Le azioni statunitensi si avvicinano ai nuovi massimi, ma i capitali rimangono cauti? Nomura svela il "triangolo dei rischi negativi"

Le borse statunitensi si aggirano vicino ai massimi storici, ma il sentimento di mercato diverge in modo raro dall’andamento dei prezzi: le posizioni rimangono basse, la domanda di copertura è in aumento e la maggior parte degli investitori istituzionali rimane in attesa. Il stratega di Nomura Charlie McElligott attribuisce le pressioni principali dietro questo fenomeno a un “triangolo di rischi negativi” triplo e sovrapposto, avvertendo di potenziali trigger nascosti per la riduzione della leva finanziaria nel mercato.

Nell’ultimo report, McElligott sottolinea che il cosiddetto “triangolo di rischi negativi” si riferisce a una combinazione simultanea di rischi che affliggono i mercati: tensioni geopolitiche, pressione al rialzo dei tassi d’interesse e incertezza sulle prospettive inflazionistiche. Questi tre fattori si sommano reciprocamente, portando gli investitori istituzionali a mantenere un’esposizione netta molto bassa: secondo i dati di Goldman Sachs Prime Brokerage, la leva netta dei fondi long-short statunitensi si trova solo al sesto percentile dell’ultimo anno, tornando vicina ai minimi raggiunti intorno al “Liberation Day”. Al contempo, l’indicatore di sentimento di Goldman Sachs è tornato in territorio negativo, segnando il livello più basso da marzo.

Il sentiment depresso si riflette anche nel mercato dei derivati. John Flood, responsabile delle vendite e trading azionari americani di Goldman Sachs, osserva che ogni volta che l’indice S&P 500 tenta di rompere i nuovi massimi, la volatilità del rialzo durante la giornata è quasi il doppio di quella al ribasso, e la correlazione tra volatilità implicita delle opzioni call e lo spot è significativamente superiore alla media storica: un comportamento atipico per un mercato “pieno di posizioni”. Inoltre, dallo scorso giugno le posizioni corte sui futures Nasdaq sono aumentate del 35% e la posizione corta mediana sulle componenti dell’S&P 500 rimane elevata.

McElligott identifica chiaramente le radici dell’attuale debolezza del mercato come tre rischi ribassisti simultanei: tensioni geopolitiche, minaccia di tassi in costante aumento e incertezza sul percorso inflattivo.

Questa valutazione combacia fortemente con le osservazioni di Goldman Sachs. John Flood afferma che queste tre tipologie di preoccupazioni emergono in quasi ogni dialogo con i clienti. Dopo il crollo di momentum storico di luglio e le performance deludenti di agosto, gli investitori sono generalmente privi di “voglia di attacco”, con posizioni e sentiment sotto pressione.

Anche John Schlegel, a capo delle analisi sulle posizioni di JP Morgan, sottolinea nell’ultimo report che, nonostante la volatilità della scorsa settimana, le posizioni globali sono cambiate poco, mentre il sentiment sia retail che istituzionale vira al ribasso o ristagna. I dati di Goldman Sachs Prime Brokerage mostrano una leva totale e una leva netta dei fondi long-short statunitensi rispettivamente al 207% e al 49,8%, al 20° e 6° percentile dell’ultimo anno e al 59° e 10° percentile degli ultimi tre anni.

Oltre alla narrazione dei tripli rischi, McElligott e diversi trader di Goldman Sachs puntano anche a un’altra possibile fonte di pressione: la chiusura accelerata delle operazioni di carry-trade sullo Yen.

Rich Privorotsky, capo del desk Delta-One di Goldman Sachs, segnala che il Segretario al Tesoro statunitense Bessente ha assunto di recente una posizione insolitamente chiara, dichiarando “adesso sono io il banco... puoi scommettere contro di me”, e affermando che il Tesoro gode di un vantaggio informativo sulle mosse dei policy maker giapponesi e della Banca del Giappone. In questo contesto, il mercato sta scommettendo su una politica più restrittiva della BoJ e il rimpatrio di capitali, favorendo il rafforzamento dello Yen.

Privorotsky ritiene che, per il mercato azionario, l’effetto di secondo ordine più rilevante sia: con la chiusura delle posizioni di carry trade finanziate in Yen che tornano nel mercato obbligazionario e azionario giapponese, i capitali affluiscono fuori dalle azioni USA. Dichiara apertamente: “L’S&P 500 e i principali titoli tech mostrano ultimamente una strana pesantezza priva di spiegazione fondamentale chiara; dietro potrebbe semplicemente esserci una discreta sparizione di leva e carry-trade.”

Nonostante il clima generale sia prudente, alcune aree del mercato mostrano segnali contrari degni di nota. McElligott rivela che dalla riapertura dopo la festività del Labor Day scorso venerdì, il desk di trading di Nomura ha osservato un volume elevato di contratti Flex Call su diversi titoli “AI concentrati”, cioè quei nomi ampiamente scaricati durante il crollo estivo.

Secondo il monitoraggio di Nomura, questo “misterioso compratore” ha accumulato diritto sulle opzioni per circa 315 milioni di dollari, 110 milioni di dollari in esposizione Delta e 5,8 milioni di dollari d’esposizione Vega. Nelle ultime 48 ore, i titoli coinvolti sono rimbalzati bruscamente, tra cui AMD (+10,9%), INTC (+14%), CRWV (+18%) e altri.

Questo ritorno degli acquisti di opzioni su AI/tecnologia sta nuovamente producendo una dinamica di “rialzo spot e contemporanea crescita della volatilità”, una correlazione positiva. Dopo il crollo della volatilità sulle singole tech stock, il fenomeno sta riportando una positiva contribuzione per il trading di volatilità discreta (strategie di correlazione corta).

La stessa logica di “incremento posizioni” trova riscontro anche nei mercati asiatici. McElligott osserva che il mercato coreano, dalla riapertura domenica/lunedì, ha registrato il secondo maggior flusso netto d’investimenti esteri in un solo giorno mai rilevato (unito a un record nei buyback azionari), secondo solo ai grandi acquisti del 31 luglio passato.

Ciò è in linea con il segnale del riavvio degli acquisti sulle opzioni AI nel mercato USA: i capitali istituzionali stanno riallocando rapidamente verso Corea, semiconduttori e settore della memoria. McElligott ritiene che questo fenomeno sia “particolarmente degno di attenzione”.

Tuttavia, avverte che con la risalita delle esposizioni nette da livelli minimi, ora gli investitori “hanno qualcosa da coprire”. L’inclinazione delle opzioni call a tre mesi ha raggiunto il 91° percentile storico, segnalando che il mercato sta iniziando a proteggersi da potenziali rotture rialziste, ma la soglia di attivazione per una riduzione della leva resta molto vicina.

Rispetto alla chiusura prudente di McElligott, il giudizio di John Flood di Goldman Sachs appare decisamente più ottimista: ritiene che il mercato abbia scontato eccessivamente il rischio nel sentiment attuale.

Dal punto di vista dei fondamentali, Flood segnala che le componenti S&P 500 hanno registrato nella seconda trimestrale 2026 (cioè l’ultimo anno fiscale completo) una crescita degli utili per azione di circa il 30% anno su anno; i principali cloud provider e le aziende di infrastruttura AI hanno registrato una crescita del 54% (contribuendo per circa il 50% alla crescita complessiva degli utili S&P 500); mentre, escludendo l’energia, anche le restanti componenti mostrano una crescita degli utili del 14%.

Eppure, il mercato riflette con difficoltà questi solidi fondamentali: la quota di liquidità dei fondi comuni, seppur inferiore al passato, resta sopra la media storica; gli investitori istituzionali sono in generale sottoposizionati sulle azioni AI; e il retail mostra un sentiment persistentemente ribassista. Flood ritiene che la prossima ondata di IPO possa fungere da catalizzatore per il riattivarsi dell’attitudine “offensiva” sia degli istituzionali che dei retail.

Intanto, McElligott lascia un altro avviso: nel caso in cui le strategie CTA momentum continuassero a perdere segnali di trend negli indici in trading range, il gap tra il segnale long sui future globali e il “trigger della riduzione della leva” si accorcerebbe, il che – in caso di indebolimento del mercato – porterebbe a un effetto di vendita pro-ciclica simile a un “synthetic negative Gamma”.