Il capitale assicurativo diventa il nuovo finanziatore dell'intelligenza artificiale: CoreWeave (CRWV.US) e altre infrastrutture AI si rivolgono collettivamente ai fondi assicurativi

L'app di Finanza Intelligente ha notato che CoreWeave (CRWV.US) sta cercando di attingere al vasto fondo di investimenti delle compagnie assicurative per finanziare la propria espansione nell'infrastruttura AI. Il co-fondatore Brannin McBee prevede di ottenere un rating investment grade per ulteriori debiti garantiti da chip e persino per l'azienda stessa.

Parlando delle risorse che le compagnie assicurative possono offrire, McBee ha dichiarato: "Sono infinite. È come se tutti i soldi del mondo riposassero nei fondi delle assicurazioni."

CoreWeave quest'anno ha già raccolto oltre 35 miliardi di dollari tramite prestiti garantiti da chip, obbligazioni ad alto rendimento, obbligazioni convertibili ed emissioni azionarie. Alla fine di giugno, i suoi obblighi di debito e leasing ammontavano a circa 52 miliardi di dollari.

Un prestito da 8,5 miliardi di dollari garantito da infrastrutture di calcolo e da un contratto con Meta Platforms (META.US) ha ottenuto un rating investment grade. CoreWeave sta cercando di estendere questo modello di finanziamento anche ai debiti garantiti dai contratti di laboratori AI con rating più basso.

Secondo McBee, la capacità di calcolo di CoreWeave per il 2027 è quasi tutta già venduta, e la società ha anche firmato contratti fino al 2028 e oltre.

Il focus del finanziamento per l'infrastruttura AI si sta spostando verso i fondi assicurativi

Quella di CoreWeave non è un'esigenza isolata, ma un modello industriale che si sta rapidamente replicando. Il 10 agosto di quest'anno, Nvidia ha annunciato la sottoscrizione di un memorandum d'intesa con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR per mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitale terzo e creare una piattaforma di finanziamento dedicata agli asset di calcolo.

Le principali fonti di questi fondi provengono dai conti generali delle compagnie assicurative e dai mandati a lungo termine: Apollo possiede la compagnia di assicurazione delle rendite Athene, KKR controlla Global Atlantic, Brookfield ha una divisione dedicata alle soluzioni patrimoniali, mentre PineBridge e BlackRock gestiscono ampi portafogli assicurativi.

Queste piattaforme forniscono prestiti a valle, principalmente a nuovi fornitori cloud come CoreWeave, Crusoe, Nebius, e a project company per la costruzione di data center. I debitori utilizzano il denaro per acquistare hardware Nvidia, restituendo i prestiti tramite i flussi di cassa generati dai contratti per la potenza di calcolo. Un prestito a estrazione differita da 8,5 miliardi di dollari completato da CoreWeave lo scorso marzo è stato inserito in una Special Purpose Vehicle (SPV) a prova di fallimento, garantito da GPU e contratti con i clienti, ha ottenuto il rating A3 da Moody's, con un prezzo fissato a SOFR più 225 punti base, corrispondente a un tasso fisso di circa 5,9%, guidato dal comparto credito e assicurazioni di Blackstone.

Il data center Hyperion di Meta Platforms (META.US) in Louisiana applica una logica simile su scala ancora più ampia: un debito SPV da 27 miliardi di dollari ha ricevuto il rating A+ da S&P, rendimento del 6,58%, scadenza al 2049; PineBridge ne avrebbe sottoscritto circa 18 miliardi, mentre BlackRock oltre 3 miliardi di dollari. Meta detiene solo il 20% delle azioni della joint venture e questo debito non è incluso nel suo bilancio.

Il mercato della cartolarizzazione degli asset è in simultanea espansione. Fino ad agosto di quest'anno, l'emissione di ABS per data center aveva già raggiunto 38,4 miliardi di dollari, superiore ai 24,1 miliardi nello stesso periodo dell’anno scorso e circa tre volte il totale del 2023 di 13,6 miliardi. La piattaforma di credito per infrastrutture digitali di Blue Owl, dal 2024, ha già erogato oltre 14 miliardi di dollari di prestiti per data center; la divisione credito istituzionale di Apollo ha completato quindi a luglio un finanziamento da 4,75 miliardi di dollari per un grande campus in Texas, con prezzo a SOFR più 340 punti base.

Dai chip a garanzia alle obbligazioni investment grade

La chiave per far rientrare questi debiti nel radar degli investitori assicurativi è il “credito alternativo” nella logica di rating. Le agenzie di rating non valutano i chip, bensì gli obblighi di pagamento del compratore: se l'affittuario è un colosso investment grade come Microsoft o Meta e il contratto è take-or-pay, il flusso di cassa viene considerato alla stregua di crediti quasi sovrani.

Il rischio emerge quando i compratori diventano laboratori AI: in questo caso la sostituzione creditizia può tacitamente fallire. OpenAI ha un reddito ricorrente annuo di circa 25 miliardi di dollari, ma si prevede un consumo di liquidità vicino ai 27 miliardi nel 2026: i suoi impegni cloud con Microsoft, Oracle (ORCL.US) e Amazon sono elencati singolarmente e raggiungono quasi 590 miliardi di dollari. Anche Oracle stesso conferma il rischio: delle sue riserve ordini per 638 miliardi, circa metà sono attribuite a OpenAI; nel 2026 il flusso di cassa libero sarà negativo per 23,7 miliardi, e S&P a luglio ha abbassato il suo rating a BBB-, a un passo dall’high yield.

Un'altra variabile discussa è l’ammortamento. La vita economica delle GPU viene generalmente considerata solo di due-tre anni, mentre le strutture dei data center possono durare dai 20 ai 30 anni. Michael Burry ha costruito su questo tema una logica short pubblica, stimando che nel periodo 2026-2028 i grandi player sottostimeranno l’ammortamento per circa 176 miliardi di dollari.

Questo alimenta le preoccupazioni degli scettici: il rischio tecnologico viene assorbito nei bilanci delle compagnie di assicurazione sotto le sembianze di strumenti di reddito fisso investment grade. Qualora i flussi di cassa dell’infrastruttura AI non fossero quelli previsti, le perdite si trasmetterebbero a ritroso lungo la catena “progetto AI, credito privato, assicurazione, titolari di rendite, fondi statali di garanzia”, mentre Wall Street trattiene lo spread nella fase rialzista e parte dei costi in caso di caduta potrebbe essere coperta dai bilanci pubblici statali.