmente eventi banali, ma stanno attirando sempre più attenzione a causa della debolezza delle aste dal 22 al 24 settembre, in particolare quella dei titoli di Stato a cinque anni il 23 settembre, che ha innescato il più grande aumento dei rendimenti obbligazionari dall’aprile scorso. Da allora, i rendimenti non solo non sono scesi, ma sono saliti a livelli mai visti da decenni sulla maggior parte delle scadenze.
Va sottolineato che il rischio di “fallimento” di un’asta di titoli di Stato USA è quasi nullo. I primary dealer — attualmente 26 banche e istituzioni approvate dalla Federal Reserve di New York che negoziano titoli di Stato a Wall Street — partecipano sempre. Di fatto, assumono il ruolo di underwriting delle vendite, garantendo il funzionamento fluido del mercato dei titoli di Stato USA, il più liquido al mondo, da 30 trilioni di dollari.
Questo assicura la fluidità di tutto il sistema finanziario globale. Migliaia di miliardi di debiti, attività e derivati finanziari globali utilizzano i titoli di Stato USA come benchmark. I titoli di Stato USA sono anche la garanzia che lubrifica i “tubi” del sistema finanziario, sia americano che globale — incluse repo, prestiti interbancari e finanziamenti.
In sintesi, finché i titoli di Stato USA rimarranno pilastro del sistema finanziario globale, ci saranno sempre compratori alle aste. Il problema resta il prezzo a cui questi titoli saranno venduti. Oggi, il costo del denaro sul mercato secondario è ai massimi dal periodo degli anni 2000, quindi è ragionevole presumere che anche il Tesoro dovrà pagare tassi di interesse più elevati sul mercato primario.
Ma come mostrato dalle ultime aste, persiste la possibilità di sorprese negative.
“Troppo grande per essere assorbito dal mercato?”
L’asta di 70 miliardi di dollari in titoli di Stato a cinque anni del 23 settembre è stata una delle più preoccupanti degli ultimi anni. La domanda, misurata dal “bid-to-cover ratio”, è stata la più bassa degli ultimi nove anni. Il Tesoro ha venduto questi titoli con un rendimento del 5,033%, oltre 3 punti base sopra il rendimento di mercato al momento della scadenza delle offerte.
Tre punti base possono sembrare pochi, ma per un’asta di titoli a cinque anni rappresentano una situazione anomala.
Questo è stato il più grande “tail” dal giugno 2022. Gli analisti di JPMorgan hanno sottolineato che bisogna risalire al 2011, periodo di crisi del tetto del debito che portò al downgrade del rating creditizio degli Stati Uniti nell’agosto di quell’anno, per trovare un “tail” di 3 punti base nell’asta dei titoli a cinque anni.
Oggi, le preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale degli USA hanno fatto salire i costi del debito a lungo termine. Si prevede che l’amministrazione Trump orienterà gradualmente le esigenze di finanziamento del Tesoro verso i segmenti a scadenza più breve — cioè quelli a costo inferiore — della curva dei rendimenti.
Ecco perché l’asta dei titoli a cinque anni di due settimane fa ha provocato tanta preoccupazione. Un “tail” di 3 punti base è comune per le aste di obbligazioni a lungo termine, ma non per quelle al “centro” della curva dei rendimenti. Se il Tesoro deve pagare un premio maggiore per vendere questi titoli, potrebbe esserci un problema.
“Tail” elevato può essere causato da molteplici fattori, incluse le fluttuazioni di mercato il giorno dell’asta, oppure da problemi fondamentali più preoccupanti che possono erodere la domanda nel tempo. Spesso è difficile distinguerli, poiché non sono mutuamente esclusivi.
Da una prospettiva più ottimista, questa inquietudine non si è ancora estesa ai segmenti a breve della curva dei rendimenti. Almeno per ora.
I rendimenti dei titoli a tre anni e dieci anni sono aumentati di circa 50 punti base rispetto all’ultima asta di un mese fa, attestandosi rispettivamente intorno al 4,96% e al 5,32%. Il rendimento dei titoli a trent’anni è salito di circa 35 punti base, a 5,65%. Dovrebbe essere abbastanza alto da attrarre una forte domanda e garantire vendite fluide, giusto?
Probabilmente sì. Ma se si verificano imprevisti, volatilità e incertezza potrebbero turbare tutto il mercato. Gli investitori monitoreranno la s
路透社•2026-10-06 23:41
