L’intelligenza artificiale scende del 5% mascherando un miglioramento della diffusione, UBS: La probabilità di un rally correlato è sottovalutata

Secondo quanto riportato da Woofun AI, UBS (UBS.US) ha rivelato nel suo rapporto di strategia azionaria globale pubblicato il 19 ottobre 2026 che, nonostante il settore AI abbia subito un significativo ritracciamento del 5% la scorsa settimana, il mercato sta vivendo una differenziazione strutturale caratterizzata da una rapida riduzione del rischio e da un ampliamento della partecipazione. Oltre all'AI, fino a 400 titoli hanno registrato un incremento del 2,5% e, nell'indice S&P 500 a pesi uguali, tutte le componenti escluse le azioni tecnologiche hanno chiuso in rialzo. UBS (UBS.US) ritiene che l'attuale correlazione implicita del mercato sia a un livello troppo basso e che la probabilità di un rialzo congiunto tra i settori tecnologici e non tecnologici sia fortemente sottovalutata dal mercato, qualora le pressioni su tassi d'interesse e prezzi del petrolio si attenuassero, i rischi delle elezioni di medio termine negli USA non si materializzassero, la domanda di AI continuasse a sostenere il mercato, i risultati trimestrali sorprendessero al rialzo e le attività di buyback riprendessero.

A livello macro, l'impennata dei rendimenti e la rivalutazione delle valutazioni sono diventate logiche dominanti. Nonostante i rendimenti delle obbligazioni siano leggermente diminuiti, i dati del CPI sono rimasti elevati e il petrolio WTI è aumentato del 10% a causa della tensione in Iran, aumentando la volatilità del mercato. I modelli di machine learning mostrano che le aspettative di politica monetaria della Fed stanno guadagnando peso nell'interpretazione dei rendimenti, mentre l'AI rimane in testa ma in leggero calo rispetto ai massimi. Dall'inizio di settembre, l'impennata dei rendimenti è stata maggiormente determinata dalla riduzione delle posizioni piuttosto che dalla semplice rivalutazione della crescita: il rapporto prezzo/utili forward dell’S&P 500 è diminuito di circa il 20% dalla fine dello scorso anno, completando così il processo di rivalutazione delle valutazioni.

Vale la pena notare che settori sensibili ai tassi d'interesse come i beni strumentali, i servizi pubblici, i beni di consumo durevoli, il real estate e le banche hanno registrato performance inferiori rispetto ai livelli impliciti dalle variabili macro, mentre trasporti e retail sono stati penalizzati dalla sensibilità ai prezzi del petrolio. Il rendimento del decennale USA ha superato per la settima volta in un anno la media a un anno di 1,5 deviazioni standard; storicamente, nei due mesi successivi a tale fase, non vi sono flessioni marcate. UBS (UBS.US) sottolinea che, se la Fed dovesse aumentare i tassi di meno di 100 punti base nell’anno successivo all’impennata dei rendimenti, gli indici MSCI Global e S&P 500 potrebbero salire in media dell’8%-10% nei prossimi sei mesi e del 15%-18% nel prossimo anno; al contrario, se si dovesse replicare il ciclo di rialzi aggressivi del 1994, 1999 o 2022, il mercato azionario potrebbe chiudere l’anno in negativo o in pareggio. La risalita dei rendimenti riflette in parte l’onere del debito pubblico, in parte una crescita più rapida della produttività, un allentamento delle regolamentazioni e un rafforzamento della crescita nominale; un livello più elevato dei tassi viene interpretato come il prezzo di un’economia più dinamica.

I dati elaborati da Woofun AI evidenziano che la volatilità dei rendimenti ha superato quella dei titoli azionari, e che il rischio di un ulteriore irrigidimento delle aspettative sui tassi richiede copertura.

L’analisi approfondita dei fondamentali dell’AI mostra che la crescita dei ricavi del cloud e le spese in conto capitale costituiscono il principale supporto. Si prevede che i ricavi del cloud dei grandi operatori cresceranno del 60% su base annua nel terzo trimestre, in netto aumento rispetto al 50% del secondo trimestre. Nei prossimi quattro trimestri, i ricavi del cloud dovrebbero raggiungere i 574 miliardi di dollari, circa il 15% in più rispetto alle stime consensuali, con una crescita annua del 73%. UBS (UBS.US) ritiene che l’accelerazione dei ricavi del cloud possa portare a una revisione al rialzo delle vendite cloud per il 2027, fungendo da interruttore per eventuali vendite sull’AI.

Nonostante il Credit Default Swap (CDS) di CoreWeave (CRWV.US) sia aumentato causando vendite nel comparto, le preoccupazioni sui costi di finanziamento e sulla struttura frenano gli impegni di spesa in conto capitale. Tuttavia, nuove aziende nel settore cloud rappresentano circa il 7% delle spese in conto capitale previste per il 2027, con un valore d’impresa di circa 130 miliardi di dollari: la domanda di calcolo supera di gran lunga l’offerta e le questioni di capitale non cambieranno il trend generale di costruzione del settore AI. UBS (UBS.US) sottolinea inoltre che il flusso di cassa operativo e la capacità di indebitamento dei grandi operatori sono sufficienti a sostenere la domanda di AI.

Inoltre, le soglie di risultato delle aziende per il secondo trimestre sono basse: quasi il 70% delle società prevede una crescita dell’utile per azione inferiore a quella del secondo trimestre e il titolo mediano è sceso di oltre il 7% dall’inizio della stagione delle trimestrali. Tuttavia, le revisioni degli utili rimangono forti: nel complesso in rialzo dell’1,8%, nel settore tecnologico del 3,6%, nei non tecnologici dello 0,8%; la combinazione di soglie basse e revisioni forti favorisce le sorprese positive nei risultati.

I catalizzatori chiave e le strategie in opzioni si concentrano sul rischio elettorale e sulle coperture. I principali catalizzatori delle prossime due settimane includono la riunione della Fed del 28 ottobre, i dati su occupazione e salari, quelli sull’inflazione, i prezzi del petrolio, le elezioni di midterm del 3 novembre, i risultati tecnologici e la finestra dei buyback: queste variabili plasmeranno la traiettoria dei mercati azionari verso il 2027. I dati storici mostrano che lo S&P 500, negli anni di midterm, sale in media del 6% da fine settembre a fine dicembre e del 14% fino a marzo dell’anno successivo. UBS (UBS.US) suggerisce di acquistare opzioni call out of the money su S&P 500 con scadenza a dicembre, per partecipare a potenziali rialzi congiunti mantenendo la protezione al ribasso.

Nonostante la volatilità implicita delle opzioni sia elevata, la protezione sull’indice comporta costi elevati e la dispersione limita la volatilità dell’indice stesso. Per coprire i rischi, UBS (UBS.US) consiglia anche di acquistare protezione al ribasso su HYG (HYG.US), difendendosi da una possibile combinazione di aumento dei rendimenti e degli spread high yield. Gli spread creditizi rimangono stabili mentre cresce la volatilità dei tassi, ma un inasprimento improvviso colpirebbe prima le obbligazioni high yield di bassa qualità e i leveraged loan.

Inoltre, le put su S&P 500 possono essere finanziate vendendo put sulle utilità, ottimizzando così la struttura dei costi.

Le raccomandazioni di allocazione globale puntano su una rotazione settoriale e sul confronto regionale. Il P/E del settore utility USA è circa 15x, vicino ai minimi di oltre dieci anni, mentre quello dei consumi di prima necessità è circa 25x. Il rendimento sugli utili più la crescita composta dell’utile per azione delle utility è quasi al 16%, contro l’11% dei consumi di base, e il livello di affollamento sulle utility è inferiore rispetto ai consumi essenziali. UBS (UBS.US) suggerisce di vendere call sui consumi essenziali e acquistare call sull’industria.

In Europa, le valutazioni delle energie rinnovabili sono inferiori a quelle suggerite dai modelli macro, l’effetto negativo dell’aumento dei rendimenti obbligazionari ha superato quello positivo del rincaro del gas naturale; le revisioni degli utili industriali UE accelerano, con gli investimenti in AI che si spostano dai fornitori di prodotto alle aziende industriali che espandono la capacità produttiva. Si raccomanda di andare lunghi sull’industriale UE rispetto ai ciclici di consumo e lunghi sulle energie rinnovabili UE. Dal punto di vista regionale, lo S&P 500 quota con uno sconto di circa il 15% rispetto al FTSE 100, con una crescita degli utili superiore del 22%; il FTSE 100 vede una maggiore incidenza di titoli difensivi ma la mancanza di crescita degli utili annulla l’alto rendimento reale.

Le previsioni sull’EPS biennale di KOSPI sono le più forti, il P/E è inferiore a quello dell’India, il surplus corrente della Corea è tra il 5% e il 6% del PIL contro un deficit di conto corrente indiano di circa il 2%. UBS (UBS.US) consiglia di andare lunghi su S&P 500 contro FTSE 100, e lunghi su KOSPI contro NIFTY 50. Anche quest’anno l’energia è cresciuta di oltre il 50%: i prezzi elevati del petrolio potrebbero compromettere la domanda, il flusso di cassa operativo è aumentato di circa il 25% su base annua, ma l’incidenza delle spese in conto capitale rispetto al flusso di cassa operativo (esclusi i grandi operatori) è vicina ai minimi storici; si consiglia di iniziare a ridurre l’esposizione all’energia e riallocare parte del rischio verso il settore industriale, poiché la domanda industriale legata all’AI resterà robusta anche in uno scenario di tassi in rialzo e gli investimenti in conto capitale si sposteranno dall’AI e dai data center verso la ripresa della manifattura.