Il "rimbalzo tardivo" della Borsa tedesca si spegne: l'MDAX sotto-performa il DAX, difficile realizzare i 500 miliardi di euro di stimolo

Il portale finanziario italiano ha notato che la debole performance dell'economia tedesca, anche considerati i massicci stimoli introdotti dal governo, potrebbe apparire controintuitiva. Tuttavia, nemmeno miliardi di euro di spesa riescono a dissipare tutte le preoccupazioni degli investitori; i risultati delle elezioni locali di domenica hanno ulteriormente intensificato una di queste inquietudini.

L'Ufficio Federale di Statistica tedesco ha dichiarato lunedì che la produzione è diminuita dell'1,1% a luglio, mentre gli economisti avevano previsto una crescita dello 0,2%. I dati di giugno, inizialmente segnalati come un leggero aumento, sono stati ora corretti a una crescita zero.

La logica rialzista dell'anno scorso non era del tutto priva di senso, e il mercato aveva già pagato un premio per questo. Il piano di spesa da 500 miliardi di euro (circa 580 miliardi di dollari) proposto dal governo tedesco ha fatto salire l'indice delle medie capitalizzazioni MDAX del 20% nel 2025 solo sulle aspettative, mentre un paniere di titoli beneficiari della spesa, monitorato da UBS ed escluso il settore della difesa, è schizzato addirittura del 65%.

Tuttavia, la situazione di quest'anno si è rivelata una vera e propria revisione dell'euforia precedente. L'MDAX è salito solo del 5,7%, rimanendo addirittura indietro rispetto al modesto aumento del 6,4% del DAX. Dal punto di vista contabile, le medie capitalizzazioni tedesche sono ancora relativamente economiche, e i titoli che beneficiano della spesa pubblica non stanno mostrando alcun rendimento in eccesso. In realtà, la contrattazione di recupero della borsa tedesca si è fermata.

Il primo esame concreto consiste nel capire dove siano andati effettivamente questi soldi. L'Ifo, istituto di ricerca economica, stima che il 95% dei nuovi debiti autorizzati l'anno scorso per la spesa siano stati utilizzati per coprire il deficit ordinario di bilancio, non per nuovi investimenti. La città di Berlino, per esempio, prevede di destinare oltre 2 miliardi di euro della propria quota per piantare 700.000 alberi, mentre commissariati di polizia e cliniche attendono ancora di essere ristrutturati. Già lo scorso anno gli economisti avevano avvertito che il fondo avrebbe finanziato spese di consumo, non veri investimenti.

Le indagini tra gli economisti mostrano che la crescita economica prevista per la Germania quest'anno è dello 0,9%, mentre nel 2027 dovrebbe arrivare all'1,1%. Si tratta sì di dati migliori rispetto al PIL stagnante degli ultimi due anni, ma non sono certo la prova di una forte ripresa. Agli investitori era stato promesso un futuro fatto di costruzione di strade, ferrovie e reti elettriche; finora, però, hanno ottenuto solo delle rettifiche contabili a bilancio.

Le aspettative di extrarendimenti in Germania per il 2025 affrontano una verifica con la realtà

Il capitale politico che ha sostenuto l'entusiasmo per questo piano di spese si è ormai quasi esaurito. Il consenso per il cancelliere Merz è sceso a uno dei livelli più bassi da quando esistono rilevazioni sul ruolo; secondo gli ultimi sondaggi, solo il 15% del pubblico si dichiara soddisfatto del suo operato.

Domenica scorsa si sono svolte le elezioni parlamentari nello stato della Sassonia-Anhalt. L'estrema destra Alternative für Deutschland (AfD) ha ottenuto il 44% dei voti, il miglior risultato di sempre in uno stato, a un passo dalla maggioranza assoluta. Nelle prossime due settimane sono previste altre due tornate elettorali regionali.

Jens Eisenschmidt, capo economista europeo di Morgan Stanley, ha scritto in un rapporto della scorsa settimana: "Anche se continuiamo a considerare la rottura della coalizione di governo solo un rischio di coda, lo scenario più probabile è che emergerebbe un governo di minoranza, non elezioni anticipate." Tuttavia, se Merz raggiungesse risultati elettorali deludenti, potrebbero sorgere interrogativi sulla leadership.

AfD ha ottenuto il miglior risultato della propria storia nelle elezioni di uno stato federale

Segue una nuova ondata di shock energetico. Poiché lo stretto di Hormuz è praticamente bloccato e le scorte sono al di sotto della media stagionale, il prezzo del gas naturale in Europa ha raggiunto quasi 75 euro per megawattora, il livello più alto da gennaio 2023, più del doppio rispetto a inizio anno. Anche se i prezzi dovessero scendere, i danni ormai ci sono: l'inflazione più elevata farà inevitabilmente diminuire i redditi reali e la propensione ai consumi.

I settori in cui le azioni tedesche performano bene sono l'intelligenza artificiale e i comparti derivati. Il settore della difesa ha già toccato il picco e poi invertito, mentre il tradizionale nucleo industriale tedesco sta perdendo terreno: proprio questo mese Volkswagen è uscita dall'Euro Stoxx 50.

Il crollo dell’industria automobilistica proietta un'ombra nera sulle finanze locali. Stoccarda, sede di Mercedes-Benz Group e Porsche, ha rivisto al ribasso la previsione per le imposte sul commercio del 2026, portandola da oltre 1,6 miliardi di euro nel 2023 (un record) a soli 700 milioni. La città ha adottato il primo bilancio restrittivo dal 2009. Anche altre comunità devono adottare restrizioni simili, aggravando una situazione economica già difficile con tagli alla spesa.

Nonostante la Germania quest'estate sia risultata il mercato europeo preferito nel sondaggio della Bank of America sui gestori di fondi, i flussi in entrata restano modesti. Per via della debolezza della dinamica, delle revisioni negative delle previsioni sugli utili e del peggioramento della fiducia del management, la Germania si trova in fondo al ranking di Morgan Stanley.

Il più forte contrappeso al sentimento pessimistico proviene dal supporto istituzionale del Paese. Il piano fiscale è ancorato in Costituzione e, per essere abolito, richiederebbe una maggioranza dei due terzi che nessuna fazione ha attualmente.

“In generale, ci aspettiamo altre turbolenze politiche nelle prossime settimane,” scrive Andreas Rees, capo economista tedesco di UniCredit, “ma Berlino non cadrà in uno stallo politico. Alcune misure di riforma potrebbero essere annacquate o rinviate alla fine del 2026, ma il processo di riforma più ampio dovrebbe proseguire senza deviazioni.”

Al momento, la Germania mantiene ancora il vantaggio di un rapporto debito/PIL al 64%. Tuttavia, solo nel 2027 sono previsti nuovi debiti per oltre 200 miliardi di euro e, con l’aumento dei tassi d’interesse, le argomentazioni sullo spazio fiscale si stanno indebolendo. Fortunatamente, la struttura internazionale dei ricavi del DAX implica che i problemi interni alla Germania non si trasferiscono automaticamente sull’indice.

Tra i principali paesi dell'UE, la Germania ha il maggior margine di manovra sul debito

C'è ancora potenziale nell'ambito della selezione dei singoli titoli — inclusi semiconduttori, reti elettriche e settori in cui i fondi di stimolo potrebbero alla fine concretizzarsi. Tuttavia, le opzioni sono limitate e gli scambi diventano sempre più affollati. Puntare sulle prospettive del mercato più ampio tedesco implica sostenere il rispetto degli impegni da parte di un governo che sembra perdere la fiducia degli investitori, di uno Stato diventato ostaggio di due guerre sulla sicurezza energetica, e di un'economia in cui i gruppi core stanno affrontando una recessione strutturale.

Anche per gli ottimisti, questa si rivela una scommessa che richiede pazienza: il denaro arriverà solo dal 2027, mentre le sfide sono già evidenti. Più che uno sconto mal interpretato, qui è davvero il rapporto rischio/rendimento a funzionare come dovrebbe.